本周国内豆油期货继续保持强势。现货方面，9月9日河北黄骅港一级豆油报价Y2101+220元/吨，天津港报价Y2101+170元/吨，山东日照一级豆油报价7040元/吨，东莞报价7040元/吨。成交量方面，9月9日价格略微调整之后全国现货成交转好，当日全国共成交10700吨一口价现货和33900吨远期基差合同，此前一日一口价和基差合同则分别是14350吨和6600吨。库存方面，截至9月4日，全国豆油商业库存为127.5万吨，未执行合同（基差合同）266万吨，对比此前一周，商业库存下降3万吨，而基差合同则上升7万吨。

本周国内豆油再创上涨新高，2101合约最高触及6922元/吨，新高后受外盘带动以及获利了结头寸影响略有回落，但盘面依然非常强势。分析本轮油脂上涨的驱动力，笔者认为主要有以下几个方面：

一为全球宽松的货币政策。全球前十大央行资产负债规模，自1月疫情暴发以来不断增加，十大央行总负债规模相比1月增加了5.28万亿美元或者23.76%，市场流动性极其宽松。美元指数也处于明显的下跌趋势，而美元一旦走弱，全球大宗商品上涨预期较强。因此，从宏观面来看，宽松的流动性推高了资产价格，对大宗商品的库存需求增加。豆油的金融属性相比豆粕要强得多，容易受到资金的追捧。

图为国内豆油成交均价及成交量对比走势

二为需求的快速恢复。从上图的全国周度成交量可以看出，4月全国普遍解封后，豆油成交不断放量，显示出需求也在随着人员流动的恢复而增加，前期因为疫情封闭带来的餐饮油脂消费这一利空因素消失，价格也逐步上涨。

虽然豆油相当强势，但也要注意见顶下跌的风险。首先，全球大豆供给充裕。2020年美豆种植面积增加值8350万英亩，单产大于51蒲式耳/英亩是大概率事件，美国大豆产量超1.1亿吨，巴西即将开始新季大豆种植，按照今年焚烧雨林的面积看，今年种植面积有望超过3825万公顷，单产正常的话，产量将突破1.3亿吨。在全球大豆供给宽松的格局下，豆油上涨更多地依赖资金的充沛，一旦宏观面有收紧预期，豆油可能下跌。其次，棕榈油供给大概率恢复。2019年由于干旱的影响导致东南亚棕榈油减产，2020年以来，东南亚棕榈油主产区降水基本正常，产量将有恢复性增长。最后，全球生物柴油消费可能受到抑制。今年以来，原油价格低迷，生物柴油添加的成本劣势显现，掺混商添加生物柴油全靠政府补贴，财政压力在经济下行的情况下更为明显，因而油脂需求面临很大的压力。