宏观策略

今日市场关注：

德国1月ZEW经济景气指数

达沃斯论坛举行，至24日

日本央行公布利率决议

全球宏观观察：

新年首次LPR报价，利率保持不变。昨日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2020年1月LPR报价，1年期为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均与去年12月20日报价持平。我们认为，1月初央行出台了降准措施，对流动性进行了补充，政策出台需要一定观察期，因此本次LPR报价保持了按兵不动。但是在稳健宽松的导向下，公开市场操作利率以及SLF和MLF利率可能在春节前后存在下调的可能性。

工信部点明2020年整体政策导向。昨日，工信部举行例行新闻发布会，介绍2019年工业通信业发展情况，并对2020年整体政策作出初步部署。工信部指出，将通过增强技术创新能力、实施产业基础再造工程、提升产业链现代化水平和优化产业发展环境四个方面推动制造业高质量发展。同时，从成本端来看，去年的增值税调降以及社保费用调降在今年全年将延续，使减税降费落实到位，并持续降低制造业的各项成本；从需求端来看，一方面将持续扩大制造业对外开放，另一方面深挖内需潜力。值得一提的是，今年新能源汽车补贴政策的退坡可能会平缓一些，并且研究促进二手车流通政策，鼓励支持农村汽车市场开拓。这些政策若能落地，对于今年汽车的产销将产生支撑效应。

金融期货

期指：题材带动回暖，风格偏向成长

逻辑：昨日指数经历早盘弱势震荡后，午后拉升，风格整体偏向成长。昨日午后转暖，主要在于题材端生物医药板块带动，以及科技股的走高。其中，从年前业绩预报整体以预增为主来看，此前担忧的商誉减值及暴雷暂未出现，以科技股为代表的业绩难以证伪，对科技股行情形成支撑。同时，尽管本周将要进入春节假期，但周一两市成交量逼近7000亿，北上资金也再度大量扫货，短线资金端也提供一定支撑。不过之后随着春节临近，交投大概率收缩，短线资金仍以空仓过节思路为主。中期方面，在政策偏暖，经济弱复苏难以证伪的背景下，偏多逻辑依旧未变，操作除剩余多单续持外，还可择机补仓多单。

操作建议：短线资金空仓；中期多单续持，回调时择机补仓

风险：1）限售解禁；2）商誉减值

期债：多头情绪较高但债市上涨并不牢靠，建议继续观望

逻辑：昨日期债涨幅较大。我们认为这有三个原因。第一，资金面趋于宽松。上周日和本周一央行分别投放2000和2500亿元14天期逆回购资金，DR001分别下降13、16BP。第二，昨日LPR维持不变可能让部分投资者憧憬央行调降MLF利率。第三，上周五债市在经济数据明显改善的背景下依然强势上涨，这说明经济边际改善对债市的抑制较小。当前市场情绪有利于多头。不过，我们并不建议追高。由多头乐观情绪推动的上涨并不牢靠，10年国债收益率也接近3%的低位，期债上涨空间有限。我们建议继续观望。

操作建议：观望

风险：1）金融数据超预期；2）央行宽松超预期

黑色建材

钢材：高库存施压，钢价震荡运行

逻辑：现货价格持稳。临近春节，电炉钢企年休停产；长流程利润尚支持生产，上周螺纹产量加速回落，但长流程生产回落较缓，随着需求接近尾声，供需格局进一步宽松，建材社会库存加速累积，对钢价形成一定压制，年前现货有价无市，波动不大。目前春季需求预期仍存，05合约震荡运行，在快速累库情况下，年后存在阶段性压力，但在电炉成本坚挺支撑下，回调空间有限，等待现货需求回归共振，考虑回调后择机买入。

风险因素：废钢价格大幅下跌、产量继续攀升（下行风险）；需求持续超预期（上行风险）

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

铁矿：临近春节成交减弱，期现价格维持震荡

逻辑：今日铁矿成交萎缩，贸易商分歧较大，钢厂补库意愿转淡，期现价格震荡，卡粉与pb价差再度扩大，pb与金布巴价差缩小，05基差扩大。目前疏港同比增量缩减，供应季节性低位运行，港口库存预计保持平稳。钢厂铁矿库存前期持续增加，已相对较高。钢厂补库已进入尾声，铁矿价格后续仍将承压，须重点关注节后成材终端需求启动节奏。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积（下行风险)

焦炭：年底现货上涨乏力，焦炭期价震荡运行

逻辑：昨日焦炭市场偏稳运行，港口贸易价维持在1880元/吨，第四轮提涨仅干熄焦落地，春节临近，焦炭发运受到部分影响，短途运费上涨。供需来看，年底环保限产较少，焦炭产量小幅回升，而钢厂铁水产量总体稳定。当前钢厂补库已接近尾声，春节期间焦炭有累库风险。昨日焦炭期价震荡运行，整体来看，年底焦炭供需偏平衡，有边际转弱的风险，焦化利润已较高，焦炭向上驱动不强，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 春节煤矿停产，焦煤价格相对坚挺

逻辑：近日焦煤现货价格偏稳运行，春节临近，各地煤矿进入停产放假状态，国内供给仍面临减少。海运煤进口或逐渐放松，潜在进口量较大，蒙煤进口量也有增加。需求来看，焦炭产量较为稳定，年底焦化厂冬储补库，海外焦煤需求也有回暖迹象，海运煤远期价格在上周连续上涨后暂时持稳。总体来看，春节前后焦煤总供给或减少，焦煤价格相对坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：采购需求弱化，煤价窄幅震荡

逻辑：春节将至，加之安全大检查趋严，部分煤矿基本放假，铁路外运量继续减少，港口内产调入货源受到影响，但沿海进口通关的增量抵消了部分影响，供给端基本稳定，环渤海港口处于弱稳环境；而下游需求随着春节的临近逐步下滑，在库存高位基数下，市场采购驱动大幅下滑，结构性短缺情况有所缓和。短期来看，市场供需两端皆有所弱化，在港口低库存与终端高库存的影响下，市场处于区间震荡的格局。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；煤矿减产超预期（上行风险）

能源化工

甲醇：现货低库短期仍有支撑，甲醇或高位区间震荡

逻辑：昨日MA05合约再次反弹，夜盘有所回落，当前压力主要是前期伊朗地缘和限气利多消化后缺乏进一步反弹驱动，且反弹后出现较大的价差压力，做空有一定安全边界，但也缺乏持续的下行驱动，不过偏低库存下现货仍存支撑，且盘面又贴水现货，也限制下行空间，导致空头相对偏谨慎，持续性下跌仍需要现货的配合；而后市供需预期去看，1-2月甲醇供应缩量仍在，现货偏紧格局春节前后难有改变，尽管春节前传统需求陆续退出，且气头甲醇近期恢复，供应压力有增，但烯烃需求有望维持，且中下游库存不高，补库或有持续性，供需支撑或持续，未来压力主要是节后产销压力传导顺畅以及国外供应恢复。综上所述，短期大概率维持高位震荡，但中中期可背靠MTO边界附近布局空单。

操作策略：高位区间震荡，预计在2250-2350，5-9正套谨慎持有

风险因素：烯烃价格大幅下跌、国外供应迅速回升

尿素：短期进入累库周期，阶段性压力或逐步增大

逻辑：尿素05合约收盘1749元/吨，短期仍延续前期反弹走势，中期仍在底部区间震荡，空头逻辑主要是近期西南气头尿素复产，整体供应逐步进入回升阶段，且工业需求也进入淡季，供需压力阶段性压力或增加，又盘面升水现货相对高位，或被倾向于空头配置，而多头逻辑是近期工厂去库明显，且企业预收相对偏好，再加上价格偏低，补库需求年前仍有释放，短期多空之间仍有博弈。我们认为，尽管供应或进入回升阶段，春节期间工厂也存累库预期，节后压力会有一定释放，可能出现回调，但3月是工农需求的旺季，届时价格可能再次反弹。综上所述我们认为尿素价格节前压力不大，节后会有阶段性压力，但3月仍有反弹可能。

操作策略：短期反弹偏空，中期等待回调后的偏多机会

风险因素：开机率超预期明显回升

LLDPE：持续回落后，高估已基本修正

逻辑：期货继续回落，现货华北跟随走弱，华东仍维持相对坚挺。经过大幅回调后，期货的高估已基本修正，我们的观点暂时转为中性，中线看1-4月的供需过剩幅度有限，大体能接近平衡，海外检修增多会在一定程度上对冲马油、Sibur等新装置投产的压力，目前进口报价依然偏少；不过短线的话，由于春节临近需求转淡，反弹驱动还会相对有限。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PP：成本暂时仍有支撑，短线或企稳回归震荡

逻辑：期货继续调整，短线我们维持中性的观点，期货高估已经大体得到修正，而成本支撑却仍未消失，PDH、MTO与石脑油裂解的利润都还处于比较边际的水平，供需方面尽管短线受季节性影响还会相对偏弱，中线却也仅是小幅过剩。

操作策略：单边空单与5-9反套止盈离场后暂时观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

苯乙烯：下方仍有较强支撑，短线维持震荡格局

逻辑：白天短暂探底后，EB期货在夜盘即迅速收复了失地。短线我们将观点重新上调至中性，浙石化投产预期与国内开工回升还会构成压制，但由于进口压力减轻，在浙石化真正开顺以前，常规的春节累库压力大概率将低于历史同期，随后的检修增多也会在一定程度上对冲新产能的压力，近日欧美价格已持续走强，也在外围对增加了对价格的支撑。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PTA：供强需弱，价格偏弱

逻辑：PX价格低位小幅回升，对应PTA的原料成本提升至4260元/吨，当前PTA现货、期货3月及5月合约对应加工费600元/吨、650元/吨及666元/吨；加工费扩张的背后，我们认为受检修带动当前供给增量低于预期是重要的原因；从2月份及3月份来看，计划检修规模下降以及新装置投产增量之下，PTA供给端过剩压力的增加、库存累积速度的加快；

操作策略：2月份之后现货价格、PTA期货3月与5月合约价差均存在回落的可能，建议空单入场或关注PTA期货3月与5月合约价差反套机会。

风险因素：PTA供给冲击导致实际库存累积低于预期。

乙二醇：供给提升，需求转弱

逻辑：国内乙二醇供应提升，一是检修装置恢复，如远东联重启，红四方提负，二是新装置的投产（内蒙荣信投产，恒力石化及浙江石化计划投产）；与此同时，聚酯生产逐步下降，当前装置负荷降至8成以下；综合来看，随着供给能力的提升以及需求的季节性下降，预计一季度乙二醇市场库存将有所累积，并缓解港口乙二醇供应紧张的局面；

操作策略：供给提升及需求季节性走弱的市场环境下，乙二醇库存面临累积；伴随着供需的调整，现货及基差均有调整的预期；期货方面，受高基差提振，价格下行空间有限，关注做多机会及5/9月合约正套机会；

风险因素：乙二醇供给超预期、库存累积超预期；

PVC：市场逐步休市，PVC观望为主

逻辑：PVC现货基本休市，现货价格走平。从最新库存数据看，今年库存增长速度与去年同期一致。当前，上游环保问题导致的供应减少有所缓解。预售价格近期基本走平，现货与预售价格的价差接近，因此现货的下跌速度趋缓，但下跌趋势尚未逆转。然而，电石价格持续上涨，已经引起了成本端的明显抬升。因此期货价格的进一步下行容易触及中长期的成本支撑线。目前价格单边驱动不足同时双向空间都不大。仍将以震荡为主，区间6430~6630。操作上，年前，观望为主，如跌至6300附近，可试多。

操作策略：年前，观望为主，如跌至6300附近，可试多。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱

利多因素：宏观预期大幅好转，供应或成本因为政策原因受限。

纸浆：限塑令推动近日上涨，价差扩大是个隐忧

逻辑：昨日纸浆期货涨幅较大，但现货端价格由于春节交易基本停滞，价格维稳。期货上涨从消息端看，主要是限塑令相关新闻带来对纸制品需求增大的预期进而形成的消息面利好。消息面，纸浆近期各类消息均偏向利好，推动了期货的震荡上涨。目前的消息多属于隔靴搔痒型，并不快速影响供需，因此，现货的跟涨较慢。期货在节前拉涨后，与现货价差扩大，但由于现货价格的停滞，因此形成期现两市的阶段脱节。220点以上的价差，让追多的基差风险较大。技术看，纸浆仍在上涨趋势，考虑到基差水平仍建议低位试多为主。期现套利价差已经超过无风险价格，远期缩窄是必然，能拿到合理货源者仍可考虑，但收益空间不大目前看在50-70点。

操作策略：首推关注期现套利，买现抛期。趋势交易4620以下试多。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：利比亚供应中断，地缘风险点仍存

逻辑：昨日油价震荡。利比亚国家石油公司表示，支持哈夫塔尔的部族武装17日夺取东北海岸和南部多个石油出口终端，命令下属5个分公司暂停石油出口，共涉及50多处油田和多油港。使利比亚石油出口每天减少数十万桶。价格方面，前期美伊地缘冲突平息，近期利比亚冲突又起。中美贸易协议提振宏观情绪，油价底部支撑增强。短期油价回调企稳，中期或维持底部上移震荡；关注回调期间的买入机会。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（1月16日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：利多逐步兑现，节前需求走弱库存开始积累

逻辑：上周美国原油库存下跌叠加中美正式签署第一阶段经贸协议，原油价格企稳。一月专项债发行规模已超过6500亿元，占提前批专项债额度的65%，早发行，早使用或意味着早结束，宏观对基建的强预期不断兑现后沥青将转向基本面。当周炼厂、社会库存开始积累，原油大跌沥青现货价格坚挺，炼厂利润大幅修复，开工提升预期不断增强，尽管当周开工仍在下降，但节前需求走弱导致库存开始积累，期价有所走弱。地方债强预期逐渐被兑现，低硫燃油出口退税即将出台，东北低硫渣油的分流沥青的需求减弱，主营炼厂生产低硫燃油大幅分流沥青供应的预期逐渐被证伪，马瑞原油贴水下跌预期不断增强，沥青期价面临的压力陡增，但好在价格不高，一季度需求仍有较强的支撑预期，需要警惕的是现实需求会不会不及预期。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：380裂解价差反弹，供需存支撑

逻辑：上周美国原油库存下跌叠加中美正式签署第一阶段经贸协议，原油价格企稳。当周新加坡380裂解价差、月差有所走弱，380燃油远期曲线远月贴水结构稳固，东西价差远期曲线重心环比上周下移，运费回调或预示二月东西380套利窗口打开，二月欧洲-亚太套利货有增多预期，但一季度中东炼厂检修集中，中东-亚太燃料油供应环比下降概率较大，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足；高硫燃料油与原油掺炼虽然成品出率不及原油，但价格低位加工经济性优于重质原油，因此美国一月高硫燃油采购超预期，未来380有望由船用需求向炼厂加工需求转移，美国当周原油出口量已超过400万桶/天，全球原料轻质化进程加速。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

橡胶观点：等待，胶价徘徊中

逻辑：目前萦绕在橡胶周围的仍然是它的供给。从价格走势上看，在一定水平已经有持稳迹象。逢低做多是最佳策略，等待触底信号。

操作策略：多头高位离场观望等待信号。

风险因素：下行风险：宏观经济出现严重恶化。贸易冲突进一步加剧。

有色金属

铜观点：经济增速预期下调，铜价小幅承压

逻辑：IMF下调全球经济增速预期，短期市场呈现利多出尽的局面，铜价高位回调；产业上，CSPT联合减产预期短期落空，但铜矿紧张引发的减产担忧仍在，锁定铜价下方空间，使得短期铜价呈现区间震荡态势。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 

操作建议：多单兑现利润，区间操作；

风险因素：消费转弱；库存大幅增加

铝观点：现货转为贴水，铝价高位震荡

逻辑：短期看，累库周期已经开始，周一公布累库2.1万吨，现货缺乏接货热度，转为贴水，对铝价形成一定拖累。但是，累计速度偏慢，以及绝对库存偏低，制约铝价回调空间。中长期看，电解铝增量体现在1、2月及其后，春季累库数量预计50万吨，意味着绝对库存大概在110万吨左右水平去迎接旺季去库，这会推迟铝价趋势性下跌的时点，上半年正套的逻辑会持续存在。

操作建议：单边观望，02-03合约正套持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢

锌观点：国内锌锭累库节奏尚缓慢，不改短期沪锌期价调整态势

逻辑：锌市场基本面偏弱格局未改。春节期间部分炼厂小幅检修，高冶炼利润维持下，同期来看检修影响量不大，冶炼供应上升预期仍在延续。下游开工和现货贸易已转为基本休假状态，补库需求暂告一段落。锌锭春节累库周期实质性开启，昨日数据显示累库节奏尚相对缓慢，后期有望加快；预计本轮锌锭春节累库量为12-13万吨左右，影响中性略偏空。此外，国内锌现货升水低位运行，预计仍有走低可能。近日伦锌期价表现偏强，对沪锌期价形成一定带动。但在供需转向过剩预期下，短期沪锌期价上方空间受限，有望再度弱势调整。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：市场情绪好转难持续，短期沪铅期价上行空间或受限

逻辑：节前下游补库，铅锭库存进一步去化，去化幅度略超预期；随着补库需求减弱，铅锭库存有望再度累积。从供应端来看，春节临近，再生铅企业检修减产增加；而原生铅开工也有下调，在高加工费支撑下，春节检修影响量相对有限。总的来看，供需双弱下，加上春节假期已至，铅市场情绪难以持续好转，短期沪铅期价进一步上行空间将受限，或呈现震荡调整态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：宏观数据清淡，贵金属震荡整理

逻辑：周初宏观数据清淡，贵金属市场震荡整理。被本周日本央行在周一和周二，加拿大央行在周三，挪威及欧洲央行在周四召开议息会议。日本、加拿大、挪威及欧洲央行大概率保持利率不变。欧洲央行将启动2003年以来首个策略审评，重新评估通胀目标。贵金属市场等待进一步指引，价格震荡整理。

操作建议：空单谨慎持有

风险因素：美股大幅回调

农产品

油脂油料观点：临近春节购销清淡

逻辑：【蛋白粕】供应端，中美签订协议，中国预计增加美豆进口。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，随着年猪出栏，春节前后需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，短期春节前急跌，前期做多油粕比资金离场，有助于蛋白粕见底。中期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】供应端，马来或进一步上调毛棕出口关税。印度进口商停购马来棕榈油，利空马棕油价格。且近期马币升值，马棕油减产幅度收窄，马棕油库存下降趋势趋缓。后续关注马棕油出口和印度采购情况。需求端，春节备货逐渐结束，国内进口棕榈油库存持续高位，短期贸易商抛压增大；油脂整体库存继续下降空间有限，短期呈现企稳回升趋势。总体上，短期油脂步入调整，中期关注印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。

【油脂】空单续持，关注下方支撑位；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油

白糖观点：咬定青山不放松

逻辑：郑糖近期大幅上涨，一方面因外盘带动，其次，前期期货低于现货，近期基差基本修复；到目前为止，预计这两个因素或已交易了大部分，后期即使外盘继续上涨，内盘跟涨动力或下降，一方面，季节性因素仍在，后期新糖继续大量上市，节后面临需求淡季，现货压力较大；其次，降低关税仍是大概率事件。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在300元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。    

操作建议：空单持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：节前郑棉延续调整

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花收获进度加快；新疆棉花加工接近尾声，产量逐步明朗。需求端，中美签订第一阶段协议，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格企稳。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端走暖的概率增加，棉市阶段性底部基本确认。短期内，临近春节，物流近尾声，郑棉节奏调整，长期看震荡上行。关注下游成本传导。

操作建议：多单持有

风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货交易基本停止，期价节前或维持震荡

逻辑：供给：年度产量同比变化不大，黑龙江粮质同比下降；节前售粮窗口短，深加工提价备货带动上市量加快；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，杀年猪致需求仍有下跌空间。深加工方面，短期看，节前提价补库驱动行情，长期看，深加工行业红利期已过，产能增幅下降，但刚需犹存。进口方面，中美达成贸易协定利空低于预期，盘面修复性反弹。综上，长期看，我们继续维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，年前售粮时间窗口关闭，由节前主动提价备库驱动的行情或已经反映到盘面上，节后看售粮与补库博弈持续，继续提价收购概率较小，预计期价维持震荡。

操作建议：多单持有

风险因素：中美贸易政策，猪瘟疫情