一般在冬雪来临之前，基于天气因素的影响，焦企都会提前进行冬储，这种短期集中补库的行为将利于焦煤价格上涨。展望后市，在焦企利润高企，焦煤库存处于低位的背景下，焦煤将持续维持强势。

回顾三季度，在供给过剩的情况下，焦煤价格一直维持低位振荡，虽然其间出现过反弹，但最终都回到原点。以吕梁产的低硫主焦煤报价为例，6月末报价1050元/吨，为近5年来的新低，随后小幅上涨两轮，反弹到1100元/吨，在之后焦价走弱后再次回落，截至9月末，报价1070元/吨。而下游焦企虽然维持高需求，但始终按需采购，未能给焦煤价格带来提振。目前，随着进入冬季，钢厂和焦企都已开始进行冬储，需求量大幅高于前期水平，上游库存也开始向下游转移，这将利于焦煤价格逐渐企稳走强。

进口方面，受政策的干预，并没有保持往年在三季度进口量高的特点，整体比去年同期减少300万—400万吨。但由于年初进口量大，全年累计相比去年同期降低30万—40万吨。预计四季度将继续维持减量进口，进口量约在1000万吨。从进口国家来看，澳大利亚是重点的控制对象，数据显示，8月进口比7月低140多万吨。四季度对澳政策改变的可能性较小，估计会继续减少澳煤的进口。相对于澳煤，蒙煤是鼓励进口的对象，从年初到年中，进口量一直处于持续增长的过程。减澳增蒙的进口形势，在一定意义上使蒙煤产量无法足量替代澳煤，会形成整体进口减少的局面，预计四季度减少量在200万—300万吨。

图为港口焦煤库存走势

钢厂方面，在前期钢厂积极补库后，目前即将到达正常的水平。截至9月25日，钢厂焦煤库存为836.84万吨，相比7月初增加42.96万吨，增幅5%。预计四季度钢厂进行短暂的补库行为后，将维持正常的采购。

港口方面，国内焦煤一直处于弱势，进口积极性减弱，港口焦煤库存不断下降。后市在下游积极的补库下，港口库存也将有所增加。

图为焦企焦煤库存走势

整体来看，虽然三季度焦煤走势较为疲弱，但四季度受季节性因素影响，下游钢厂和焦企将积极进行补库，届时港口库存将继续向下游转移，而焦煤价格也将维持强势。因此，在上下游话语权移位后，焦煤在四季度将保持相对强势。

风险控制方面，11月至12月之前焦企将积极补库焦煤，策略初步适用于未来2—4周，随后根据市场变化进行调整。单边最大持仓不超过1/3，对冲持仓不超过2/3，最大回测不超过策略占用资金的25%。