一方面，海外疫情复杂，且暂未看到稳定的局面，预计将对铝消费造成影响；另一方面，尽管3月需求逐步回暖，但库存处于不断累积局面，铝价将维持低位振荡。

图为去年四季度以来电解铝运行产能不断提高

随着近期海外疫情的突然暴发，全球金融市场陷入恐慌，铝价大幅下挫。目前国内疫情基本得到控制，各地正积极、有序地进行复工和复产，乐观估计在3月中旬可回到正常生产水平，但由于海外疫情复杂，且暂未看到稳定的局面，预计将对铝消费造成影响，后市铝价将易跌难涨。

产能上升趋势不变

由于2019年电解铝冶炼利润水平持续处于高位，从四季度起冶炼产能便不断攀升，新投与复产产能均有所贡献。进入2020年供应上升趋势并未改变，一季度新投产能主要集中在西南地区，包括云铝鹤庆二期、云南神火一期元旦前后相继开始通电投产以及广元中孚新建产能的继续投放。除新投产外，复产产能节前也较为积极，青海、新疆、内蒙古等地前期因意外被迫或亏损主动减产的产能均在复产。但受疫情影响，部分新投项目及复产计划不得不放缓进度。此外，新疆、内蒙古、湖北等地复产产能也因疫情放慢或搁置复产计划。

据统计，2月底全国电解铝运行产能为3722万吨，较2019年年底增加58万吨。尽管疫情影响部分产能投放计划，但预计3月新投和复产带来的产能增量仍有10万—20万吨。因此，电解铝产能持续上升趋势不变。

海外疫情影响不容小觑

不同于供应端的小幅影响，需求端受疫情影响十分显著。截至2月27日，全国铝社会库存（铝锭+铝棒）为162.3万吨，较春节前增加82.9万吨，而由于交通运输不便，厂内库存也有近44万吨，可见累库幅度远超预期。

随着疫情逐渐得到控制，全国各地已于近期开始复产，但由于返程员工需要进行隔离以及地区间的交通运输尚未完全恢复，因此复工进度相对缓慢。截至本周，铝加工行业开工率预计在50%左右，乐观估计全国（除湖北省外）全面复工预计在3月中下旬。因此，库存继续累积，社会库存料回到200万吨的量级。

除了国内消费复苏推迟，海外情况也不容乐观。近两周疫情在海外快速扩散，目前以韩国、日本、意大利和伊朗最为严重，其中伊朗作为电解铝的生产国，尚未听闻减产消息。但韩国、日本和意大利均是消费型国家，尽管目前上述国家还未采取停工停产的措施，铝消费直接影响较小，但三国均是发达国家，经济地位重要，日韩两国均是全球汽车制造业、半导体行业供应链的核心国家，意大利也是欧洲最大的经济体之一。因此，疫情的蔓延对经济的影响将不容小觑，对铝消费将产生负面影响，进而对我国出口订单数量也将产生不利影响。

原料端供应短缺

除需求端外，疫情对氧化铝生产同样产生重大影响。自疫情发生以来，受交通管制以及矿山开工推迟影响，山西、河南两地多家氧化铝厂生产原料供应短缺，使其被迫进行减产或压产，目前减压产量级高达580多万吨，即使在进口量继续增加的情况下，国内氧化铝供需依然转向短缺局面。随着近期交通不断改善，原料供应问题有所缓解，部分铝厂压产产能已经有所恢复，但整体形势仍未明显改善，需要等待交通的全面解禁。

综合来看，国内供强需弱，成本端具有支撑，尽管3月需求逐步回暖，但库存处于不断累积的局面，国内铝价反弹动力不足，后市将处于低位振荡。如果疫情继续扩散，受影响地区愈来愈多，那么库存累积程度将进一步扩大，国内铝价将下跌至12500元/吨，对应伦铝价格在1600美元/吨。