美元反弹受阻

近期，在美联储宽松预期以及美元指数不断触底的情况下，黄金价格走势仍然呈现高位振荡格局。自8月以来，黄金价格由2089美元/盎司高位回落后，近3周来在1915—2000美元/盎司区间振荡，并且振荡区间逐步收敛。目前，黄金价格在三角形尾部振荡整理，等待实质性突破。

美国经济改善有限

当前，美国疫情的特点是确诊病例增速有所放缓，但是死亡病例持续增加，疫情对美国经济的负面影响仍在发酵。虽然美国复工速度边际加快，但是服务行业增长放缓，消费信心仍然较弱，制造业恢复相对较弱，政策救助方案以及宽松货币政策环境导致美国居民储蓄及购房大增。

不过，近期美国经济出现了一些积极变化，由此对弱势美元指数提供一定支撑。美国劳动力市场连续4个月反弹，8月美国非农就业人口增加137.1万人，同时失业率大幅下降至8.4%，劳动力参与率上升至61.7%，平均每小时薪资月率增长0.4%。美国制造业活动也加速扩张，美国8月制造业活动增幅超过预期。另外，美国的耐用品订单、工厂订单等数据也表现良好，美国经济“褐皮书”显示大多数地区经济活动有所增加，就业普遍增加。

总体来说，当前市场对美国经济复苏前景保持较高预期，但是由于美国疫情反复以及美国财政刺激方案久拖不决，使得美国经济复苏进程受到制约。

机构持仓明显减少

从近期机构持仓来看，机构对黄金看多预期在下降。8月下旬以来，全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓已累计减少2.34吨，而CFTC黄金非商业净多头期金投机净多头持仓累计减少6005手至230796手，其中多头持仓出现大幅减少。

在经历第二季度金价大幅拉升后，近期机构及对冲基金对黄金的增持幅度开始明显降低，表现出获利了结迹象。后期来看，在没有连续增持的情况下，金价很难连续拉升。

实物需求总体疲弱

世界黄金协会最新发布的报告显示，2020年7月全球各国央行净购金8.9吨，创2018年12月以来最低水平，而各国央行总售金量达17.7吨，达2019年7月以来的最高水平，并且卖出黄金的央行数量超过了买入黄金的数量。全球央行净购金的大幅减少，反映出在金价不断创新高的情况下，央行减缓的购金行为，同时加快了售金速度。

从历史上看，央行对黄金的态度也是影响金价的重要因素。今年以来，全球央行累计净购黄金超过200吨，在一定程度上推动了金价上涨。后期来看，央行若持续抛售黄金，将会对金价产生压力。

总结以及后市展望

短期来看，美元指数触底反弹以及机构减仓对金价构成一定压力，但是笔者认为金价下行空间有限，原因在于：一方面，美元指数仍处在下降通道中。在美国财政刺激方案落地以及疫苗投入使用之前，美国经济复苏进程将缓慢，美元指数难以获得实质性反转。另一方面，9月将迎来黄金季节性消费旺季。由于10月和11月将相继进入中国国庆节和印度排灯节的传统节日，黄金现货商必将在销售旺季到来之前提前采购和备货，黄金实物消费有望改善。因此，操作上不宜过分看空金价，短期以振荡行情对待。

中期来看，美联储宽松格局以及美国债务问题仍是支撑金价的重要因素。9月中旬，美联储议息会议将对未来美联储政策方向提供一定指引。在当前疫情背景下，预计9月美联储会议继续维持宽松基调不变，这对金价构成重要支撑。