在尿素市场逐渐进入需求淡季之时，市场再度传来印度将于11月下旬开展年内第9次招标的消息，尿素盘面价格增仓放量应声而涨。但目前下游刚需仍处于淡季，供应端压力依旧不减，多空交织使其上涨并非一帆风顺。四季度，关注国际市场需求变化对尿素价格走势的影响。

供给端影响有限

从全年产量来看，2020年1—10月尿素累计实物产量为4747.74万吨，累计同比增长7.74%；目前日均产量维持在15万吨左右，同比增长13.28%。10月以来，尿素产量受到晋城尿素企业秋冬限产影响不断下行，山西省日均产量也从10月初的25000吨下降至11月中旬的16196吨，降幅35.21%。然而，11月煤头尿素装置整体产出稳定，天然气调价在企业购气优惠协议影响下并没有抑制气头产能释放，目前气头日产量为41490吨，同比上涨19.41%。展望后市，预计四季度尿素产量将高于去年同期10%以上。

尽管尿素产量保持高位，但供应端压力并未传导至库存端。截至11月16日，尿素企业库存为36万吨，同比下降58.23%，而根据氮肥工业协会数据，尿素企业库存为47.66万吨，同比下降40%。目前港口库存经过“印标”消化下降至30.35万吨，同比基本持平。四季度在需求淡季的影响下，被动累库预期并未兑现，究其原因在于9月以来出口数量在“印标”带领下激增，9月出口量为83万吨，同比增长52%，预计10月出口量在100万吨左右。同时，今年国内春夏需求向好也不断压制库存数量。整体来看，虽然尿素产量处于高位，但尿素库存数量仍保持在低位，这也成为尿素价格持续坚挺的原因之一。

对待“印标”需谨慎

7月以来，“印标”成为推动尿素价格上行的主要因素之一，市场消息称，11月底印度将开展年内第9次尿素招标，但我们认为，针对本次招标，市场参与者应当谨慎对待。首先，从价格上来看，目前尿素内外盘价格处于倒挂状态。本次“印标”对国际价格支撑作用更为显著，根据Green Market预测，四季度尿素价格将于11月触底回升，但上行空间有限，美湾价格处于220—255美元/吨之间。其次，从数量上来看，印度前期216万吨的招标对国内需求有所透支，考虑到印度即将进入Rabi用肥旺季，预计本次招标数量维持在100万—150万吨，而在目前价格下，国内供货数量仍不乐观。最后，国内下游刚需仍处于淡季，工业需求不温不火，“冬储”采购稳步进行，国内市场缺乏实际利好支撑导致价格上行驱动不足。

综上所述，四季度尿素市场高供应、低库存和以外需主导的特征将决定尿素现货价格短期延续强势，但上方空间亦受到限制，后市“印标”利好难以兑现则令价格继续承压，直到国内需求启动。