近期股市振荡回调，在股债“跷跷板”的效应下，国债期货暂时得以喘息，价格再次从低位反弹。以10年期国债为基准，收益率重新回到3%以下，至2.95%。分品种来看，中短期区间利率下调幅度较大，国债下行幅度大于国开债。当下，市场对于未来国债走势看法再次分化。我们认为未来一个季度国债仍然保持一个总体承压的态势。

进入到三季度，基本面仍然在持续改善之中。上周统计局公布了二季度经济数据，我国GDP为250110亿元，按不变价格计算，比上年同期增长3.2%，一季度为下降6.8%。经济增速实现由负转正，经济整体呈现快速回升态势，较市场预期略微偏高。随着逆周期政策持续发力，项目资金落地加速，投资对经济增长的拉动作用明显增强。上半年，资本形成总额拉动GDP增长1.5个百分点。复工复产深入推进，产能利用率进一步提升。根据对规模以上工业企业的快速调查显示，截至6月中旬，规模以上工业企业已基本全面开工，其中有68.4%的企业达到正常生产水平八成以上。按照央行行长易纲此前的发言，“二季度回归到正常水平”。当下数据基本符合预期，产出水平基本满足潜在产出缺口在零附近的判断。

从跟踪的专项债数据来看，截至当前，发行速度比较快，目前新增专项债完成全年额度的60%之上。从具体投资方向来看，大部分品种集中于收费工路、轨道交通等传统基建项目，有力拉动上下游产业链。近期，为了配合特别国债于7月底前完成万亿元发行量的要求，专项债以及政金债的发行暂时有所放慢。在早发行早使用早落地资金的基本思路下，我们预期后期发行速度会有边际上的提升，固定资产投资完成额的持续改善可以乐观期待。

6月中债登、上清所债券托管合计94.22万亿元，环比增1.25万亿元，增幅较5月有所回落，增量主要来自中票和政金债。6月特别国债正式开始市场化发行，各大机构踊跃参与申购，商业银行增持利率债和信用债，同业存单减持幅度明显收窄。其中，国有商业银行全线增持利率债2920亿元；城商行大幅增持利率债2049亿元，小幅增持信用债和同业存单197亿元和58亿元。广义基金全线增持利率债，减持信用债和同业存单。可以看到，市场主要参与者在品种配置上的结构，全面应对支持特别国债的发行。从二级市场上表现来看，信用利差有了一波从底部的拉升，相对价值逐渐显现出来。

在央行总量适度的基本政策思路下，市场对于资金的分流效应更加明显。股市在监管层“降温”意图的背景下，展开高位振荡回调，而对应债市从低位开始振荡走高。对应前期行情与当下货币市场政策资金来看，目前2.2%的货币市场资金基本处于一个合理的区间，短期来看，进一步上行或者下行的空间和幅度都较小。市场经过前期一轮快速的下调之后，无论跟股市的估值相比，还是跟银行的贷款收益相比，都出现了比较明显的优势。传统的配置型机构，比如说银行、保险也加快了配置了利率债的速度。当然，仅具备了配置价值，还不足以推动市场行情的进一步深化发展。根据跟踪的财政资金落地情况、经济性质以及投资的具体方向来看，未来一两个月之内，对于经济拉动的效应还是存在的。密切关注新开工以及股市振荡期的传导效应，新的行情驱动因素还在持续积攒中。从策略方面来看，建议考虑基差多头策略，或者高等级信用债的套保策略。