近来郑糖主力合约在5900元附近遇阻回落，今日跌破5800元并逼近5700元价位。春节临近，糖厂仍处于产糖高峰期，而下游需求则进入淡季。根据以往规律，1~3月都是产糖旺季，其中单月峰值往往出现在1月份。2019年12月国内食糖产量达到252.44万吨，同比增加了51%，是2009年以来同期最高水平。照此趋势，不排除1月份产量会接近300万吨的可能，那么本年度全国食糖总产量很可能会超过预期的1050万吨。需求面一般要等到夏季冷饮消费高峰到来时才会转好，这样在2~4月份供应压力较为突出。

除此之外，外糖进口成本即将下降也会给国内糖价带来压力。2017年5月起，为了保护国内食糖产业发展，对配额外的食糖进口征收特别保障关税，在三年内关税税率分别按95%、90%、85%实施，到2020年5月期满。目前距该措施到期还有约四个月，想必进口商应比较谨慎，国内糖价会逐渐向外糖靠拢。根据加入WTO时的承诺，我国每年要发放194.5万吨的进口糖配额，相应的关税税率为15%。超出配额外的进口糖按50%的税率征收关税。而直到2011年国内食糖进口才突破配额数量，当年大部分时间国内糖价高于进口成本，配额内进口糖利润平均大约能达到800元左右。进入2015年以来，配额外进口糖也能实现千元左右的利润，最高时或许达到两千元。于是当年食糖进口量大增至486万吨，相当于2014/15年度国产糖数量的46%。外糖大量进口冲击国内市场，因此自2017年起对进口糖实施临时保障措施，不仅征收特别保障关税，而且对于配额外食糖进口也实施许可制度，这样当年起进口糖数量回落到两百余万吨。

目前配额外进口原糖折算为加工后白糖的成本约为5900元，若去除特别保障关税后则约为4850元。可见，如果要防止5月份保障措施到期后进口外糖的冲击，一方面需严格控制进口许可的发放，另一方面也需要国内外食糖价差收敛到较低水平。近期进口糖利润（配额外，下同）能达到800~900元左右，即使按乐观预期假设外糖继续上涨，那么国内糖价也还是要适当下调。当前原糖价格在14.5美分/磅左右，若能上涨到15美分、16美分、17美分，则对应的进口糖成本就分别约为5000元、5300元、5600元。

所以，郑糖5月及此后合约价格应参考ICE市场对应合约价格按取消特别保障关税之后计算的进口成本，即使短期内达不到平水状态，至少也应该较当前八百余元的价差显著缩小。向外糖价格靠拢可能是近期郑糖面临的主要利空压力。