累库压力缓解

随着外矿发运量自10月以来高位回落，特别是近期降至历史同期低位水平，在铁矿石需求维持高位的背景下，港口累库压力至少在短期内将有明显缓解。主要消费地天气状况良好支持成材需求延后爆发，成材价格及利润修复后为原料价格的上行提供基础。在成材需求显著走弱及基差大幅修复前，在铁矿石上维持逢低买入思路。

外矿发运走弱，港口累库压力缓解

澳巴发运港口检修增加，发运量自10月以来的高位持续回落，特别是最近一期发运量大幅走低，不仅显著低于去年同期且到达近5年来低位。而今年以来的港口疏港量持续高位运行，在需求维持高位的情况下供应收紧，港口累库压力明显缓解。11月9日当周，45港库存总量周环比下降70.68万吨，出现了近两个月以来罕见的库存环比下滑情形。虽然单期库存数据走低并不能说明港口累库趋势已经终结，但短期来看，累库趋势放缓却是大势所趋。

成材需求再度爆发，支撑黑色系价格偏强表现

由于降雨天气偏多，今年9月份的螺纹钢需求没有如期走强，传统“金九银十”旺季需求延后到10月才有所体现。从螺纹钢周度表观消费数据来看，需求自10月以来持续稳步上行，进入11月后，华北、华东、华南等主要消费区域天气状况良好，前期延后需求在11月集中爆发，下游赶工带动库存快速去化，同时推动成材价格及利润回升，产业链上下游市场情绪较为乐观，为铁矿石、焦炭等原料价格的上行提供了基础。

高基差限制下行，溢价走强预示后期需求仍强

铁矿石2101合约在9月初见顶后持续振荡走弱，现货价格表现明显坚挺，导致了2101合约基差持续处于绝对高位，盘面价格下探空间受到明显限制。虽然市场较为担忧12月之后成材需求走弱后黑色系的价格表现，但从铁矿石的远期溢价格走势来看，近来下游远期船货采购拉高了各粉矿溢价水平，表明终端钢厂及贸易商对于后期的铁矿石需求并不悲观。

观点及策略

随着外矿发运量自10月以来高位回落，特别是近期降至历史同期低位水平，在铁矿石需求维持高位的背景下，港口累库压力至少在短期内将有明显缓解。主要消费地天气状况良好支持成材需求延后爆发，成材价格及利润修复后为原料价格的上行提供基础。由于现货价格表现坚挺，盘面对现货的巨大贴水将限制价格下行空间，从远期溢价走势来看，铁矿石现货的远期需求仍将维持偏强态势。综上，在成材需求显著走弱及基差大幅修复前，维持逢低买入思路。

图为澳巴铁矿石发运情况

风险提示：一是外矿迅速大幅回升，港口铁矿石库存迅速累积；二是下游钢厂限产强化，铁矿石需求大幅走弱；三是钢材强需求不可持续，钢材利润收缩之下原料价格承压。