经过8月的大幅上涨，资金对糖市的关注度提升。此外，受国内压榨成本的限制，糖价在5200元/吨下方的空间不大，加上当前整体大环境转暖，糖价走强是大概率事件。

图为历年9—10月郑糖主力合约涨跌幅

新旧榨季交替之际，受集团挺价惜售的支撑和现货供应偏紧的驱动，国内糖价成功走出翘尾行情。

加工糖供应不及预期

截至8月底，国产糖库存剩余139万吨，按照近几个榨季9月销糖量均值90万吨计算，2019/2020榨季全国工业转结库存约为49万吨，基本与近几个榨季的转结库存均值持平。单纯从国产糖端来看，供需维持在正常区间。从进口糖端来看，自6月公布新的进口管理制度以来，进口许可发放一直慢于预期，7月进口量意外减少，同环比回落均超过20%，导致沿海加工糖厂开工率下滑，目前原料库存只够供应长期合作的客户，无法全面覆盖市场需求，加上部分糖厂开始检修，国内加工糖供应趋紧。

8月进口量超预期，增加至86万吨，但存在7月进口数据延迟统计的可能，叠加保税区的食糖并不会很快投入市场，使得进口数据对市场的压力减弱。

此外，相关部门发布了新的储备糖管理政策，后续储备糖轮库将挤对部分进口糖的份额。笔者对未来进口的有效放量存疑。

现货成交持续火爆

虽然传统的中秋备货已经结束，但受糖价走高和糖源稀缺的刺激，中间贸易商囤货热情升温，市场需求不降反增。另外，当前，糖业集团不少品牌已经清库，库存和销售压力并不大，集团采取限购、提前排队的策略，惜货抬价情绪高涨。尤其在云南地区，8—9月现货销售量价齐升，报价一度上行至5600元/吨，基本与广西糖持平，销售火爆程度可见一斑。新糖上市之前，国内供应以旧糖为主，定价权掌握在有糖的集团手中，供应维持偏紧格局。

新榨季开榨延迟

根据近期的调研，甜菜糖开榨集中在9月底到10月初。受持续降雨影响，糖分累积不够、夹带泥土较多导致压榨成本抬升，多数糖厂的开榨时间可能进一步推迟，不能及时缓解供应紧张问题，这也从侧面给予糖价支撑。此外，今年玉米收购价持续高位，明年北方甜菜的种植面积可能被部分挤占。

近年同期价格多上涨

9—10月，新糖还未上市，旧糖库存所剩不多，属于传统的白糖供应偏紧时期，资金入场动机明确。2010—2019年的9—10月，郑糖主力合约上涨的概率高达90%，仅2017年出现下跌，平均涨跌幅为+6%，其中2010年涨幅高达32%。

9—10月，糖价上涨概率较大，尤其是目前库存不多、集团“拥糖挺价”，更加支撑糖价走出翘尾行情。

市场处于“牛周期”

全球糖市的需求正逐步向常态化恢复，供应由过剩转向短缺，整体贸易流维持紧平衡状态，糖价最悲观的时刻已经过去。国内糖市有“三年周期”的特征，2016/2017—2018/2019榨季，糖价走完三年“熊周期”，2019/2020榨季虽然进入减产模式，但由于疫情的暴发，推迟了“牛周期”的开启。所以，从周期属性来看，2020/2021榨季开局支撑并不弱。

综合来说，糖价在5200元/吨存在支撑。近期，受到外围股市和商品波动的影响，国内避险情绪激增，大宗商品纷纷走弱，郑糖也回落至5200元/吨。虽然8月进口数据同环比增加，但糖价对进口量的压力表现并不敏感，抗跌属性较强。经过8月糖价的大幅上涨，资金对于糖市的关注度提升。此外，受国内制糖成本的限制，期价在5200元/吨下方的空间不大，加上当前整体大环境转暖，糖价走强是大概率事件。不过，运行节奏会受到以下因素的影响：其一，开榨进度和预期；其二，进口许可发放快慢和加工糖上市进度；其三，原糖的运行节奏。