利好接力

伦锌价格自10月初以来连续上涨，从2282美元/吨上升至2751.5美元/吨，创2019年5月份以来新高。沪锌指数上涨相对较慢，但依然沿着5日均线连续上升，价格超过前期高点，最高价格为20775元/吨。内外锌价表现迥异的原因是美元持续贬值和人民币持续升值，但是国内外铜价的走势均出现较大幅度的回升，这和宏观面的持续改善以及基本面利好密切相关。

中国签署RCEP和疫苗再传利好

中国正式签署《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），15个成员国均承诺降低关税、开放市场、减少标准壁垒，这将有利于加速区域经济复苏发展。未来，我国在东亚区域内的贸易将更加顺畅，区域间合作将明显加强，中国家电的出口有可能迎来大爆发。同时，在当前全球贸易摩擦比较严峻的背景下，中国签署RCEP，有利于改变投资者对全球贸易的悲观预期，提高市场的风险情绪。

同时，疫苗消息提升了市场的乐观情绪。11月9日，辉瑞和BioNTech联合研发的mRNA新冠疫苗阻止了90%的新冠感染，美国股票指数和商品价格均出现较为明显的上升。11月16日，美国Moderna公司宣布旗下的新冠疫苗有效性超94%，并计划在未来几周内向美国申请新冠疫苗的紧急使用权，当日市场风险情绪再次上升，铜、锌等有色商品价格均出现了较大的涨幅。随着未来疫苗的大面积使有，社会生产生活将快速恢复，进而带动基本金属需求。

此外，美国经济刺激计划可能落地。拜登大概率赢得本次美国大选，财政刺激政策有望落地，且规模有可能超过2万亿美元，这将提高市场的流动性，对基本金属上涨有利。

基本面持续改善预期升温

市场预期未来终端消费依然存在改善可能。终端消费的正向贡献主要还将来自基建和房地产。基建方面，政府债券融资同比大幅增加，10月社融增量超预期。根据央行“保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”的论调，明年社融增速可能保持在12%—13%的区间，预计和今年的水平基本相当。从9月份开始，各地方已陆续下发提前储备明年专项债项目的通知，由此推断明年上半年社融增速有可能维持偏高速度，对基建投资拉动效果将更加明显。同时，新基建持续发力，亦能够带动基本金属的需求。房地产市场，根据地方政府财政缺口，推测2021年财政将更加积极有为，以增加政府性基金收入，这将推动土地成交继续增长。另外，明年竣工高峰将到来，竣工面积同比增速有望达到6%，而今年1—9月累计同比萎缩11.6%；明年竣工面积同比增速有望达到6%，而今年1—10月累计同比萎缩9.2%。房地产市场转好，亦能够带动汽车和家电等的消费。海外需求方面，从广东和福建地区的出口订单来看，有些企业订单已经排到明年3月。疫苗大面积使用后，海外订单还将出现较为明显的回升。

供应端显示，锌矿供应偏紧的格局还将持续，部分冶炼厂有减产倾向。进口锌精矿TC维持95美元/吨低位，锌精矿到港量减少将持续打压TC，大型贸易企业远期锌精矿TC预估值下调至80美元/吨。国内锌精矿TC存在下行压力，低位成交4400元/吨。国内北方高寒高纬度地区矿山提前减产，以及冶炼厂冬储等压低锌精矿现货TC，当前进口锌精矿亏损1078元/吨，部分冶炼厂有减产倾向且冶炼厂检修后的复产也受到影响。我们预计，国内锌产量上升的势头有可能遭到遏制，未来两个月锌产量有可能下滑。

锌价有可能继续上涨

总体来看，中国签署RCEP、疫苗再传利好以及美国经济刺激计划可能落地等将继续带动市场的乐观情绪。基本面上，锌二次消费依然较好，且建筑改善以及海外需求提升等持续带动锌需求，而锌矿的供应紧张将限制未来精锌的供应量。我们认为，锌价向上的逻辑较为清晰，国内锌库存将进入下降通道，建议投资者逢低买入。

图为锌精矿冶炼利润回落

图为房地产市场依然存在回升可能