5月下旬以来，国内豆粕市场总体呈现先扬后抑的振荡行情，基本抵消了巴西升贴水上涨以及人民币贬值的影响。连粕突破近一个月的振荡区间强势上涨，主力突破2800关口，豆粕现货则因笼罩在近月进口大豆(4532, -42.00, -0.92%)天量到港的影响中，虽然临近月末有所反弹，但总体走势弱于期货市场，尤其是豆粕基差报价更是持续走低，华南市场现货基差已跌至近年来低位，国内市场给予进口大豆到港供应压力预期已给出较为充分的提前反应，但上述市场行情的背景则是油厂豆粕库存的持续上升，南方个别油厂再现胀库停机局面。环顾外围宏观市场，贸易关系趋于紧张，南美诸国新冠疫情快速发展，持续存在的运输物流担忧等等因素，也使得市场对于现状和预期的关注形成叠加。周二美豆收盘略微下跌，当天市场牛皮振荡；当天交易商消化一些消息。一方面美国和中国的贸易关系恶化，令豆价承压，另一方面又有消息称美国对华新销售了一批大豆。

1、5月下旬迄今国内连粕走势相对强于现货，天量到港市场打足预期

5月下旬迄今，国内油粕普遍走强， 5月27日连粕主力2009高开高走，早盘一举突破2800关口，28日盘中最高上探2841元/吨，创下今年4月中旬以来最高；而国内豆粕现货也一扫近一个月来持续下跌阴霾一度转为上涨，但在近月进口大豆到货基本确定的背景下继续下跌，豆粕基差报价也持续走低，尤其是华南市场现货基差一度跌至-140~-150低位；国内市场已对5-7月进口大豆天量到港打足了利空预期。截至6月初，国内各地经销商价格徘徊在2630-2760元/吨之间，较月底低点价位区间涨幅达到30-50元/吨，较4月底5月初跌幅集中达到200-300元/吨，较3月底的年内高点跌幅高达500-650元/吨，部分地区价格则基本回到春节前水平。

2、国内油厂整体压榨量保持高位，南方地区成交量偏低、胀库压力再现

5月份以来，国内进口大豆到港逐渐放量，连续四个月均950万吨+的卸货压力将逐渐显现（5-6月基本已定创同期高位，月均或达1100万吨，7月到港预估目前也上调至1000万吨以上，5-7月进口大豆到货量预计同比高出近1000万吨，8月份到港量预估暂时放在950万吨）。随着原料供给增加，近期国内主流油厂开机维持高位，周度压榨量维持200万吨+，导致豆粕库存进一步增加，且连续第六周回升。

根据汇易大数据中心统计显示，截至5月29日，国内主流油厂豆粕库存总量为66.77万吨，环比增幅25.04%，较去年同期略增1.68%，预计6月上旬油厂豆粕库存或继续增加。而5月份以来采样油厂豆粕总成交量348.65万吨，广东广西地区成交量占比分别仅为9.1%和5.7%，这和东北、山东以及华北地区高达25.16%、23.72%以及19.64%的比例形成鲜明对比，这也是造成华南地区部分油厂再次出现豆粕胀库停机现象的主要原因。

3、市场关注后期南美物流延误风险，首阶贸易协议执行也是焦点

巴西新冠疫情快速发展，累计确诊病例数量跃居全球第二位，对港口作业影响的不确定性仍然在引发市场关注，而阿根廷罗萨里奥地区港口水位偏低，以及频发船只搁浅状况，影响正处于出口旺季的阿根廷大豆及油粕出口，因而总体来看后续南美大豆装出情况仍然值得关注（虽然近月来并没有实质性影响到出口节奏）。6-7月采购任务已完成，中国买家目前主要集中精力采购8月和9月船期巴西大豆，包括在首阶贸易协议背景下的美豆采购节奏则是市场聚焦点；上周中国至少采购了13船美豆和15船巴西大豆，也推动美西9月新作贴水价格大幅上涨，贸易商称9月美西上涨32美分至200美分，而同期美湾报在172美分，巴西报在178美分。上周我国通过香港国安法后，紧张关系升级，市场传言中国暂停采购部分美豆，各方仍在等待消息面进一步确认（有消息称，中国国有企业周一至少买入三船美国大豆）。而本年度迄今，美豆对华累计成交量已达到1474.5万吨，如果再加上未知目的地合约则总量达到1600万吨；如果贸易争端题材再度被市场炒作，则更多需要关注中国是否会持续性购买美豆。

【JCI早间热点综述】6月1日（星期一）CBOT大豆收盘上涨。因经纪商在贸易紧张局势加剧的压力与美国再次向中国出售大豆的消息之间进行权衡。7月大豆收841.00涨0.25或0.02%。同时，美国基金买豆油卖豆粕的套利活跃，提振豆油价格。

周一，美国纽约期货交易所（NYMEX）原油期货市场略微下跌，7月交割的轻质原油期约下跌0.05美元，报收35.44美元/桶。俄罗斯卫星通讯社莫斯科6月1日电 克里姆林宫新闻局发布消息表示，俄罗斯总统普京和美国总统特朗普在电话上讨论了石油市场局势和“欧佩克+”减产协议，指出该协议在促进需求恢复和油价稳定。

美国数十个民调显示特朗普支持率全面落后竞选对手。CNN北京时间6月2日晨报，刚刚，美国总统特朗普在白宫发表讲话，强烈建议各州动员国民警卫队制乱，否则将援引《叛乱法》动用军队介入。外媒报道称，新冠病毒将使美国GDP减少15.7万亿美元，十年内无法恢复。俄罗斯卫星通讯社华盛顿电 美国国务卿彭佩奥表示，针对中国学者的签证制裁不会对学术交流造成影响。

根据美国约翰斯·霍普金斯大学的实时统计数据显示，全球新冠肺炎确诊病例累计超620例，死亡病例超37万例。美国确诊病例累计超179万，死亡病例超10.4万；巴西确诊病例累计超51万，死亡超2.9万；俄罗斯确诊病例累计超41万，死亡4855千人。埃博拉病毒又来了！世卫组织“压力山大”！

综上所述，按照目前船期推算，近月进口大豆到港量月均千万吨级别，国内豆粕市场也对大豆的超高到港预期给予充分的反应，主流油厂豆粕库存水平因压榨量持续高位而进一步上升，虽然尚未到压力最大化阶段，但各地豆粕现货基差已下跌至历史同期的偏低位置，而南方市场已因豆粕成交低迷、压榨量上升而再现油厂胀库停机局面。因而一旦出现到港卸货不及时，国内豆粕远月基差或受到支撑。而南美即全球疫情的发展也将继续为市场担忧所在，主要是针对需求和物流的担忧。近期中国计划出台香港版国家安全法后紧张关系再度升级，虽然上周五（5月29日）美国总统特朗普的发言并无太多新内容，但并未涉及协议松口气，近期中国一直有对美豆的采购动作，似然整体数量不大，市场认为是之间履行第一阶段协议的信号和动作。总之，新挑战不断，我国粮油进口、压榨厂商也应以多元思维风控扩盈。