企业盈利数据持续改善，表明疫情冲击正在缓解，体现了我国经济的强劲韧性，是证券市场中长期向好的有利支撑。

9月沪深两市整体呈现振荡整理格局，建议投资者轻仓过节。历史数据显示，历年来10月长假过后各主要指数上涨概率较大，平均涨幅亦较可观，波动率也随之加大，十月行情或可期。另外，从最新超预期的经济金融数据、不断改善的工业企业利润以及证券需求端情绪仍偏积极的角度，可以进一步论证我们对10月行情的期待。不过鉴于十一长假休市时间较长，还是建议投资者轻仓过节，节后伺机回场。

国内经济复苏动能仍在

从月度经济指标来观测国内经济基本面情况如下。8月官方制造业PMI数据为51，略低于前值。从具体分项来看，出口订单虽然仍位于荣枯线下方，但相比上月继续回升，受此拉动新订单指数比上月进一步回升。PMI价格分项数据显示，出厂和原材料价格仍均位于荣枯线上方，出厂价格指数继续走高。8月CPI增速有所回落，PPI进一步回升。PPI与CPI价差进一步修复，这样的宏观环境有助于上游企业利润走升，对于周期股的复苏是比较友好的，建议投资者关注可能出现的风格转换。另外，8月经济数据全面超预期。其中，工业增加值超预期上行；固定资产投资结构改善，房地产和制造业投资亦超预期；社会消费品零售当月同比增速转正，从具体分项上看线下消费修复明显，消费者行为特点在向疫情前情况转移；出口数据亦超预期。

8月金融数据亦表现良好，其中社融和M1分项超预期。狭义货币M1是反应流动性和经济活跃度的重要指标，当M1增速增加时，投资者的信心增强，经济活跃度提高，证券市场上涨。因此，在一定程度上证券市场具有经济晴雨表的功能，并对货币变化具有放大效应。若M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。随着货币政策和宽信用政策持续发力，2020年3月以来M2同比均保持10%以上的增速， M1货币增速亦逐月回升，对应M1-M2剪刀差由年初最低点的-8.4%上升为-2.4%，表明实体经济资金扩张，房地产市场回暖，企业流动性环境改善。整体来看，国内经济复苏动能仍在，逆周期调节发力，修复边际改善，叠加前期海外经济逐步复苏共振，支撑市场向好的经济基本面并没有改变。

图为M1，M2剪刀差与上证综指

企业盈利数据改善明显

8月，全国规模以上工业企业实现利润总额6128.1亿元，同比增长19.1%。累计看，1—8月，全国规模以上工业企业实现利润总额37166.5亿元，同比下降4.4%，降幅进一步缩小，比1—7月收窄3.7个百分点。进入三季度工业生产和利润受价格上行推动，继续修复。一季度下降36.7%，二季度工业企业利润同比增长4.8%。

分行业来看，制造业上游材料企业利润增长较快，制造业中游企业依然保持较快增长；采矿业利润修复较明显。另外受下游需求改善、同期低基数效应、产成品价格回升等因素影响，石油加工行业累积利润年内首次实现盈利，钢铁行业利润增长亦加快。综上，企业盈利数据持续改善，表明疫情冲击正在缓解，体现了我国经济的强劲韧性，是证券市场中长期向好的有利支撑。

假期关注外盘风险偏好

具体供需两端情况如下：9月供给端首发募资和增发募资额均回落，关注后续两市新股发行；另外，最新消息显示新三板精选层节后或将迎来第二批挂牌企业。9月需求端来看，两市日均成交金额回落至不足8000亿元水平。融资余额近期亦不再回升，仍维持高位水平，这从一定程度上反映了杠杆端资金情绪并不悲观。从估算的开放式基金股票投资比例来看，月内机构资金仓位从68%左右这个年内高位水平有所回落，机构仓位短期回落会给后续市场反弹带来一定支撑。新成立偏股型基金份额比前两个月有较明显回落，但仍超过1000亿份，新成立基金有建立底仓的需求。整体来看，需求端情绪虽有回落但整体仍偏积极。

长假将至，其间外盘的表现将会牵动着A股投资者的情绪。近期欧洲疫情出现反复，市场担忧新一轮封锁将会拖累欧洲经济复苏，外围市场风险偏好受到压制。从9月北向资金流向来看，体现了外围市场风险偏好的回落，当月沪深股通出现净流出，净流出额超过100亿元。海外疫情、美国大选以及中美博弈的发展均会对风险资产的走势带来影响。节前建议投资者逢高减仓，轻仓过节。

综上，从经济指标、企业盈利情况、证券市场供需基本面以及海外市场影响来看，整体并不悲观。不过长假将至，建议投资者轻仓过节，节后伺机回场，同时依照前文经济数据的分析，投资者可以关注市场可能出现的风格转换。