上周三盘中上证综指创下3465点的年内新高，距离3500点整数关口仅一步之遥，在此背景下市场出现振荡调整。随着英美疫苗相继进入接种阶段，全球将进入后疫情时代，加上国内经济复苏仍在持续，流动性环境边际改善，股指冲高回落后该如何应对呢？

上周前三个交易日，在金融板块的推动下，上证综指、沪深300和上证50创下年内新高。但新高之后，市场结构出现了收益兑现的特征。指数方面，上周四、周五以创业板指、中小板指和中证500为代表的中小指数涨幅均超过以沪深300和上证50为代表的大指数。行业方面，11月以来表现强势的金融、汽车、煤炭、钢铁等周期板块相继走弱，而此前表现不佳的医药、计算机、传媒大幅跑赢。周一开盘后，随着北上资金的不断外流，各大指数纷纷回落。行业方面，金融、地产、汽车板块表现不佳。

经济复苏带动全球股市上涨

上周欧美股市普涨，美股三大股指再创新高，英国富时100、法国CAC40指数也创下反弹新高。A股方面，上证综指、沪深300和上证50于上周三盘中创下年内新高。全球股市纷纷上涨，主要源于经济的企稳复苏。海外方面，11月摩根大通全球制造业PMI录得53.7，创2018年2月以来的新高，显示全球经济在二次疫情的冲击中反而出现了一个非常明显的扩张。国内方面，11月制造业PMI为52.1，继续创年内新高，并连续九个月处于荣枯线以上。

随着英美疫苗相继进入接种阶段，全球将进入后疫情时代，各国经济有望迎来共振复苏，且本轮经济复苏有望持续到明年上半年。但政策方面，目前国内外存在一定差别：就国内而言，当前货币政策正从应对疫情冲击的偏宽松状态向后疫情时代的稳健中性取向回归，“稳货币”“稳信用”将成为今年年末至明年年初的政策基调。而目前来看，欧美并没有退出宽松政策的意愿。受疫情影响，美国11月非农数据远低于市场预期，不排除新一轮经济刺激计划可能会提前至今年年末通过以帮助美国重新恢复经济增长。欧洲方面，彭博调查显示，欧洲央行有望把1.35万亿欧元的紧急债券购买计划进一步增加5000亿欧元，并将向实体经济提供信贷的特殊条款延长六个月。在此背景下，明年上半年人民币汇率升值预期较为明确。历史行情显示，在人民币升值背景下，价值股尤其是金融股表现都比较亮眼。值得注意的是，在海外经济复苏和宽松政策持续期间，可能会出现通胀和利率上升较快的现象，需警惕加息预期升温的风险。

短期市场呈现轮动慢涨

从上周各板块的走势来看，市场风格较为均衡，新老经济、周期成长互有表现，显示出投资者对于短期配置开始出现分歧，尤其是在周期股和金融股都已经有所表现之后。

由于明年上半年经济复苏的预期较为明确且国内货币政策将回归稳健中性，因此我们对今年年末至明年一季度的A股市场持谨慎乐观态度。估值面临收紧压力，而股指有望延续振荡上涨行情，类似2017年，除非上述一致性预期发生改变。在此期间，影响市场节奏和风格的核心点在于流动性收紧和盈利复苏的幅度。就短期而言，虽然上证综指在创下3465点新高后出现振荡调整，但上周一央行超预期开展2000亿MLF操作，令11月中期借贷便利的投放合计达到了1万亿元，呵护流动性意图明显。流动性预期的边际改善，加上经济基本面复苏预期的深化，A股在振荡后有望继续上行，春季攻势值得期待。市场结构方面，考虑到年末机构博弈的状况，预计短期各板块将会呈现轮动上涨，但从中期视角来看，周期板块依然是主线。

随着上证综指创下3465点的年内新高，距离3500点整数关口仅一步之遥，市场出现大部分调整较为正常。随着英美疫苗相继进入接种阶段，全球将进入后疫情时代。当前国内经济复苏仍在持续、流动性环境边际改善，市场在振荡后有望继续上行。因此，单边操作上，建议投资者在回调过程中分批布局多单，注意风控。建议投资者重点关注即将召开的中央经济工作会议。