在略微沉寂了几日之后，天然橡胶再度强势上涨。10月26日早间开盘后，天然橡胶期价迅速拉升，主力合约RU2101突破15000元/吨关口，最高时报15620元/吨，最终收涨逾3%于15350元/吨，创2017年9月19日以来新高。在各主产区大概率减产而需求方面仍然维持上佳表现之时，我们认为后市天然橡胶有望延续强势，不过在短期内仍需提防胶价回调风险。

产区新胶提量有限，全年产出将有下降

2020年受疫情以及雨水天气影响，国内产区开割时间推迟近两月，虽然恢复割胶后新胶产出迅速回升，但近两个月割胶时间的缺失令国内橡胶全年产量下降几成定局。进入10月后，台风“浪卡”、“沙德尔”以及“莫拉菲”给海南地区带来了连续的强降雨天气，使得当地的割胶作业再度受阻，同时云南地区雨水天气也有所增多，市场对于国内橡胶供给下降幅度的担忧进一步加重。最新公布数据显示，2020年9月，中国天然橡胶产量为11.14万吨，较2019年同期减少2.71%；2020年1-9月，中国天然橡胶累计产量为42.65万吨，较2019年同期减少19.42%。

东南亚产区虽然开割时间基本正常，但由于雨水天气较多，割胶作业持续时间受到影响；此外，新冠疫情导致各国采取了较为严厉的防控措施，使得产区存在胶工不足的情况，也进一步导致了新胶提量有限，全年橡胶产出将有下降。据外媒9月23日消息，国际三方橡胶理事会（ITRC）表示，预计2020年剩余时间天然橡胶产量将下降，下降过程将持续到2021年初；预计2020年泰国、印尼和马来西亚三国2020年天然橡胶产量较2019年的879万吨将减少至少85.9万吨。

2020年9月，ANRPC成员国天然橡胶合计产量为104.93万吨，较2019年同期增长5.15%；1-9月，ANRPC成员国天然橡胶累计产量为781.59万吨，较2019年同期减少7.1%。

轮企开工保持高位，汽车市场持续回暖

自8月份开始，在国内外市场需求回升的共同作用之下，国内轮企整体开工回升至常规偏高水平；由于2020年夏天并未出现往年常见的高温限电以及台风天气，企业高开工因此获得了较好的延续性。从轮胎的三大市场来看，海外出口市场在近期一直保持着较好的出口态势，无疑是轮胎整体需求的重要支撑；配套市场则跟随着国内汽车市场的持续回暖而保持上佳表现，对国内轮胎需求形成提振；在三个市场中相对较弱的是替换市场，受疫情影响，年内轮胎替换市场迟迟未能恢复到正常状态，不过“金九银十”以及近日轮胎企业涨价传闻所导致的经销商备货行为仍对市场需求形成推动。

10月22日当周，国内全钢胎周度开工率为75.32%，较2019年同期上升9.92个百分点；半钢胎周度开工率为70.81%，较2019年同期上升3.36个百分点。

图5：半钢胎周度开工率（单位：%）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

作为橡胶的另一个重要下游行业，汽车市场在经历了一季度几近腰斩的“至暗时刻”后，自二季度开始迅速恢复，并且展现出“淡季不淡，旺季更旺”的势头。根据中汽协最新公布数据，2020年9月国内汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，同比分别增长14.1%和12.8%；2020年1-9月，国内汽车产销分别完成1695.7万辆和1711.6万辆，同比分别下降6.7%和6.9%，降幅较1-8月分别收窄2.9和2.8个百分点。乘联会最新月度分析数据显示，9月国内乘用车市场零售达到191万辆，同比增长7.3%，连续3个月实现8%左右的近两年最高增速；2020年1-9月，国内乘用车累计零售达1292.5万辆，较2019年同期下降12.5%，降幅较1-8月收窄3个百分点。乘联会方面在其最新论坛中表示，10月车市外部环境持续改善，零售市场预计将延续稳定增长态势，初步推算10月国内狭义乘用车零售市场在195.5万辆左右，同比增长约6%。

图6：中国汽车月产销量及同比增速（中汽协）

数据来源：Wind，中信建投期货

图7：中国狭义乘用车月销量及同比增速（乘联会）

数据来源：Wind，中信建投期货

在整个汽车市场中，重卡市场表现尤其亮眼。进入二季度后，重卡市场在物流以及基建市场复苏以及“国三”排放标准车辆淘汰等多重因素的带动下大幅回暖，虽然在夏季出现了季节性回落的情况，但与往年水平相比仍有巨大提升。根据第一商用车网数据，2020年9月，国内重卡市场销量达13.6万辆，同比增长63%，连续第5个月实现同比增速超60%；2020年1-9月，国内重卡市场累计销量约121.12万辆，较2019年同期大幅增长37.66%，2020年前三季度销量已超过2019年全年数据，2020年全年销量有望超过140万辆，再度刷新历史新高。

图8：国内重卡市场月销量（单位：万辆）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

仓单库存维持低位，现货库存压力缓和

正如前文中所述，2020年由于国内外产区受到天气以及疫情的双重影响，新胶产出释放不及预期，导致国内天然橡胶新仓单入库数量有限，天然橡胶仓单库存也持续维持在22万吨左右近四年低位。截至10月23日，上期所天然橡胶仓单库存为221520吨，较2019年同期大幅减少186640万吨。按照交易所规定，11月老胶仓单将集中注销转为现货，根据估算，届时天然橡胶仓单库存将下降至不足10万吨，若后期新胶仓单无法及时补充入库，则胶价将获得更为强劲的提振。

图9：上期所天然橡胶仓单库存（单位：吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

进入9月之后，国内橡胶现货库存呈现出入库少、出库多的态势，因此尽管绝对量仍然处于80万吨以上高位，但整体仍有缓慢下降，天然橡胶现货库存压力因此得到一定缓解。截至10月16日，青岛地区天然橡胶总库存为81.63万吨，其中区内库存为11.85万吨，一般贸易库存为69.78万吨。

总结

综合而言，交易所仓单库存持续处于低位为近期天然橡胶的强势表现提供基础，而国内外产区在旺产季连续遭遇雨水天气导致旺产季内新胶提量不足预期则成为胶价快速上涨的“导火索”。对于后市，在供给方面产区仍然受到雨水影响、需求方面轮胎以及汽车市场延续前期回暖势头的情况下，天然橡胶有望延续当前的强势表现，不过在胶价短期快速上涨之后，其所面临的回调风险也有所加大，建议投资者在操作时谨慎追涨。