利多不足

全球宽松措施持续加码，复工带动全球经济触底反弹，市场风险偏好显著回升，近期铜价强势反弹收复春节后全部跌幅。对于后市，后疫情时期全球经济难以快速恢复到疫情前水平，下游需求恢复不及上游，疫情导致的阶段性供需错配回归，铜价高位振荡后仍面临下行风险。

原料短缺局面缓和

海外铜矿主产国在3月中下旬开始加大防疫管控措施，部分大型矿企降低运营甚至暂停生产，其中秘鲁影响较为严重，4月秘鲁铜产量同比下降34.7%。疫情之下4月智利铜产量不降反增，同比增长4.1%。进入5月，矿山逐步恢复物流及生产。近日智利延长国家紧急状态90天，在建铜矿项目将被搁置或放缓，但考虑到矿业对智利的经济贡献，矿山生产维持正常。后续铜精矿现货加工费TC将底部振荡回升。

由于船期滞后性，目前国内冶炼厂原料仍处于短缺状态，部分炼厂加大检修力度，抑制我国电解铜产量。SMM预计6月电解铜产量较上个月下滑3.59万吨。预计原料短缺将延续至7月，但短缺程度逐步缓和。

7月消费将继续走弱

4月、5月下游消费旺盛，一季度延后订单加快生产。6月下游电力消费走弱，家电、汽车消费进一步回暖。由于境外疫情导致居民居家时间延长，家电出口显著改善。国内消费不断回暖，尤其是线上订单火爆，京东家电618空调成交额同比翻倍，超过1—5月成交额综合。冰箱和洗衣机累计成交额同比去年增长130%。家电消费旺盛带动6月铜管企业开工率环比上涨。据乘联会数据，6月乘用车消费环比有望继续增长，主要因为政策支持和车企降价促销效果达到阶段性高峰。一季度电力订单在4月、5月加速赶工，6月订单减少，同时由于铜价高企，精废价差走扩，废铜杆订单显著增加，对精铜杆造成冲击。

线上购物节的大力促销，造就了6月汽车及家电订单的火爆局面，但同时也提前部分透支了后续需求。从季节性表现来看，7月为传统消费淡季，家电、汽车销量及电网投资将环比下滑。

库存临近拐点

3月下旬以来，国内消费持续改善，下游一季度延后订单在二季度加速生产，国内库存持续下降，也对铜价3月以来反弹构成强有力支撑。截止6月19日，上期所铜库存仅11万吨，较今年高点下降27万吨。目前库存下降速度放缓，7月消费将进一步走弱，预计将迎来库存拐点。

铜价自3月底以来强势上行，除了受疫情导致的国内外供需阶段性错配支撑外，全球央行及政府实施宽松的货币及财政政策，也助力铜价接连突破多个阻力位。美联储预计将延续当前利率至2022年年底，并表示将动用一切工具支持经济重回正轨。

总体来看，全球流动性充裕局面将延续，对铜价构成支撑。但我们认为，后疫情时期，刺激措施不能带来经济的快速恢复，IMF预计到2021年全球经济也仅部分恢复。全球疫情形势依然严峻，防疫将进入常态化。从市场角度来看，铜价经历V形反转，显现出市场情绪从极度恐慌转向情绪修复。后续市场将理性评估后疫情时期全球经济的复苏进度。

综上所述，流动性充裕及库存低位对铜价构成支撑，但后市向上空间有限。从边际来看，原料供应将逐步跟上，下游消费将进入淡季，库存有望迎来拐点，铜价持续上行后进入强阻力区，我们认为铜价高位振荡后将再次走弱。