今年4月，在海外疫情和原油价格的双重冲击之下，棕榈油2009合约跌破第一阶段支撑位4600元/吨，并于5月上旬触及阶段性低点4274元/吨，为10个月来新低。在周二马来西亚MPOB报告发布后，棕榈油2009合约小幅下行后重新拐头向上，不过并未跌破前低，这是否意味着棕榈油价格底部已经显现？何时是合适的抄底时机呢？

出口不力，马棕油将步入累库阶段

根据马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的供需报告，马来西亚2020年4月棕榈油产量环比增18.28%至165.28万吨，之前三大机构预测为增161万—166万吨，复产季增产幅度基本符合预期；出口环比提高4.38%至123.64万吨，与预期的121万—124万吨相吻合；库存环比增18.26%至204.54万吨，高于预期的189万—197万吨。

此前棕榈油盘面已对复产季增产、累库的利空有所释放，报告靴子落地后，市场对库存高于预期的利空并未过度交易，马盘在报告发布当日午盘开盘直线下挫后又缓慢拉涨，说明短期利空已出尽，且目前价格也处于相对低点，下方空间较为有限。

从供需报告的数据可以看到，造成4月棕榈油累库的重要原因除了复产季的增产幅度，还有惨淡的出口数据。马棕油逐年月度出口量显示，今年以来的出口量明显处于往年出口量均值下方。印度作为棕榈油第一大进口国，从去年印马关系恶化后，印度政府持续限制马来精炼棕榈油采购，加之今年暴发的新冠肺炎疫情，印度的棕榈油进口量大幅下降。据《油世界》，2020年4月印度棕榈油进口量同比下降30万吨，1—4月棕榈油进口量同比下降140万吨，降幅达30.4%。

后续来看，印度近期新增确诊病例呈指数化增长，料疫情仍存发酵空间，对棕榈油消费的压制持续存在。并且印度政府5月11日表示，印度已经暂停了39张（共计45.23万吨）精炼棕榈油进口许可证的使用，未来几个月可能继续削减棕榈油进口量。在出口需求难有突破的情况下，马来棕榈油大概率将进入累库阶段，或拖后上涨行情启动的时间节点。

马棕油月度出口量

马棕油月度库存

原油价格低迷，生物柴油需求难启动

4月以来，因担忧需求长期得不到好转，美原油价格一直在30美元/桶以下的低价区间波动，ICE柴油的价格同步增受到了影响。基于此，棕榈油制生物柴油的利润早已转为贴水状态，截至5月第二周，POGO价差到达280美元/吨，而POGO价差只有低于-100美元/吨时棕榈油制生物柴油才有利可图。在利润亏损的情况下，印尼4月称将推迟此前的B40计划，马来西亚也称将推迟B20计划。由于印尼此前生物柴油产业发展较快，受此影响尤其大。印尼能源部生物能源部表示，印尼1—3月未混合生物柴油消费量为210万干升，早些时候将国内消费量目标设定在了960万千升，但受到疫情影响，消费量可能会下降，目标大概率无法实现。

在生物柴油困局之下，印尼产地的增产压力无法通过工业需求完成疏解，未来或将同样面临累库的压力。根据印尼GAPKI 5月上旬发布的数据，截至3月底，印尼棕榈油库存从前月的408万吨下降至342万吨，绝对值仍然较大，料随后印尼产地棕榈油产量季节性增加将推动库存回升，届时或再度施压盘面。

POGO价差

印尼棕榈油月度库存

厄尔尼诺实质影响有限，减产故事难讲

5月上旬，国家气候中心监测显示，2019年11月以来，赤道中东太平洋进入并持续维持厄尔尼诺状态，连续5个月Nio3.4指数的滑动平均值分别为 0.6℃、0.5℃、0.5℃、0.5℃和0.5℃。根据厄尔尼诺/拉尼娜事件的国家判识标准，已正式形成一次厄尔尼诺事件（强度为弱）。由于厄尔尼诺天气会造成东南亚地区干旱少雨，不利于油棕树生长，市场再度对棕榈油会否减产展开讨论。此次厄尔尼诺是否会发展为类似2015/2016年度的强厄尔尼诺，目前来看可能性偏低。

根据南方涛动指标，4月南方涛动指数为-0.5%，今年前4个月南方涛动指数均未低于-8%临界值，明显不及2015/2016年度-10%—-20%的水平。根据美国NOAA发布的4月厄尔尼诺预测，4月太平洋海温异常指数较3月回落，低于临界值0.5摄氏度。中性厄尔尼诺在2020年北半球夏季的几率为60%，大概率最多持续到今年秋季。因此此次厄尔尼诺现象或将接近尾声，短期之内暂看不到气候对棕油产量的影响。

南方涛动指数

从产地降水来看，4月以来印尼、马来西亚降水均十分充沛，此前马来沙巴地区的干旱情况也有所缓解。在对5月中下旬的降水预测上，印尼、马来产地仍维持丰水预期，复产季逻辑将主导产量数据，增加产地的供应压力。

东南亚地区近30日降水异常图示

国内基本面好于马盘

截至5月第二周，国内棕榈油商业库存为60.40万吨，港口库存为52.70万吨。从年后开始，棕榈油库存已连续近3个月维持下降趋势，目前已处于近五年同期低位。随着夏季到来，棕榈油在植物油中的掺混将逐渐增加，去化速度或进一步加快。不过鉴于疫情尚未过去，近期部分省市又出现新增病例，需警惕疫情二次暴发对食用消费利空的可能性。

国内棕榈油港口库存

从棕榈油进口角度来看，虽然马棕油FOB价格已经跌至近6年同期低位，但由于国内连棕油价格同样偏低，截至5月第二周，棕榈油盘面进口利润仍贴水300元/吨左右。因此在未来进口利润修复的过程中，国内棕榈油走势或将强于马盘。

国内棕榈油进口成本及利润

综上，供给端方面，棕榈油季节性增产已成定局，短期天气炒作的可能性偏低。需求端方面，随着疫情在棕油主要进口国印度继续蔓延，产地出口难言乐观。尽管印尼声称B30政策将继续推行，但在生物柴油产业利润贴水的情况下，执行力度或将受限。在中短期供大于求的压力下，产地棕榈油或踏上累库之路，马棕油盘面将继续承压。国内棕榈油基本面虽然好于产地，但连盘和马盘联动性较强，若马棕油继续下行，连棕油难以背离马盘出现单边上涨行情。因此尽管当前棕榈油价格已处于相对低位，向下运行空间有限，不过短期内仍无明显利多因素拉涨期价，这或将延长棕榈油底部横盘的时间，上涨行情仍需等待。