补库需求启动

今年我国粗钢产量持续维持高位，在钢材利润驱动下，高炉产能利用率不断提升，新置换产能逐渐投产，钢铁产量稳步增长。国家统计局数据显示，1—10月全国生铁、粗钢、钢材产量分别为74169.9万吨、87393.3万吨和108328.1万吨，同比分别增长4.3%、5.5%和6.5%。四季度尽管存在环保限产加码、进口钢材资源减少等利好因素，但全年粗钢资源供应量同比增加将达到8000万吨。

螺纹钢产量方面，上半年受疫情的影响消退之后，长流程产量恢复迅速，5月中旬即超过近5年同期产量，并在7月初达到年内最高值400.75万吨。而后在利润回落、钢厂检修和环保限产等因素影响下，产量逐渐下滑。

根据相关统计数据，截至11月26日，螺纹钢周产量为360.09万吨，较年中最高周产量（7月3日）下滑40.77万吨。但目前仍处于同比近五年来的最高位，显示出较强的供应能力。年内螺纹钢累计产量达到16024万吨。虽然当前钢材利润处于低位，但是整体利润并没有恶化，而且随着现货价格的偏强运行，钢厂利润有进一步扩大的可能，保证了螺纹钢较强的供应韧性。

供应端边际收紧

由于港口泊位检修计划有所增多，上期澳巴两国发运总量下降至2371万吨。澳洲方面，发运量环比下降167.2万吨至1667.6万吨；巴西发运量环比下降50.6万吨至703.4万吨。具体到矿山，力拓受检修影响较大，发运量自高位回落，环比减少219.4万吨至587.1万吨，BHP和FMG分别环比下降55万吨和25.8万吨，VALE环比微增加7.4万吨至569.6万吨。另外，罗伊山矿山检修结束已恢复发运，本期发运量113.9万吨。预计下期（11月23日—11月29日）澳洲方面仍受泊位检修影响，发运量将继续减少，但由于巴西港口泊位检修有所减少，预计发运量将有所增加。

11月澳洲发货量如期下降，但是下降幅度不算太大，后续澳洲国内港口到港压力不大。需要注意的是，鉴于高矿价给予力拓的高利润，力拓可能会在四季度大幅提升其发货量。巴西进入雨季，发运量变化符合往年季节性，11月至12月通常发运量会有所下滑。关注巴西12月发货情况，注意雨季的影响程度。

海外需求恢复分流了我国铁矿石供给的压力。10月份国外生铁产量恢复较好，日韩东南亚等地铁矿石到港量大幅提升，10月巴西矿出口至中国的比例比9月份下滑了10个百分点。从11月份初开始，港口非主流到港亦开始减少，显示出国外拿货需求确有增加，减小了后续港口累库压力。

冬储行情来临

近几年钢厂冬储铁矿石时间基本是在10月下旬至12月中旬，但由于期货市场的价格发现功能，盘面价格上涨节奏往往要提前半个月左右。当前钢厂铁矿石库存处于同期偏低水平，可用天数仅为26天，补库需求将促使近月盘面行情提前启动，带动价格出现反弹。

港口库存方面，11月27日，根据调查，45港进口矿库存为12605.40万吨，环比下降146万吨，降幅较上周有所扩大。日均疏港量321.33万吨，环比上周四下降1万吨。目前在港船只111条。由于到港减量，在港船只下降较为明显，港口库存已经连续两周下滑。在钢厂生产较为积极的情况下，补库需求仍将持续。

鉴于需求端韧性较强、钢厂进入补库节奏和供给端边际收紧，供需关系已由前期的宽松过渡至阶段性紧张状态，这将利好铁矿石走势。后市需要关注的风险因素有：海外发货增加、钢厂限产增加。