货源无虞而消费不济

昨日，白糖期价在5049—5077元/吨的区间内小幅徘徊，最终录得0.55%的跌幅。展望后市，在供强需弱的压制下，白糖价格仍将下行。

近期供应偏宽松

随着榨季的深入，国内新糖上市速度加快。由于甜菜种植面积扩大，且糖分累积良好，2020/2021榨季甜菜糖供应量有望增加12万吨，至151万吨。由于甜菜糖厂于10月前全部开榨，11月甜菜糖就进入集中供应期。此外，根据糖厂的初步反馈，截至11月底，全国最大主产区广西有近七成的糖厂开榨，虽然数量略少于去年同期，但不少糖源已经集中开售，甘蔗糖上市节奏明显加快。

进口方面，无论是单月进口，还是累计进口，均呈现扩量走势。10月，我国进口白糖达到创纪录的88万吨，同比增加43万吨；1—10月，累计进口365万吨，同比增加81万吨。随着沿海糖厂生产的推进，进口糖源的加工和供应将在未来一段时间呈现阶段性增长态势。另外，今年糖浆进口持续“井喷”。10月，国内进口糖浆14.87万吨，突破了4月的进口峰值12.61万吨，同比增加12.54万吨；1—10月，累计进口糖浆85.48万吨，同比增加75.99万吨。低价糖浆进口量增加，势必挤占国内市场份额，一定程度上加剧了国内白糖市场供应宽松局面。

除了新糖和进口糖，部分主产区陈糖的库存压力依旧偏大。2019/2020榨季，国内白糖工业结转库存共计35.41万吨。其中，陈年甜菜糖已于榨季末全部清库，陈年甘蔗糖清库进度各地差异较大。广东和海南最先完成清库；广西集团11月下旬加快清库进度，目前除南华和凤糖两家集团还剩少量陈糖，其余制糖集团均已完成陈糖的清库；云南受用糖淡季以及新糖和加工糖的冲击，陈糖竞争力不足，清库进度相对缓慢，目前陈糖库存维持在历史高位。

贸易商暂无备货热情

国庆节和中秋节的消费高峰已过，常规的春节备货窗口至少要到12月下旬或明年1月初才会开启。所以，当前阶段是国内白糖传统的需求淡季。据贸易商反馈，除个别热门糖源外，其他糖源的补库需求并不高。此外，除了常规的贸易需求，贸易商做多期现基差的意愿也不强。集中开榨以来，新糖报价走低至5200元/吨，期现基差也在百元附近徘徊。尽管基差处于历年低位，但供应端尤其是进口糖和进口糖浆常态化扩量，市场供应充裕导致贸易商做多基差的意愿不强，进一步削弱了对现货的备货热情。

印度出口具有不确定性

国际糖业组织下调全球白糖产量前景，推升供应缺口至350万吨，奠定了近期国际糖价走强的基调。但是，原糖价格还受其他因素的影响，比如印度出口。由于今年突发疫情，印度财政出现巨额赤字，外界普遍预测，其出口补贴政策存在力度减弱或时间延缓的可能。在无补贴的情况下，印度出口对国际糖价的压力预计在18—19美分/磅，故全球糖价中枢还有上移空间。不过，近期印度糖厂的出口打破了这一既定印象：由于糖厂资金紧张，在政府补贴政策尚未落地的情况下，部分糖厂选择直接出口，虽然出口量仅为1万吨，但对原糖价格的打压效果明显。后期，如果有更多糖厂因现金流压力而出口，那么国际糖价的强势运行节奏就会被影响，进而令国内糖价承压。