在经历了一轮“波澜壮阔”的上涨并在10月29日盘中触及近三年新高16635元/吨后，天然橡胶期价在11月连续下跌，其中11月9日更是单日大幅下跌逾5%；截至11月10日收盘，天然橡胶主力合约RU2101报13920元/吨，虽然尚未跌至本轮上涨开始前水平，但较10月末高点已大幅下跌2715元/吨，跌幅达16.32%。对于后市，我们认为，短期内受产区天气情况以及宏观市场情绪影响，天然橡胶将宽幅震荡运行，但从中长期来看，胶价仍有望偏强运行。

产区天气有所好转，原料价格大幅下跌

10月天然橡胶期价强势上涨的一大“推手”便是国内外产区持续的雨水天气，而11月的连续下跌也与天气有关。继今年第17号台风“沙德尔”和第18号台风“莫拉菲”后，10月末第19号台风“天鹅”同样自形成之后一路向东南亚方向移动。由于“天鹅”在较长的一段时间内都处于超强台风等级，因此市场普遍预计其将会对东南亚多国乃至中国海南岛带来大量的雨水天气，国内外产区割胶作业将再度受到较大影响；但进入11月后，尤其是在穿过菲律宾后，“天鹅”的强度不断减弱，在最终开始影响到东南亚地区时其强度已降至热带风暴，产区割胶作业因此受到影响有限。由于前期国内外产区胶水原料收购价格大幅上涨，胶农的割胶意愿受到明显提振，在天气情况好转之后，各产区新胶产出提量明显；而随着天气情况的好转，加工企业对于高价原料的接受程度下降，两相作用之下，国内外产区原料胶水收购价格大幅下跌。

截至11月10日，泰国合艾市场原料胶水收购价格为47泰铢/公斤，较2019年同期上涨8.5泰铢/公斤，较前期高点大幅下跌27.5泰铢/公斤。截至11月11日，国内云南产区原料胶水收购价格为12750元/吨，较2019年同期上涨2850元/吨，较前期高点下跌1350元/吨；海南产区原料胶水收购价格为12500元/吨，较2019年同期上涨1720元/吨，较前期高点大幅下跌7500元/吨。

轮企开工维持高位，国内车市延续回暖

10月国内轮胎企业开工整体保持高位运行，主要原因有三：首先月初时受国庆长假影响部分企业短暂停产放假进而形成近期开工相对低点，但与往年相比开工降幅明显收窄；其次，国内市场订单在新的一个月内继续向好表现，因后期圣诞节前储备库存需要以及个别国家出口订单回流国内，10月可排产订单相对集中，对轮胎厂家开工形成强力支撑；最后，在轮胎价格上涨气氛推动下，国内替换市场存在提前补货行为，同样给予轮企开工一定支撑。进入11月后，虽然替换市场方面表现转弱，但外贸市场依旧保持着前期的上佳表现，国内轮胎企业开工继续维持高位。

11月5日当周，国内全钢胎周度开工率为75.39%，较2019年同期上升8.91个百分点；半钢胎周度开工率为71.23%，较2019年同期上升3.96个百分点。

国内汽车销量自二季度以来持续回升，10月车市也延续了这一势头。乘联会最新公布的乘用车市场分析显示，2020年10月，国内乘用车市场零售达到199.2万辆，同比增长8%，实现了连续4个月8%左右的近两年高位增速；1-10月，乘用车市场零售累计增速为-10.2%，较1-9月累计增速提升2个百分点，体现出行业的稳步回暖态势。乘联会方面表示，今年全国乘用车市场7-10月增速保持强势态势，这首先是宏观经济和出口市场超预期的回暖，尤其是欧美疫情背景下的中国出口表现较强，稳住了消费信心；其次是2019年部分地区7月国六实施后导致的车市低基数的特殊因素促进；第三十新能源车零售的翻倍回暖态势明显，推动车市走强。

仓单库存维持低位，现货库存压力缓和

2020年受产区新胶产出下降、交易所新注册仓单数量有限的影响，上期所天然橡胶仓单库存持续处于22万吨左右低位。截至11月10日，上期所天然橡胶仓单库存为226160吨，较2019年同期大幅减少207140吨。

根据规定，11月老胶仓单到期后将集中注销转为现货，按照上期所11月6日公布的数据，共有162410吨老胶仓单将被注销，若以11月10日仓单库存来计算则待老胶仓单注销后上期所天然橡胶仓单库存量将下降至63750吨，远低于2015年以来同期库存水平，即使后期新仓单注册数量有所增加，但我们认为在短时间内仓单库存量仍难有大幅度提升。

近期青岛地区天然橡胶总库存持续呈现出下降态势，天然橡胶现货端库存压力有所缓和。截至10月30日，青岛地区天然橡胶为79.51万吨，环比前一周下降1.81万吨；其中，保税区内库存11.05万吨，环比下降0.29万吨，一般贸易库存68.46万吨，环比下降1.46万吨。

总结

产自橡胶树的天然橡胶从其供给方面来看存在着一定的农产品属性，产区产出极易受到当地天气的影响，10月以来的大涨大跌可谓是这一属性的集中体现。从目前的供需格局来看，近期产区天气状况良好令新胶产出阶段性提量，不过仍难扭转全年国内外产区橡胶供给下降的局面；需求方面，目前国内轮胎以及汽车市场继续保持上佳表现，对天然橡胶需求形成明显支撑，后期需关注海外疫情对于轮胎出口等方面的影响；交易所仓都库存持续处于低位，老胶仓单注销后库存量将下降至不足10万吨，届时其将对胶价形成较为强力的提振。综合而言，我们认为短期内虽然胶价受产区天气以及宏观市场情绪影响可能出现较大幅度波动，但从中长期来看，天然橡胶仍有望偏强运行。