7月接近尾声，国际油价站稳40美元/桶。第三季度来临后，伴随着全球社会逐步开放，生产生活趋于正常化，原油供需基本面明显修复。然而，受到疫情持续发酵以及原油供应降幅缩窄的影响，油价进一步上行乏力，走势呈现高位振荡格局。

减产力度打折扣

OPEC方面，7月产油国会议重申了减产的重要性，根据此前协议，产油国的减产分为三步逐级开展。从8月开始，约20个产油国将共同执行770万桶/日的减产规模。据统计，6月OPEC原油产量环比下降8.0%，同比下降27.7%，减产执行率达到109.86%。7月沙特的石油出口下降了65%，5月下降了65.0%至442.77亿里亚尔。减产会议同时强调，前期未完成减产计划的国家将在未来数月进行补偿，由此预计整体减产规模在820万桶/日左右。

当前，中东原油现货价格纷纷突破前期高位，40美元/桶的水平线也基本能够覆盖大部分国家的生产成本。因此，在需求前景并不明确的前提下，笔者认为，未来减产完成度可能会打折扣。部分国家因为削减原油出口而造成的财政赤字情况愈发严重，在高油价的诱惑下，巨额规模的减产可能再次陷入“囚徒困境”。对于沙特来说，自发起“价格战”至今，其原油主产国的话语权明显增强，后续减产过程中，沙特的态度变化值得关注。

累库趋势难反转

美国方面，截至7月17日当周，美国原油库存量为5.3658亿桶，较前一周增长489万桶；美国汽油库存总量为2.46733亿桶，比前一周下降180万桶；馏分油库存量为1.77883亿桶，比前一周增长107万桶。原油库存比去年同期高20.6%；汽油库存比去年同期高6.1%；馏分油库存比去年同期高30%。产量方面，美国原油日均产量为1110万桶，较前期低位反弹。

从产业链的角度看，未来一个月页岩油公司将逐步进入调整修复期，产量难有进一步下降，预计贝克休斯钻井数量不会出现大幅下滑。从价差角度看，今年以来，受到疫情影响，全球社会活动停滞，成品油消费大幅下降，随之而来的是裂解价差的不断压缩。由于国外疫情再次蔓延，原油及成品油需求仍存在较大的不确定性，累库趋势难以完全反转。最新数据显示，美国汽油库存为2.47亿桶，较最近5年平均水平高出1600万桶。同样，柴油库存一直保持达到1.78亿桶的高位，这也解释了为何当前裂解价差仍旧低于2019年的平均水平。近期裂解价差相对回升，而受限于疫情，整体难以达到2019年旺季的水平。

内外盘价差缩窄

从资金情绪上看，伴随欧元区7月采购经理人指数（PMI）初值增幅高于预期等宏观利好消息，当前市场信心相对恢复。据洲际交易所提供的数据，截至7月14日当周，管理基金在布伦特原油期货中持有净多头头寸217202手，比前一周增加6848手，合计增加3.26%。目前，布伦特与WTI原油的价差结构由此前的super?contango逐步走平，也反映出供求关系实质性改善的现状。

上海原油方面，由于前期国外油价大幅下跌，国内市场加大进口力度，上半年进口增速接近10%，上海原油仓单注册数量增多，期货盘面承压。上海原油期货与布伦特等国际原油期货品种一直以来保持较高的价格联动性，目前运费已经回落至中性位置，所以内外盘价差缩窄。远期结构方面受到偏高的仓储费影响，月差相对走扩。

后市展望

OPEC减产带来的利好影响预计在短期内能够持续，但油价目前已升至相对高位，预计整体减产完成情况或不及预期，加之美国页岩油产业链复苏在即，未来一段时间供应压力将逐步累积。需求端方面，疫情在多国依旧呈现蔓延态势，压制油价上行空间。

笔者认为，上海原油期货将在8月与外盘共同保持高位振荡态势，短期内布伦特原油主要运行区间在38—48美元/桶，SC主力合约价格将在270—350元/桶区间内振荡。建议投资者密切关注宏观局势变化，近期中美关系较为紧张，全球宏观局势动荡，或对原油价格造成短期影响。另外，极端天气如美国墨西哥湾热带风暴是否会对产油造成扰动值得持续跟踪。