隐性库存消耗殆尽

截至7月16日，菜油2009合约收盘站上8100元/吨，创2013年9月以来新高。国内进口菜油供应偏紧、油脂板块整体偏强，是推动菜油价格上涨的主要原因。

进口菜油供应偏紧

截至7月10日当周，沿海进口菜籽库存29.7万吨，进口菜油库存19.68万吨，均处于历史同期低位。从进口量来看，今年进口菜油较往年下降得并不明显。1—5月，国内共进口菜籽127.9万吨，去年同期进口171.34万吨，5年同期均值为182.45万吨，折算成菜油，比去年同期少18.2万吨，比5年同期均值少22.91万吨；1—5月，进口菜油65.76万吨，比去年同期多进口17.7万吨，比5年同期均值多进口25.1万吨。

但是，过去14个月，在菜籽进口量急剧萎缩后，国内进口菜油的各种隐性库存消耗殆尽，这是国内进口菜油供应偏紧的主要原因。算上菜油抛储，2016—2018年，进口菜油年均供应量为453.3万吨，而2019年的总供应量仅为284万吨，大幅减少近150万吨（降幅37%）。

在总供应量减少的同时，货权集中也是导致菜油价格走势偏强的原因之一。进口菜籽基本集中在厦门银祥、厦门中禾、东莞沈恒、防城港枫叶、防城港澳加和中谷碧路这几家；而进口菜油库存中，南通凯晟、江苏江海、益海、中粮、中储粮和东莞沈恒这几家的库存占比超过90%。从已知的情况来看，市场认为到明年4月之前，菜籽进口都不会大幅增加，供应偏紧预期推动菜油现货价格持续上涨，并且一直维持200—400元/吨的高基差，从而推动菜油期货价格不断上行。

油脂板块整体偏强

5月以来，全球复工复产预期升温，食用植物油消费恢复预期和通胀预期增强，以棕榈油和豆油为代表的国内油脂板块在过去2个月经历了两个阶段的上涨。5月中旬至6月中旬，国内棕榈油库存持续下降至历史同期低位，以及产地出口恢复预期推动棕榈油价格自低位回升；收储、替代消费增加，以及大集团增加罐装量引发沿海油厂的豆油库存急速下降，加上成本上升预期，推动豆油价格回升。

进入7月，受到社会融资总额连续3个月同比大幅增长的影响，国内市场做多情绪趋于热烈，尽管棕榈油产地的乐观预期已经在价格上得到体现，同时豆油库存自低位回升近38万吨，但豆油、棕榈油价格在市场情绪推动下还是创出疫情以来的新高。

由于供应偏紧，客观上要求菜油与其他食用植物油保持更高的价差来抑制菜油消费，在对疫情的恐慌消退后，华南豆油、菜油现货价差从1300元/吨的偏低水平，回升至2019年高位2000—2200元/吨，本周进一步扩大到2500元/吨，其间豆油、棕榈油维持偏强走势，使得菜油价格更迅猛上涨。

总体来看，在菜油供应偏紧预期不变的情况下，高基差将令菜油期货维持偏强走势。后期菜油价格下跌风险主要在于：一是高价差背景下，一旦豆油、棕榈油转为下跌势头，将拖累菜油价格；二是要小心整体市场情绪的转变。