当前政策紧缩力度加大和房地产调控手段频出是导致近来沪铜深幅下跌的主要变量，而希腊危机和高盛事件等外部不确定因素或延长这一调整周期。尽管针对市场利空消息铜价有些反应过度，但一定程度上这也是投资者风险意愿趋弱的必然结果。

当前政策紧缩力度加大和房地产调控手段频出是导致近来沪铜深幅下跌的主要变量，而希腊危机和高盛事件等外部不确定因素或延长这一调整周期。尽管针对市场利空消息铜价有些反应过度，但一定程度上这也是投资者风险意愿趋弱的必然结果。目前铜市在系统性利空氛围当中缺乏新的利多炒作题材，这决定铜价短期内难以脱离偏弱振荡格局。如果金属季节性消费旺季能够对市场庞大库存进行有效消耗，铜价中期仍有进一步走强的希望。

密集政策调控压制期铜走高

进入4月份以来，央行明显加大了调控银行体系流动性的力度。4月8日，央行重启了3年期的央票发行，规模为150亿元；4月22日，3年期央票发行量放大至900亿元；5月6日再度发行140亿元3月期央票及1100亿元3年期央票。中国人民银行5月2日决定，自10日起年内第三次上调存款类金融机构存款准备金率至17%，这距离2008年6月创造的17.5%峰值仅一步之遥。央行密集调控措施直接冲击金融市场，配合近期高盛“欺诈门”事件和希腊危机，沪铜在短短十多个交易日跌幅接近10%。但如果理性地看，央行频频采用公开市场操作和准备金措施调控市场流动性，反映出管理层更青睐使用数量型工具实现宽松政策稳步退出，而非加息这一价格型工具。笔者认为，这既是基于弱化市场加息预期的经济考量，更是防范加息手段遏止经济复苏的风险考量。因此，从中长期角度来看，近期央行加快流动性收缩步伐至多是对去年天量信贷投放进行平滑处理的需要，在把握适中的前提下并不会导致市场“缺血”，更不会因此伤及社会总需求，铜价暴跌更多是市场心理层面对政策调控的过度利空解读。

本轮地产调控也对铜价高位急跌起到推波助澜的作用。随着开征物业税等调控手段的进一步深入，房地产市场短期内难见起色。由于建筑行业是金属消费大户，其对铜价的心理压制也是不言而喻的。

短期市场风险偏好明显趋降

短期内不断放大的避险情绪利空期铜。这表现在沪铜1008主力合约自4月12日创出反弹新高以来，对市场利多基本面反应比较钝化，而对政策收缩和地产调控等系统性风险反映激烈。近来伦敦金属交易所铜注销仓单占比再度回升，带动铜库存减至50万吨下方，欧美市场似乎重现积极的消费前景，不过由于当前国内外铜价处于历史高位区间，同时市场缺乏新利多题材烘托的炒作动能，投资者谨慎心理依然占据主流。特别是如果考虑期铜前期大幅飙涨存在不少游资炒作因素，在宽松流动性渐行渐远的政策背景下，偏好炒作铜价金融属性的投资者或选择撤离观望，这也将削弱铜市多头资金力量。

从现货市场角度分析，随着铜价前期振荡上行，并逐渐贴近历史峰值，现货商基于锁定利润抑或规避高囤货风险的目的，会逢高在现货市场进行抛售或在期货市场建立空单套保仓位，这也是铜价一段时间以来高位滞涨、并难以形成有效突破的原因之一。目前上期所铜库存已经接近19万吨，为2002年9月以来的最高值，其中应不乏具有贸易商背景的社会隐形库存流入。

外围经济复苏前景幻影憧憧

去年11月肇始迪拜延及欧洲的主权债务危机至今阴云未散。虽然欧元区国家以及国际货币基金组织5月3日承诺将在未来三年内总共向希腊提供1100亿欧元的贷款，这缓解了希腊问题进一步恶化的可能性，不过由于国际信用评级机构上月末接连调低希腊、葡萄牙和西班牙信用等级，加之市场仍担忧希腊“示范效应”会导致欧元区国家债信危机继续蔓延，投资者对此消息反应呈现负面，相关国家主权债务的CDS（信用违约掉期）价格纷纷创出历史新高。希腊这种“以债养债”式危机解决方案决定相关国家彻底偿清债务需要较长一段时间，这其中甚至还要付出牺牲经济增长的代价，因此本轮债务危机将作为欧美市场中长期宏观利空因素存在。

另一方面，世界主要经济体复苏态仍稍显脆弱。尽管在相关经济指标数据的佐证下，开始有越来越多的人加入到世界经济复苏的“乐观派”阵营，但是某些经济领域的反复特征和随机不确定事件的增多又为世界经济复苏之路增添了一些变数。特别是，随着各国经济刺激计划逐渐有序退出，2008年遭受金融危机重创的行业或重陷衰退泥沼，美国楼市和金融体系后危机时代的隐忧正逐渐暴露出来。

终端需求消耗效应仍未显现

如果仅从国内铜市下游消费领域表观增长情况来看，制造业整体继续强劲复苏带动终端铜需求不容置疑。中国物流与采购联合会发布2010年4月份中国制造业采购经理指数(PMI)，55.7%的数据比上月上升0.6个百分点，该指数已持续14个月保持在50%以上。有分析认为，日前公布的系列经济活动指标显示我国二季度经济景气度仍将保持较高水平，电力、汽车等铜消费行业4月份也继续维持高速增长局面。虽然当前房地产市场在严厉调控氛围下有持续降温之势，但是政府出台政策抑制高房价的同时，也增加了保障性住房、棚户区改造和中小套型商品房的用地计划供应量。国土资源部4月15日发布的《2010年度全国住宅用地供应计划》指出，今年住房用地拟供应量达到18万公顷，同比增幅超过135%。因此着眼中长期，本届楼市新政对房地产供应及其对铜消费不会造成太多负面打压。

然而不可否认的是，当前铜市终端需求消耗效应并未显现。尽管铜企下游订单活跃，4月份现货市场供需两旺也有迹可循，但这尚不足以改变铜市整体供应宽松局面。笔者分析，由于2010年以来铜市趋势性行情不甚明朗，不少铜生产和加工企业开始逐渐抛售、套现前期囤货，只有这部分社会库存在旺季之中出现消耗“拐点”，国内需求因素才会再度主导铜价启动新一轮涨势。