下有支撑上有制约

本周，海外市场波动加大，美债收益率快速攀升，金银价格大幅调整，影响到市场风险偏好。与此同时，周二公布的国内7月经济数据不及预期，引发市场对于流动性的担忧，带动A股市场大幅下跌。周三，A股日内V形反转，韧性较强。在外部影响不断、市场持续振荡的背景下，风格均衡成为当前市场的关键词。技术上，期指仍处于下有经济和政策支撑，上有外部制约的区间振荡格局，IF、IH、IC参考区间分别为4400—4800、3100—3350、6050—6650，投资者可背靠区间上下沿高抛低吸操作。

股指的定价主要由盈利和估值两方面来决定，其中盈利主要取决于宏观经济基本面和中观行业的景气程度。宏观层面的工业企业利润数据，通常在每个月的下旬公布，属于滞后指标，可以简单地通过“量（工业增加值）×价（工业出厂价格PPI）-成本”进行预测。价的角度来看，周一公布的7月CPI同比上涨2.7%，预期2.6%，前值2.5%；7月PPI同比-2.4%，预期-2.5%，前值-3.0%，均略高于预期。量的角度来看，周五将公布7月工业生产、消费、投资数据，市场预测社会消费品零售同比增速有望回正，为年内首次，固定投资累计增速负增长或继续收窄，且回正在即。目前经济整体处于复苏轨道，从盈利角度对股市形成支撑。

对于估值而言，可从无风险利率和风险溢价两个角度来理解对股指价格的影响。对于无风险利率，主要从国内外货币政策即宏观流动性进行监测。宏观流动性主要是指货币政策的基调，反映到跟踪指标上主要是利率的变化，包括短期银行间的Shibor利率、10年期国债收益率以及信用利差等。

从国内货币政策来看，7月30日的政治局会议上删除“降准、降息”，强调“精准导向”，8月6日的二季度央行例会上删除“逆周期调节”，并反思低利率风险。周二公布的金融数据不及预期，M2增速为10.7%，低于预期的11.2%，7月社融新增1.69万亿元，低于预期的1.85万亿元，新增人民币贷款9927亿元，低于预期的1.18万亿元，引发市场对于流动性收紧的担忧，带动A股当日大幅下跌。

从国外流动性来看，10年期美债收益率本周快速拉升12个基点至0.69%，为7月13日以来最高，2年期美债和10年期美债之间的利差扩大了近6个基点。股票和商品等资产类别估值都处于历史高位，投资者对其风险敞口也较大，一旦无风险利率上升，各类资产调整不可避免，包括黄金等避险资产。

值得注意的的是，宏观流动性不是股市的主要矛盾，股市流动性才更重要。股市流动性主要是指进入到A股市场的资金，包括公募基金、海外资金、融资余额、个人投资者资金、保险资金、企业年金、养老金、银行理财资金等增量资金。宏观流动性和股市流动性之间存在一定的关联性，但宏观流动性的变化能否传导至股票市场，其中一个重要的影响变量是股市监管政策。监管政策的周期性是影响股票市场流动性的根本原因，也导致了宏观流动性和股票市场流动性的差异。

从风险溢价角度来看，周二海外资产出现剧烈变化的直接的催化剂，一方面有关俄罗斯疫苗研制进展的报道，一方面对于美国两党就新一轮财政刺激预期继续谈判的预期。当前国际形势仍较为紧张，中美关系面临持续的影响，包括美国有可能将更多中国企业纳入实体清单，关注周六双方将召开的关于评估第一阶段贸易协议的视频会议。