美豆出口低于预期，南美大豆产区降雨增多。国内豆粕产量趋增，需求未得到根本性改善，宽松的供需环境不利于豆粕走强。

图为豆粕2005合约日线

上周，受下游集中备货刺激的豆粕期货反弹昙花一现。展望后市，美豆出口低于预期，南美大豆产区降雨增多，而国内豆粕供应趋增，需求较弱，短期内豆粕仍将维持低位振荡。

美豆走高难度较大

由于美豆出口不旺，加之南美天气转好，CBOT大豆反弹势头受挫，上周五一阴吞数阳，之前一周多的反弹成果化为泡影。目前来看，国际豆类基本面利多匮乏，CBOT大豆继续上涨难度较大。去年收获的美豆基本定产，出口和国内压榨情况将决定期末库存水平。但近期美豆出口和国内压榨都不容乐观。上周五，美国农业部（USDA）公布的大豆出口销售报告显示，截至2019年12月26日当周，美国2019/2020年度大豆出口净销售33.03万吨，处于市场预估值的最低端。美国农业部发布的油籽月度加工报告称，2019年11月美国大豆压榨量为523.9万吨，月环比下降6.6%，同比上年下降1.95%。

另外，近期南美大豆播种接近完成，且降雨增多，长势良好，市场机构纷纷调高大豆产量。据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周报显示，截至1月1日，阿根廷2019/2020年度大豆播种进度达到84.3%，仅比上年度同期低5.3%。近期不论是巴西还是阿根廷大豆主产区均出现有利降雨，短期内没有干旱威胁，市场机构调高大豆产量。行业机构Arc？Mercosur上周五预计，巴西2019/2020年度大豆产量料达到1.235亿吨，比上一年度增产4%。由于今年巴西大豆播种提前，目前在巴西最大的大豆生产州——马托格罗索州，已经有大豆开始收割，将一定程度挤压美豆出口空间。

豆粕供应较为充裕

美豆出口至中国日益正常化，大豆到港量增加，在较好的压榨利润次刺激下，沿海油厂维持较好开工率，使得豆粕产出增加，油厂豆粕库存上升，国内豆粕供应较为充裕。据监测，截至1月3日，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量405.04万吨，周环比小幅下降0.46%，但较去年11月低点已经回升100万吨以上。由于原料充裕，加之加工利润丰厚，国内油厂维持较高开工率。据监测，截至1月2日当周，全国各地油厂大豆压榨量为200.05万吨，周环比增加0.17万吨，为历年同期最高水平。相应地，豆粕产出增加，但因下游提货较慢，豆粕库存不断上升。截至1月2日，沿海油厂豆粕库存为58.94万吨，周环比增加6.91万吨，已经连续三周增加。而且据预计本周油厂大豆压榨量仍在200万吨以上，油厂豆粕库存仍有上升空间。

另外，随着大豆进口正常化，进口大豆预期到港量较大。根据船期预计，1月国内港口进口大豆预报到港113船740.2万吨，2月预估到港500万吨，3月预估510万吨，比去年同期明显增加。

豆粕需求仍显低迷

由于前期猪肉价格大幅上涨，政府相继出台了一系列刺激生猪养殖的有利政策，生猪存栏量探底回升，月环比出现小幅增加，但绝对量仍处于历史偏低水平，对饲料后续需求的提振较为有限，豆粕需求没有明显增加。而且，随着春节临近，生猪、家禽等养殖产品面临集中出栏，春节后将不可避免地进入养殖淡季，豆粕需求也将出现季节性下降。

据监测，截至1月3日当周，油厂总成交量为67.57万吨，周环比增加74.16%，但较去年同期的76.62万吨下降11.8%。

综上所述，美豆出口、压榨数据较差，南美大豆长势良好，上市在即，使得CBOT大豆涨势后劲不足，难以给内盘豆粕带来持续性提振。另一方面，国内豆粕产量趋增，需求未得到根本性改善，宽松的供需环境不利于豆粕走强。因此，豆粕期货低位振荡顺理成章。