短期20号胶期价难以走出低位区间，预计8月价格偏弱。四季度，在下游需求进一步回升的提振下，20号胶期价有望进一步走强。

20号胶期货自2019年8月12日在上期能源上市以来，价格走势主要分为四个阶段。

初期低位整理

全乳胶与20号胶均属于天然橡胶范畴，且二者在下游消费中有相互替代的部分，但他们在下游的使用范围却有较大差异，这使得下游消费量相对较小的沪胶期货在20号胶期货即将上市之际，提前走出了期现基差回归行情。

沪胶基差回归的背景是天然橡胶供应宽松。沪胶期货升水现货以及交易所橡胶库存高企，使得沪胶价格出现了一波下跌行情。因此，在20号胶上市之初，天然橡胶的绝对价格已经处于偏低区域，20号胶上市之后的几周时间内，期价基本以窄幅振荡为主。

2019年9月初，泰国主产区原料价格大幅下跌，杯胶价格一度跌破30泰铢/公斤，最低价格接近2015年年底及2016年年初的低位。在此影响下，沪胶以及20号胶大幅下挫，20号胶创下上市以来的低点。

图为泰国杯胶价格走势（泰铢/公斤）

随后开始上行

20号胶创下上市新低之后，随即展开一波上涨行情，这主要与国内橡胶供应阶段性偏紧以及偏暖的宏观氛围有关。原料价格处于低位限制了短期橡胶价格的下行空间，与此同时，中美贸易摩擦有所缓和，市场情绪转暖，夯实了20号胶价格底部。从供需格局来看，2019年国庆长假结束之后，下游开工率恢复，需求环比改善，沪胶价格自低位反弹。

另一方面，上游生产利润持续攀升，更多反映出原料供应季节性增加，使得原料价格低迷。但因上游加工厂产能不足，导致橡胶供应阶段性偏紧。在橡胶产量增加有限，以及期现价差极低的情景下，国内套利需求下降，进口量减少，去年四季度供应不及预期。叠加需求环比改善，国内橡胶逆季节性去库存，20号胶价格迎来了一波上涨行情。

图为泰国烟片加工利润（美元/吨）

年初大幅下挫

1月上旬为海外割胶旺季，国内天胶进口量持续增加，而下游轮胎需求步入淡季，天胶供应宽松，国内港口库存加速累积，沪胶价格承压。春节假期前，国内新冠肺炎疫情暴发，下游轮胎市场进入冰点期，国内轮胎需求缺失一个月之久。

2月下旬，国内疫情得到有效控制，而海外疫情却开始快速扩散，全球资本市场恐慌，美股以及原油价格大幅下挫，20号胶继续向下寻底。随后，海外轮胎需求进一步受到抑制，拖累国内轮胎出口订单，20号胶价格再下一城，沪胶也下破2016年低点，直逼2008年低点。

近期有所反弹

二季度末，海外疫情有所缓解，原油价格自低位反弹，带动大宗商品价格回暖。原油开始的反弹主要来自OPEC+减产，后期的反弹更多是全球需求缓慢恢复。在相对乐观的市场情绪推动下，与基建密切相关且受海外疫情影响相对较小的沥青和PVC率先展开了强劲的反弹行情。而随着国内持续复工复产，汽车销量环比不断改善。同时，轮胎消费与基建密切相关。在多重利好刺激下，20号胶价格自低位反弹，但因国内橡胶库存依然处于历史高位，限制了20号胶的反弹空间。

后期20号胶的供需面将如何演变呢？国内20号胶的对外依赖度在90%以上，而在海外橡胶主产国中，国内20号胶的进口来源国主要集中在泰国、印尼以及马来西亚，由这三个国家进口的20号胶占比超过进口总量的90%。

天胶产量季节性增加。三季度开始，全球天胶主产区迎来产胶旺季，橡胶产量也将呈现季节性增加态势。国内来自马来西亚的橡胶较少，因此后期应重点关注泰国、印尼的天气，只要这两个主产区天气不出现异常，天胶供应增加的势头不会扭转。此外，也应关注厄尔尼诺现象，其可能带来东南亚区域雨水较多，三季度需关注对天胶主产区天气炒作的可能。

目前主产区天气基本正常，全球原料产量也在陆续释放中。受到干旱以及病虫害的影响，今年开割初期，国内橡胶原料尤其是云南地区出现明显减产，业内预计有40%的减量甚至更多。这也是近期沪胶走势偏强的主要原因。但沪胶9月合约距离交割尚有时间，后期供应量变化尚存不确定性。而20号胶表现则相对理性，这与其自身不存在交割品紧缺的问题有关。因此，自7月初开始，沪胶与20号胶期货主力合约价差持续拉大。

一季度，泰国主产区橡胶原料价格下跌幅度明显超过往年同期；二季度开始，原料价格开始缓慢攀升。随着割胶旺季的来临，原料价格拐头向下的迹象开始显现。而近期上游加工厂利润开始恶化，20号胶成品价格已经到了跌无可跌的地步，后期或以原料价格补跌来平衡上游加工利润。但若在原料价格持续下跌的过程中，生产利润不能修复，则会出现2019年6月底的类似情形：上游加工意愿降低，从而最终影响到后期产量。但目前还处在原料价格季节性下跌初期，后期变化还需密切跟踪。总而言之，排除异常天气的影响，橡胶供应仍将季节性增加。

需求将会改善。天胶下游需求尤其是轮胎需求的改善主要在于订单量增加。从国内市场来看，夏季是轮胎消耗高峰期，不过轮胎厂会提前生产，轮胎厂的原料采购早已提前完成。因天气炎热，8月轮胎厂难以维持较高开工水平，短期原材料采购需求较弱。轮胎厂新一轮的采购需求或延后。海外订单有所增加，一方面是疫情严控措施局部放松带来的增量，二是当前正处于海外雪地胎生产旺季，一定程度支撑国内轮胎厂开工率。

目前，海外受疫情影响仍大，这将直接影响到国内轮胎出口，而国内轮胎出口需求占到国内橡胶总需求的30%，对于20号胶需求影响占比较大。短期20号胶难以走出低位区间，预计8月价格偏弱。四季度，在下游需求进一步回升的提振下，20号胶价格有望进一步走强。