股指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF2006收盘跌1.8点或0.05%，报3792.6点，贴水36.72点；上证50股指期货主力合约IH2006收盘涨11.4点或0.41%，报2761.4点，贴水28.31点；中证500股指期货主力合约IC2006收盘跌26点或0.49%，报5254.6点，贴水62点。

【市场要闻】

1、商务部部长钟山表示，要通过财政税收等一系列政策稳住外贸主体，进一步扩大对外开放、贯彻落实《外商投资法》，放宽市场准入，缩减负面清单，特别是要建设好自贸区，加快自贸港建设，让外国投资者愿意来中国投资。

2、央行副行长陈雨露提出，我国应对疫情冲击可能会经历五个阶段，在这个过程中，“稳健货币政策更加灵活适度”中的“更加”要充分体现出来，要推动货币直达市场主体，避免出现套利行为，尽最大努力衔接结构性改革政策。

3、再现新政紧急撤回，安徽无为市叫停“取消限售”等政策。此前该市曾发布文件，取消商品房2年限售政策，完善商品房项目预售管理，调整商品房住房价格备案等涉及房地产市场的政策。

4、国家能源局：当前我国能源行业基本实现全行业复工复产，主要能源品种供应充足，全国煤矿日产量稳定在1000万吨左右，超历史同期水平；谋划开工一批重大投资项目，大力发展风电、光伏等新能源产业。

【观点】

短期看经过前期下跌之后期指跌势可能放缓，但同时相关政策落地，略不及预期，整体弱势格局可能仍将持续。未来仍有待全球疫情出现明显缓解之后，期指才有望重拾升势，需继续关注全球疫情后续情况变化对国内特别是出口方面带来的影响。

钢材矿石

钢材

1、现货：涨跌互现。唐山普方坯3270（0）；螺纹下跌，杭州3610（-40），北京3620（-10），广州3920（-40）；热卷下跌，上海3520（-30），天津3630（-20），乐从3580（-20）；冷轧下跌，上海3940（-30），天津3900（-20），乐从3960（0）。

2、利润：下降。20日生产普方坯盈利389，螺纹毛利482，热卷毛利284；即期生产普方坯盈利203，螺纹毛利298，热卷毛利110，电炉毛利-80。

3、基差：缩小。杭州螺纹（未折磅）10合约105，01合约271；上海热卷10合约109，01合约220。

4、供给：上升。5.22螺纹392（10），热卷308（1），五大品种1064（8）。

5、需求：建材成交量24（2.3）万吨。

6、库存：下降。5.15螺纹社837（-57），厂库301（-30）；热卷社库299（-7），厂库115（-2）；五大品种整体库存2229（-143）。

7、总结:复工复产大环境下，淡季“赶工”需求仍有望维持韧性。产量接近历史高位，增产对利润提出要求，而“铁元素”供给整体偏紧，成本和价格可能出现同步抬升。两会后市场情绪有所回落，但随着库存去化、库销比回归正常，有望再度转向乐观而推动钢材震荡走强。重点关注淡季预期验证。

铁矿石

1、现货：外矿上涨。唐山66%干基含税现金出厂840（0），日照金布巴673（7），日照PB粉734（5），62%普氏96.85(0）；张家港废钢2310（0）。

2、利润：维持。PB粉20日进口利润98。

3、基差：扩大。PB粉09合约98，01合约159；金布巴粉09合约55，01合约126。

4、供给：5.15澳巴发货量1982（-13），北方六港到货量1037（-62）。巴西首都巴西利亚所在的联邦区决定从当地时间5月27日起，放宽对商业活动的限制。

5、需求：5.22，45港日均疏港量308（8），64家钢厂日耗59.53（-4.03）。

6、库存：5.22，45港10926（-169），64家钢厂进口矿1679（66），可用天数24（2）。

7、总结：铁矿现实依然良好，低库存下存在补库需求，但随着发货恢复及季节性上行，后期供需将逐步转平衡，整体行情跟随成材方向，注意波动增大。持续关注巴西发货变化。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润100元，吨焦炭利润200元。

价格：澳洲二线焦煤99美元，折盘面872元，一线焦煤125.5美元，折盘面1026，内煤价格1230元；焦化厂焦炭出厂折盘面1850~1900元左右。

开工：全国钢厂高炉产能利用率79.12%（+0.22%）；全国样本焦化厂产能利用率77.15%（-3.33%）。

库存：炼焦煤煤矿库存328.54（-3.4）万吨，炼焦煤港口库存470（-54），炼焦煤钢厂焦化厂以及独立焦化厂库存1450.97（+21.09）万吨；焦化厂焦炭库存56.89（-7.45）万吨，港口焦炭库存342（+4）万吨，钢厂焦炭库存464.83（-3.52）万吨。

总结：估值上看，目前焦炭现货估值高估，焦煤现货估值中性偏高。驱动上看，需求端，钢厂生产仍较为积极，产量居高不下；目前焦炭库存矛盾不突出，库存去化速度较慢，但山东省实施的焦化项目清单管理和“以煤定产”等政策若严格实施将对目前的焦炭供需产生重大的影响，焦炭库存有望加速并大幅去化，焦炭现货涨价空间打开，若执行不严格，则焦炭上涨空间有限；对于焦煤来讲，短期内供需环境改善，库存下行，但山东省控制焦炭产量的政策直接压制炼焦煤需求，中长期来看，只要澳洲焦煤进口量没有出现大幅减量，焦煤供过于求的格局不改，价格承压。

动力煤

现货：5500大卡548（+5），5000大卡483（+6），4500大卡426（+5）。澳大利亚5500大卡FOB价43美元/吨（-），澳大利亚5500CFR价50.5美元/吨（-），印尼5000大卡FOB价44.5美元/吨（-），印尼3800大卡FOB价28美元/吨（-）。

内外价差：澳大利亚5500大卡139元/吨（+10），印尼5000大卡72元/吨（+3）。

期货：7月12.8，9月17.2，主力9月单边持仓176.1万手（夜盘+302手），7月升水9月4.4。

需求：六大电日耗65（-2）。

电厂库存：六大电1452（+27），可用天数22（+1）。

港口库存：秦港387（-5），黄骅189（+1），国投曹妃甸370（-10），京唐老港236（+3），国投京唐港161（-10），合计1342（-22）。广州港217（-13），5.22长江口520（周+1）。

北港调度：四港（秦港、黄骅、曹妃甸、京唐东）调入合计145（+15），调出148（+2），锚地船143（+1），预到船（除黄骅）21（-1）。

沿海运费：环渤海七港-广州港41.7元/吨（-0.6），环渤海七港-张家港38.1元/吨（-0.3）。

总结：整体盘面估值中性。后期供应有望增加，前期期现正套兑现利润一定程度上对现货造成压力，需求在水电替代作用逐渐增强情况下大概率边际走弱，但电厂尚存迎峰度夏补库需求，整体驱动边际走弱，中期震荡偏弱看待。

原油

周一NYMEX原油期货收涨1.41%报33.72美元/桶，布油收涨1.35%报36.14美元/桶。新加坡、伦敦和纽约等金融中心均因假日休市，周一市场交投清淡。

总结

USO的仓位需要关注，RBC目前仍然是USO的期货经纪商，但是不愿意增加风险敞口，会造成USO购买新仓有难度。如果USO短期没有新的经纪商，关注席下的头寸是否要平仓。这样对原油市场的短期价格波动以及长期的流动性会带来风险。

成品油市场库存压力大。美国商业原油和库欣地区原油连续两周降库，而汽油在连续3周降库之后重新累库，馏分油从4月初之后就一直在累库。

欧洲地区成品油周度库存再度回升，除了燃料油，其他油品又在增库。新加坡市场成品油库存总量还在持续增加，其中轻馏分油库存连续两周降库，中馏分油市场本周也出现降库，累库最大的燃料油市场，连续4周在累库，使得新加坡整体成品油库存在持续增加。富查伊拉市场成品油还是在继续累库的状态，其中轻馏分油库存连续两周累，中馏分油市场从4月初一直在增加，燃料油市场本周出现降库。

布伦特c1-2价差-0.53，wtic1-2价差-0.38，sc2-3月差-14.9，wti321裂解9.24，brent532裂解7.53

在近期的油价反弹中，盘面裂解价差没有跟上，需求端仍要谨慎看待。原油和成品油的库存仍需要时间去化，短期定性为区间走势，关注缺口处的表现。

尿素

1.现货市场：尿素下跌企稳，液氨、甲醇下行。

尿素：山东1670（日+0，周+10），东北1680（日+20，周+20），江苏1680（日+0，周+0）；

液氨：山东2270（日-105，周-165），河北2065（日-335，周-455），河南2071（日-88，周-156）；

甲醇：西北1405（日+20，周+5），华东1620（日-10，周-40），华南1490（日-15，周-55）。

2.期货市场：基差收敛，价格及价差震荡。

期货：9月1545（日+13，周-1），1月1520（日+9，-2），5月1580（日+10，周-17）；

基差：9月125（日-13，周+1），1月150（日-9，周+2），5月90（日-10，周+17）；

月差：9-1价差25（日+4，周+1），1-5价差-60（日-1，周+15）。

3.价差：合成氨加工费回升；尿素/甲醇价差高位；产销区价差合理。

合成氨加工费360（日+61，周+105），尿素-甲醇50（日+10，周+50）；山东-东北-10（日-20，周-10），山东-江苏-10（日+0，周+10）。

4.利润：尿素利润回升；下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回升。

华东水煤浆463（日-2，周-9），华东航天炉331（日-1，周+4），华东固定床169（日-1，周-4）；西北气头17（日+0，周+0），西南气头145（日+0，周+0）；硫基复合肥255（日+0，周-1），氯基复合肥408（日+0，周-27），三聚氰胺-801（日-50，周-50）。

5.供给：开工产量略降，同比偏高。

截至2020/5/21，尿素企业开工率79.0%(环比-0.3%，同比+12.5%)，其中气头企业开工率81.5%(环比+3.4%，同比+3.6%)；日产量16.6万吨(环比-0.1万吨，同比+1.9万吨）。

6.需求：销售转淡，工业需求疲软。

尿素工厂：截至2020/5/21，预收天数5.7天(环比+0.6天)。

复合肥：截至2020/5/21，开工率44.8%（环比-1.5%，同比+4.0%），库存74.1万吨（环比+1.6万吨，同比-4.4万吨）。

人造板：房地产销售停滞；板厂复工进度尚可。

三聚氰胺：截至2020/5/21，开工率55.0%（环比+3.0%，同比+6.3%）。

7.库存：工厂库存略降；港口库存低位。

截至2020/5/21，工厂库存54.4万吨，（环比-8.6万吨，同比+4.0万吨）；港口库存9.3万吨，（环比-0.5万吨，同比-5.2万吨）。

8.总结：

1）尿素供给高位，需求平稳，库存下行；

2）目前尿素利润回复至均值以上，期货09合约深贴水；

3）估值中性，驱动短弱中强；短期与油头品种对冲策略可考虑止盈；中长期可单独作为多头配置。

油脂油料

1、期货价格（马棕2周持续反弹）

5.25日，DCE豆粕9月豆粕2788元/吨，涨34元，夜盘收于2776元/吨，跌12元。棕榈油9月4592元/吨，涨112元，夜盘收于4594元/吨，涨2元。豆油9月5466元/吨，涨74元，夜盘收于5458元/吨，跌8元；5月25日美国阵亡将士纪念日CBOT休市一天。5.24-26日马来开斋节，因此周一及周二休市

2、成交（上周屁股，豆粕成交周比反弹，豆油成交不足2万吨/日水平）

截至5.25日，豆粕成交55.93万吨，基差36.95万吨，上周五18.52万吨；豆油成交1.99万吨，基差0.01万吨，上周五1。76万吨。豆油成交不足2万吨/日水平，代表成交依旧不佳。9月合约点价的豆粕基差持续走低，山东、华东及华南地区6月及7月提货豆粕普遍负基差报价，显示较高的大豆到港预估对基差压力依旧较大。

3、压榨

截至5.22日当周，压榨量回升至209.75万吨，压榨创单周压榨量历史新高，前一周191.22万吨。预计本周压榨量为198万吨，下一周205万吨。大豆库存、豆粕库存、豆油库存累库回升。

4、基本面信息（巴西及印度疫情发展较快）

（1）5月27日，是美国阵亡将士纪念日和英国春季银行假日，其中美国股市、债市将休市一天，英国股市也将休市一天，CBOT农产品市场休市一天；

（2）咨询公司Safras&Mercado预计2020年巴西大豆出口量为7750万吨，高于4月预估值7300万吨。该公司分析师LuizFernandoRoque表示，上调预估值是由于中国买家需求旺盛。

（3）截至北京时间5月26日5时58分，全球新冠肺炎累计确诊病例接近557万例，达到5569690例，累计死亡病例超过34.6万例，达到346927例。美国新冠肺炎累计确诊病例全球最多，超过170万例，达到1703881例，累计死亡病例超过9.9万例，达到99754例。巴西新冠肺炎累计确诊370060例。

5、行情走势分析

（1）近期美方的极端言论令市场再度关注中美经贸关系，豆粕获得阶段支撑，不过中美关系状态尚未影响进口美豆关税豁免申请情况。豆粕基差依旧承压下行；

（2）印尼上调棕榈油出口关税以支持本国B30生物柴油计划，马来降低棕榈油出口关税至0，棕榈油需求在两个国家再次分配有利于马来棕榈油出口，因此马盘近期持续反弹，进而带动国内棕榈油偏强，国内豆油面临大豆高到港和高压榨水平及成交走弱的压力，建议继续关注豆棕走缩。中期来看植物油需求依旧弱势，因此植物油价格依旧不能确认企稳，不排除有继续下行风险，当前市场处于博弈阶段需要建立新的认知观念对植物油价格再评估。

白糖

1、ICE原糖期货周一休市。

2、郑糖主力09合约周一反弹，涨61点至5037元/吨，持仓增3千余手。夜盘跌46点，持仓微减。主力持仓上，多基本不变，空增3千余手，其中多头国泰君安增3千余手，海通增2千余手，东证和兴证各增1千余手，而华泰减3千余手，中粮和东兴各减2千余手。空头方永安增2千余手，东证增1千余手，而海通减1千余手。01合约反弹21点至4843，持仓增6千余手。

3、资讯：1）据外电5月23日消息，虽然大多数行业面临新冠肺炎疫情导致的封锁，但印度北方邦(UttarPradesh)的糖厂本榨季仍开足马力生产了1,230万吨糖，创下历史最高纪录，同时也创下印度任何邦的产量纪录。

2）2020年5月1日-5月24日，巴西主流港口对外食糖排船数量为333.43万吨，较5月20日排船量314万吨增加19.4万吨（增幅为6.18%）。其中对中国排船数量为25.89万吨，较5月20日24.01万吨增加1.88万吨（增幅为7.5%），中国主要进口商为中粮（7万）、伊德富曼（5.5万）、雅韦安（5.06万）、灏天（4.83万吨）、台湾TBI（3.5万吨），船期排船装运时间约在5月30日至6月17日之间。

3）国产糖：5月16日-5月22日当周，仅剩的云南地区产糖2.28万吨，较上周3.26万吨降低0.98万吨（降幅为30.06%）。截止2020年第21周，全国累计产糖1045.126万吨，较去年同期1081.342万吨降低36.22万吨（降幅为3.47%）。其中南方甘蔗糖累计产量为912.065万吨，较去年同期960.172万吨降低50.39万吨（降幅为5.5%）；北方甜菜糖累计产量为133.601万吨，较去年同期121.17万吨增加11.89万吨（增幅为9.81%）。

4）加工糖：5月16日-5月22日当周，国内加工糖产量为51100吨，较上周26600吨增加24500吨（增幅为92.1%），因江苏和广东开机的糖厂开工率提升，因此产量大幅走高。进入下一周，山东地区糖厂开机率也将上升，市场供应仍呈现继续增长趋势。销量为67250吨，较上周25700吨增加41550吨（增幅为161.67%）。库存量为174040吨，较上周190190降低16150吨（降幅8.49%）。

5）主产区日成交：今日郑糖期货低开高走，现货市场成交不温不火。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交10800吨（其中广西成交4800吨，云南成交6000吨），较上周五增加2200吨。

6）现货价格：今日现货价格稳中走低，广西地区一级白糖报价在5350-5540元/吨，较上周五持稳；云南产区昆明提货报价在5330-5370元/吨，大理提货报5280-5300元/吨，较上周五跌30元/吨；广东产区外仓报5350-5370元/吨，厂仓报5380-5390元/吨，较上周五持稳。

4、综述：原糖目前在低价、原油回升等带来的支撑和需求疲弱、巴西增产（雷亚尔弱势加剧了这一影响）等带来的压力下整体处于底部反弹状态。而在基金大幅减持净空后，其进一步动作变得关键，前几日反弹的原因就包括了空头的不断回补，也带来了10美分可能筑底的信心，增加了低位持有库存意愿。但同时疫情影响需求以及巴西制糖比和出口均增加等也导致价格上涨后的压力也较重。关注原油走势、供需新的变量等因素，也还需关注巴西、印度等出口港口走货情况。国内波动上大部分在跟随原糖走势，但是内外价差大仍是隐忧。目前降保障性关税、糖浆等非正规进口放量、进口数量管制可能宽松等恰是近期基于内外价差较大之下的压力来源，而利多的消息更多只能等待糖浆的实际进口数量减少或政策给出向好变量或者需求摆脱疫情影响出现支撑或原糖出现较大幅度反弹给与指引。

养殖

（1）猪价延续反弹。中国养猪网数据显示，5月25日全国外三元生猪均价为29.05元/公斤，较前一日上涨0.14元/公斤，较上周上涨1.73元/公斤。恐慌性出栏、需求疲软以及进口冻肉冲击等因素导致前期猪价踩踏式下跌，价格的持续下滑令养殖端抵抗情绪升温是促使价格反弹主因，但消费无显著改善价格亦缺乏显著上涨动力，而进入下旬亦有集中出栏压力。中期存栏恢复缓慢以及消费边际好转是关注要点。

2.鸡蛋市场：

（1）5月25日主产区均价约2.49元/斤（+0.12），主销区均价约2.71元/斤（+0.05）。

（2）5月25日期货2006合约2730（-80），2007合约3199（-48），2009合约4137（-29）；6-7合约价差-469（-32），6-9价差-1407（-51）。

（3）去年四季度补栏逐渐开产、需求增量有限以及梅雨季节来临市场面临的贸易压力随着价格的逐渐走低预计已经大部被交易，但短期现货市场依旧疲软，期价上涨缺乏驱动，但随着时间推移，后续春节后补栏低位、学校陆续开学，传统旺季合约等是市场关注焦点，持续关注淘鸡以及消费边际变化。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2009～2039；CS2009～2376。

2、CBOT玉米：324.0；

3、玉米现货价格：锦州港2000；潍坊2150。

4、淀粉现货价格：吉林2450；山东主流2620。

5、玉米基差：-39，淀粉基差：244。

6、相关资讯：

1）东北华北春播进入末端，种植面积有所增大。拍储确定，时间为本月28日，数量400万吨，价格与去年持平，存在溢价空间，市场预计成交或高。当前深加工企业到货车辆增加，价格有所下降，但供应各端库存不大。

2）南北港口库存下降，集港成本略增，南方港口进口预期增强。

3）CBOT玉米继续低位震荡。

4）生猪、畜禽存栏环比继续增长，远期饲料玉米需求仍然看好。

5）受原料价格坚挺、道路运输费恢复等影响，淀粉成本推升，企业有所挺价，但需求增长有限，淀粉库存有所增加，企业开机率有所降低。

7、主要逻辑：东北华北玉米种植进入尾声，播种面积有所增加。拍储在即，数量偏多，市场压力有所增大。但拍卖底价持平，存在溢价空间，市场预计成交或将提高，现货价下行空间有限。深加工企业到货车辆增多，收购价格略降。港口库存仍低，进口预期增强。生猪、畜禽存栏环比增加，后期饲料消费预期仍有增强。受原料玉米价格上涨、运费恢复等影响，深加工企业挺价意愿提升，但下游需求偏弱，淀粉库存有所增加，淀粉价格承压。总体看，受拍储及进口增加等消息影响，短期市场压力增大，但国内玉米总体供应尚处偏紧，主趋势仍属偏强震荡，淀粉跟随波动。