3月下旬以来，随着海外市场流动性风险缓和，A股市场开始企稳回升，但是反弹的力度和空间均较为有限。我们认为，当前市场的上行动力主要来源于国内稳增长政策托底，下行风险则主要来自于海外不确定性因素。在4月底之前，市场大概率表现为振荡态势。进入5月，指数层面有望伴随着稳增长政策的发力出现反弹，但在时间和空间上很难超预期。

关注上市公司业绩状况

历年的4月对于A股来说都是重要的时间窗口，根据规定，所有板块的上市公司都必须在4月30日之前完成年报和一季报的业绩披露。截至4月17日，沪深两市已经有1644家上市公司披露了一季报业绩预告，其中有594家公司维持正增长。从行业分布来看，一季度维持正增长的公司主要集中在机械设备、电子、化工、医药、计算机等行业。从特征来看，上述公司可分为两类：一是产业链上游的公司，需求减弱传导到上游存在时滞，比如电子；二是受益于疫情的公司，比如游戏、计算机、医药行业的部分公司。

在上周的盘面中，我们发现，有些一季报业绩预告较好的标的股价出现回调，而部分一季报业绩较差的标的股价却没有出现下跌，甚至出现大涨。之所以出现这样的现象，是因为目前对市场起决定作用的并不是一季度的落地业绩，而是二、三季度的业绩预期。对于部分板块来说，其一季报数据可能尚未反映或者没有完全反映全球疫情扩散给需求端带来的负面效应，后续依然需要时间来不断消化和修正市场的盈利预期。反之，有一些行业虽然一季报表现不佳，但是如果后期业绩出现反弹甚至是反转，反而会迎来投资机会。4月底之前需关注一季报披露状况，5月至6月业绩空窗期则要重视各板块盈利预测的调整幅度。

市场有望稳中求进

4月17日，国家统计局发布一季度宏观经济数据。数据显示，中国一季度GDP同比下滑6.8%。在经济增长压力较大的背景下，预计逆周期调节将进一步加码。根据政策面释放的信号，我们认为二季度稳增长政策将以财政政策为主、货币政策为辅。也就是说，未来随着有效复工的不断推进，货币政策会伴随着积极的财政政策的出台逐步发力，以求达到更好的政策效果。其中财政政策主要包括提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债等措施。货币政策方面，在银行体系流动性较为充裕的背景下，将更加侧重于引导利率下行，降低中小企业融资成本。4月15日，央行进行1000亿元MLF操作，中标利率2.95%，下调20个BP。在此背景下，市场预期4月20日的1年期LPR报价将跟随MLF利率下调20个BP，5年期LPR报价在“房住不炒”原则下，下调幅度可能低于20个BP。

从A股角度来看，稳增长政策的推出有利于托底市场，使得指数层面发生系统性风险的概率相对较小。此外，站在大类资产配置的角度来看，当前较高的股权溢价也意味着A股的估值相对占优。但这并不是说市场完全不存在下行风险，短期A股面临的不确定性主要是海外疫情防控进展。目前全球疫情依然没有见到拐点，如果后续海外疫情防控不当，那么在市场避险情绪和经济悲观预期的双重压力下，行情可能再次出现大幅回调。

从期指三品种市场风格来看，由于二季度国内流动性的绝对水平大概率维持充裕，但是从边际变化来看，股票市场很难实现比2月份更加宽裕的微观流动性环境。预计市场风格将从流动性占优逐渐演化为业绩和流动性共同主导，类似2月份的显著性、持续性的结构性机会出现的概率较低，整体市场结构趋向均衡。操作上，前期指数ETF的定投仓位继续持有，期指单边方面，在4月底之前以区间操作为主，临近5月可视市场状况逐渐逢低布多。