去年12月中旬铜价快速拉升，突破近半年的振荡区间，元旦后涨势并未延续，除了地缘政治风险施压外，供需面的利多也较为有限。中短期国内炼厂备货较充裕，精铜产出维持在高位，国内铜库存即将进入一季度的累库阶段。年前消费转淡，下游备货基本完成。

精铜供应偏宽松

2019年11月，我国铜精矿产量15.56万吨，环比增长2.33%，同比增加0.36%；11月铜矿石及精矿进口量为215.69万吨，环比增加12.67%。国内产出的增长和进口的攀升，为冶炼企业提供原料保障。上周中国铜冶炼厂粗炼费为59美元/吨，环比回升1美元/吨，冶炼厂备货较为充足。

2019年12月，中国电解铜产量为80.55万吨，环比增长0.83%；年度累计产量为894.47万吨，同比增长2.41%。由于受到资金问题和环保监控影响，1月电解铜产出预计回落至73.49万吨。2019年12月我国未锻造的铜及铜材进口量为52.7万吨，环比增加9.79%；全年累计进口量为497.9万吨，同比下降了6%。

从库存情况来看，2019年11月以来，LME铜库存持续下移，截至1月14日下降至12.81万吨，接近2019年3月的低位。上期所铜库存为67503吨，略高于前两年同期水平。根据历史数据，每年一季度库存呈现累积之势。现货方面，1月以来LME铜现货贴水3个月期货25美元/吨左右，国内市场下游采购陆续减量，现货维持贴水状态。

年前需求偏淡

据调研，2019年12月精铜制杆企业开工率为73.21%，同比下滑1.6个百分点，环比回升5.09个百分点。2019年电网投资增速不及前一年，前11个月电网基本建设投资完成额为4116亿元，对铜需求形成拖累。不过，空调生产尚可，延续了前几年的增长之势。2019年12月国内铜管加工企业产能利用率为80.77%，环比上升1.41个百分点，受春节因素影响，1月铜管企业开工率或有下滑。2019年，我国汽车产业面临的压力进一步加大，产销量与行业主要经济效益指标均呈现负增长。工信部称，为保障产业健康持续发展，2020年新能源汽车补贴政策不会大幅退坡。

宏观环境偏暖

2019年12月中国制造业PMI持平于50.2%，但原材料库存指数下滑0.6个百分点，至47.2%，新订单指数微降，财新制造业PMI也小幅回落0.3个百分点，反映出企业信心略显不足，这与节前市场冷清有一定关系，关注春节后制造业能否持续改善。2019年中国贸易顺差2.92万亿元，扩大25.4%，进出口数据表现良好。

从持仓情况来看，截至1月7日当周，COMEX铜投机性多头持仓减少5872张，空头持仓增加2411张，由净多头寸转为净空头寸。国内沪铜市场上，2019年12月中旬随着铜价拉升，多头有明显增仓，下旬开始便无大额增仓，资金继续看涨的意愿不强。