宏观面，全球央行持续的量化宽松政策使得金融市场流动性宽裕。以美国为例，自2月底到现在，美联储用于购买美债和特别账户贷款支持的资金超过11000亿美元。大规模注水救市行为对全球各种风险资产的影响巨大，国际油价走势在过去一段时间与股指亦步亦趋，恰恰说明了货币宽松因素影响超过油价本身基本面的影响。预计这种现象仍会持续，直到供需层面给予市场更加明确的方向性指引。

供给端利好已兑现

6月在沙特和阿联酋等国的努力下，OPEC+的减产执行率超过100%。虽然伊拉克、安哥拉和尼日利亚仍未达到减产要求，但其他产油国的供给收缩支撑油价上行。7月初沙特与俄罗斯纷纷提高原油官方售价，远东现货价格表现坚挺。展望后市，由于前期东亚炼油商购买的原油仍处于排队入库阶段，且大量油轮滞留海上，市场需要时间消化，预计购买需求将有所减弱。

美国方面，据贝克休斯数据统计，截至7月2日当周，美国活跃石油钻机数量减少3座至185座，为2009年6月以来最低。油价上涨促使页岩油开采企业放慢削减钻机步伐，前期短暂关闭的油井已恢复开采。

供给收缩利好已经兑现，唯一不确定的因素来自利比亚的局势。随着土耳其与俄罗斯的介入，哈尔塔夫的夏季攻势受挫，东西两大政府在苏尔特地区陷入僵持，短时间内利比亚110万桶/日的产量难以恢复。

炼厂开工率大幅提升

上周不论是API还是EIA库存数据均出现大幅下滑，原因是来自沙特的低价进口接近尾声，以及炼厂开工率大幅提升至75.5%。但是考虑到美国汽油消费的复苏已达到瓶颈，汽油库存小幅累积，市场对于原油库存下降的持续性仍保持怀疑。此外，原油需求疲软以及海上浮仓规模的降低造成全球油轮运费大幅下跌，所有油轮类别费率均处于多年来低点。目前，从美湾进口原油到远东的运费已经低于WTI与阿曼原油的价差，美油向亚洲出口的窗口已经打开。

需求端信心仍不足

据路透社消息，在套利盘推动下，本周西北欧出口美国的汽油数量有所回升。然而疫情再次暴发可能阻碍汽油需求的复苏。近期，全球炼油利润小幅回升但依旧偏弱，从一定程度上反映出需求端压力较大。虽然各国救市政策在一定程度上缓解了对消费的冲击，但原油需求修复依然很脆弱，很多行业的损伤和人类消费习惯的转变，都对原油需求产生了负面影响，例如居家办公的普及化。从炼厂裂解利润仍明显弱于往年同期表现可以看出，需求端信心仍然不足。

展望后市，国际油价与股市共振的现象仍将延续。原油需求恢复到疫情前水平的可能性很低，如果EIA库存维持下降趋势，将对短期油价带来提振，但下半年油市需求仍面临诸多挑战，例如在油价持续上涨以及库存渐满的背景下，我国难以维持原油超高进口量。同时，7月底OPEC+可能削减协议减产的规模也是油市另一大风险点。预计国际油价维持区间振荡，等待消息面进一步的指引，建议投资者保持观望。