截至目前，股指持续4个月高位振荡后中枢逐渐下移。上周，风险事件依然是境外新冠肺炎疫情形势和美国大选。随着民主党候选人拜登大概率获胜，虽然在疫情管控和经济修复全面领先条件下，国内股指对境外消息敏感度显著下降，但仍难走出完全独立的行情。

美国财政刺激方案影响美元走势

外围市场方面，美国大选已基本“尘埃落定”，虽然特朗普仍不承认败选，要走司法程序。从市场表现来看，VIX指数所展示的隐含波动率大幅回落，说明市场认为不确定性因素已在逐步消除。

大选周美国资产价格表现为：科技股重新带动美股走高；美元大幅振荡但最终走低；黄金、原油冲高回落；美债收益率巨幅振荡但缺乏方向，实际收益率振幅明显小于名义利率。总体上，在特朗普和拜登选情两度反转之下，美股、黄金始终坚持上涨，且力度越来越强；原油在选情转换之际也在上涨，但周五“尘埃落定”后回落；美元在特朗普反超时走弱，拜登反超时冲高但最终大幅下挫；美债收益率走势最为诡异，不但振幅巨大，且没有方向性。

实际上，无论是特朗普还是拜登，其在经济层面最大的约束都来自巨额的财政赤字。过去4年特朗普施政路线如基础设施建设、制造业回归等无法有效落地都来自财政赤字的约束，拜登同样需要解决这一根本性难题，所以财政刺激方案就成为左右美元强弱的关键因素，美元也将影响全球经济走势。

三季报披露完毕，业绩较上季度明显改善

由于外部风险减弱，内部经济政策和盈利预期对股指突破方向的引导性更强。目前，国内经济有序修复已近常态，货币政策回归常态化，相比之前上涨行情由流动性预期驱动，四季度股指的结构性机会将更多依靠经济修复的力度和企业的盈利能力来驱动。

截至10月31日，上市公司三季报披露完毕。三季报销售毛利率大于去年同期的有1131家，占比47%；销售毛利率大于半年报的有1322家，占比55%；销售毛利率同时大于半年报和去年同期的有661家，占比28%。

从公布的三季报数据来看，三季度成长型企业表现较为亮眼，其中上证50、沪深300和中证500三季度业绩增速分别为12.64%、12.26%、39.23%，中证500明显好于其他两个指数。在创新及新利润增长点导向基础上，后期中证500指数或有更大潜力。

流动性收敛至常态化，关注财政政策走向

除了盈利预期外，政策走向也是后期的关注重点。上周五国务院政策例行吹风会上，央行提到要适时适度对特殊时期出台的政策进行调整，引发部分投资者对货币政策未来将进一步边际收紧的担忧，午后利率小幅反弹。实际上，疫情发生后，货币政策宽松的同时，信贷扩张也非常快，财政政策也更为积极。政策有变化，应该不只是宽松货币政策的退出，如果后期宽松的信贷政策和积极的财政政策退出，经济必然受到冲击，因为疫情后的经济改善，更多依赖政策刺激。后期需关注财政政策的持续性。

目前，在年内外围最重要的不确定事件“尘埃落定”后，股指的后期走势更加依赖于业绩支撑及政策走向等内在动能。从市场表现来看，我们认为短期仍以偏多为主，但突破振荡箱体区间仍有一定难度，长期将维持振荡上行趋势。中证500指数相对潜力更大，后期重点关注中证500与沪深300股指期货之间的跨品种套利机会。