下游无意大规模备货

年初以来，受疫情冲击，纯碱需求走弱，加之纯碱产能快速恢复及库存处于历史高位，纯碱价格持续走低。2009合约价格从1月中旬的1723元/吨降至5月中旬的1398元/吨，降幅接近20%。5月下旬华东、西北部分大厂挺价，行业库存连续下降，纯碱价格触底反弹。但6月以来纯碱价格再度回落，6月24日，2009合约创出1396元/吨新低。

供应明显缩减

今年以来，纯碱现货价格持续处于低位，纯碱行业整体检修产能增多，且检修高峰期有所提前。5月起随着实联化工、唐山三友等大厂先后检修，供应出现明显缩减，开工负荷持续下滑。4月国内纯碱厂家开工负荷在85.9%，5月下降至78%左右，当前维持在75%附近。

目前，多数纯碱厂家仍处于亏损状态，若后续盈利得不到改善，部分氨碱厂家可能继续限产。不过，由于氯化铵价格持续上涨，联产厂家开工意愿较强，后续难以出现集中限产。当前多数企业已经完成年内检修，后期计划检修厂家减少，6月下旬纯碱厂家开工负荷有所提升，后期纯碱价格仍需维持低位才能持续抑制供应。

需求有望增长

6月末平板玻璃在产产能逐步回升，6—9月或有一部分浮法线集中点火、复产，重质纯碱消费需求有增长的预期。2020年计划复产尚未复产的浮法线有10条，日熔量7000吨；计划新点火浮法线8条，日熔量6000吨；窑龄到期浮法线8条，日熔量5000吨。一般而言，生产1吨平板玻璃需要消耗0.2吨重碱，即一条日熔量1000吨的浮法玻璃生产线一天消耗的纯碱量为200吨。如果产线如期投产、放水，年底浮法玻璃对重碱日熔量将增加1600吨。

图为纯碱企业库存

近期国内浮法玻璃厂家盈利情况较好，部分厂家增加纯碱采购量，纯碱厂家整体库存持续下降。从历史走势规律来看，纯碱价格上涨对应的库存水平一般在30万—40万吨。目前国内纯碱厂家整体库存在138万吨，库存水平仍然偏高。纯碱厂家库存天数达到22天，多数浮法玻璃厂家原料纯碱库存天数在20—30天，部分厂家原料纯碱库存天数高达60天。

当前玻璃市场强势局面仍未改变，利润也有进一步扩大空间。但从利润传导来看，即使在高位毛利率的刺激下，玻璃企业也迟迟没有扩大生产。此外，中下游环节纯碱库存量依然较高，纯碱去库速度不及平板玻璃的去库速度。短期供需错配仍将延续，未来只有玻璃产能释放预期兑现，厂家出现集中性囤货补库，纯碱行情才有实质性的上行动力。

总之，短期纯碱市场供需两弱格局仍未扭转，5月下旬以来纯碱库存减少主要是供应缩减，而非需求拉动。6月下旬纯碱厂家开工负荷有所提升，而玻璃产能释放预期仍未兑现，厂家虽低价适度增加原料库存，但无意大规模备货扩大生产。虽然纯碱行业尝试通过挺价销售倒逼利润传导，但在供需错配格局未变的情况下，厂家挺价策略预计效果有限。目前纯碱期货主力9月合约在1400元/吨左右，升水现货接近200元/吨，短期不具备做多的安全边际，建议逢高沽空为主。