截至11月12日当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增138.77万吨，创本市场年度新低，较前一周减少6%，较前四周均值下降18%，市场此前预估为净增60万—120万吨。截至目前，美豆2020/2021年度出口已完成85.68%。

截至11月12日，2020/2021年度美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为1605万吨，高于去年同期的403万吨。2020/2021年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2861万吨，同比增加237.6%，上周同比增加248.5%，两周前同比增加275.1%。中国持续采购美国大豆，美豆库存仍有进一步下调的空间，美豆价格获得强劲支撑。

今年上半年以来，市场对于年度内拉尼娜的预期不断增强，NOAA在10月的厄尔尼诺—南方涛动的月度讨论中提到，今年很有可能会发生中等至高强度的拉尼娜事件，其强度将在11月—明年1月达到极值。年度拉尼娜事件基本得到确认。根据历史数据，从2000年以后，拉尼娜对于美豆单产的影响逐渐减弱，虽然原因尚不确定，但很大程度上可以归因为种植水平的改善和品种的改良。巴西大豆单产与拉尼娜并无必然关系，影响也十分难以界定。但阿根廷大豆大概率会受到拉尼娜的影响，容易出现减产。巴西大豆产量交易预期较高，但阿根廷新作受拉尼娜预期影响略有下调，市场已经开始炒作南美大豆天气，天气升水有望继续保持，关注后期拉尼娜的实际影响。

当前因美豆价格大幅上涨，而国内豆粕涨幅相对滞后，美湾大豆11月船期盘面毛榨利为130元/吨，上周同期毛榨利为55元/吨；巴西大豆11月船期盘面毛榨利为42元/吨，上周同期为22元/吨。不过，扣除150—180元/吨加工费后，盘面毛利仍处于亏损状态，在此背景下，豆粕现货价格有较强支撑，期货盘面的做空套保压力在降低。

截至11月20日当周，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为58.14%，较上周的60.55%降低2.41个百分点。截至11月13日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量为606.44万吨，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为87.03万吨，当前国内豆粕库存处于相对高位，豆粕现货和近月期货合约价格弱于远月期货价格。

从国内需求端来看，整体饲料仍在较好的恢复进程当中，根据农业农村部最新数据，8月全国生猪存栏环比增加4.70%，连续7个月增长，相比去年同期增加31.30%。能繁母猪存栏环比增加3.50%，连续11个月增长，相比去年同期增加37.00%。截至10月末，根据调查，1000家养殖企业生猪存栏为25246306头，较9月末（1000家）的24338423头增加了907883头，增幅为3.73%。纳入调查的977家养殖企业母猪总存栏为4497775头，较9月末的4311841头增加了185934头，增幅为4.31%。生猪存栏大幅回升利于豆粕消费，对豆粕价格需求形成拉动。

综上所述，一方面，美豆库存处于低位水平，且出口旺盛，受拉尼娜影响，南美大豆出现干旱减产的概率较大；另一方面，中国生猪存栏大幅回升，豆粕饲料需求长期看好，从当前到2021年豆粕长期看涨。建议逢低做多豆粕2105合约，鉴于天气和中美贸易关系的不确定性，建议仓位比例控制在50%以内。

豆粕期权方面，目前看涨期权持仓主要集中在3300元/吨附近，期价下方支撑较强。近期豆粕波动率指数有所下降，当前处于历史分位较低水平，在长期看涨豆粕的逻辑下，建议买入豆粕2015看涨期权，买入m2105-c-3250和m2105-c-3300期权多单。