“权”领时代之变，共觅价值之“道”

2019年中国经济下行压力加大，面临的国内外风险挑战明显上升，在此情况下，经济呈现出强大的韧性，并在近两月呈现逐渐企稳的迹象。当前，中国正面临着百年未有的大变局，大变局往往意味着更大力度的改革和开放，2020年1月1日起，外资对期货公司投资的股比限制已经放开，金融行业对外开放的号角进一步吹响。与此同时，期货行业的各项改革正在不断推进，期货和期权的品种加速推出，相关股指期权也已在沪深两市和中金所上市。股指期权的正式上市，是中国期货市场发展的必然要求，也是期货市场继往开来、变革发展的标志之一。在此背景下，申银万国期货研究所于1月3日成功召开以“‘权’领时代之变，共觅价值之‘道’”为主题的“申银万国期货2020年度投资策略沙龙”，对宏观经济、股指期权，以及黑色、有色、能化和农产品系列等热点品种进行讨论，交流投资策略。

申万期货研究所宏观分析师认为， 11月以来中国经济边际回暖， 12月制造业PMI为50.2%，进一步验证经济短期有所企稳。展望2020年，全球经济将在疲软中短暂回暖。近期美、欧、日等主要经济体制造PMI数据表现良好，表明全球经济有回暖的迹象。但是，2020年欧洲和日本的经济表现仍然不容乐观。相对于欧日而言，2020年上半年美国经济下行风险有所减少。总体而言，在宏观环境的不确定性较高和贸易保护主义不断抬头的背景下，预计2020年全球经济增速将进一步下行至2%。

国内经济方面，2020年中国经济结构调整持续，阶段性放缓蓄力。在贸易摩擦缓和的背景下，生产、消费在短期有继续回暖的可能。“房住不炒”是政府的原则，但平稳健康的房地产市场仍是中国经济稳定发展的保障，地产投资增速逐渐放缓但继续呈现韧性。基建投资作为积极性财政政策的重要内容，则将承担起部分稳增长的作用。由于美国大选，2020年中美贸易摩擦走势预计总体平稳，但因美国长短期外加目标不一致，预计较难达成更深入的协议。因此，贸易环境虽缓和，但仍存不确定，国内进出口前景偏中性。综合来看，预计经济增速将运行5.9—6.0%区间，全面实现小康社会的目标将能有效实现。

图1：主要经济体制造业PMI有所回升

资料来源：Wind，申万期货研究所

申万期货研究所股指分析师认为，2020年迎来了配置A股的机会，2019年A股经过触底反弹，当前位置已一定程度上反映了内外环境的不确定。展望2020年，看好股指后续的上涨空间，但过程不会是一帆风顺，更大概率迎来较长时间的震荡上涨期，且预计结构性机会优于整体表现。从基本面看，我国经济仍承受着较大的下行压力，但经济或出现阶段性反弹，股指有望受基本面回暖刺激而上涨。从资金面而言，2020年境内外各类机构资金将持续进入A股，且随着房地产进入下行周期，财富的配置会逐渐从不动产转移至权益类资产。2020年建议提升A股配置，将持有时间放长，迎接权益时代的到来。从结构性机会来看，首推金融和科技。

图2：2020年A股核心因素综合评定表

资料来源：Wind，申万期货研究所

申万期货研究所黑色分析师认为，总体上看钢材供应宽松，价格中枢大概率下行，但行情把握需关注微观产业节奏；铁矿石2020年供应存在大幅增加的预期，然而供应集中度高存在预期差的可能，尤其是巴西淡水河谷的复产情况较难预测。需求方面长流程钢厂利润较好，真实需求韧性仍强。钢厂的补库节奏将成为铁矿阶段上涨的重要驱动。焦炭方面，预计2020年焦煤供需略宽松，重心小幅下移。焦煤方面，需求层面预计下游焦化需求旺盛，部分海外焦化产能投产叠加国内增量；预计山西焦煤产能有序释放，澳洲及外蒙进口稳定增长，全球焦煤供应增量或在900-1000万吨。

图3：进口矿石增速VS生铁产量增速

资料来源：Wind，申万期货研究所

申万期货研究所有色分析师认为，2020年铜原料紧张将延续，预期下游需求轻微正增长，供求略有缺口；铜精矿供应仍较为紧张，品位下降和老旧矿山关闭将拖累新增矿供应量。在全球宏观经济增速放缓的预期下，需求增速可能延续减慢，尤其是国内电力投资的不确定性限制了铜下游需求。锌方面，预计2020年锌矿预期供应延续充裕，供应将明显增加。基建低增速、汽车产量恢复缓慢和家电增速放缓的预期下，锌产业链总体仍处于供大于求状态。铝方面，期货价格或仍将维持低位震荡偏弱的走势，目前国内的铝锭库存下降较快，若春节期间出现累库不够的情况，一、二季度铝价或将出现比较激烈的反弹。镍方面，预计镍价受缺口的影响不会太大，整体表现或为区间运行。不锈钢利润大概率低位震荡，等待新的变化。黄金在年初可能出现小级别的反弹行情，2020年美联储大概率维持现有利率水平，并将通过购债维持当前货币宽松的政策，金价仍有上涨动力。

图4：中国精炼铜产量（万吨）

资料来源：Wind，申万期货研究所

申万期货研究所能化分析师认为，能化系列的共性问题在于2015年以来油价处于低位，导致主要下游产品都有较好的利润。在此基础上，一大批装置开工建设，目前进入了密集投产期。未来一段时间各条线的产能过剩压力比较大。具体到不同品种，原油处于供需弱平衡状态，美国页岩油产量增速有望进一步放缓，OPEC虽然加强减产，但减产执行力度存疑，加之巴西等新兴国家大概率有较大增产。与此同时，出于全球经济衰退的原因，需求方面并不理想，2020年原油大概率维持供大于求态势。短期地缘局势动荡可能造成油价波动，但产量减少或将较快得到弥补，整体上2020年原油价格预计走势偏弱。甲醇方面，2020年国内供应增量有限，但伊朗和特立尼达两国装置投产会大幅增加进口量，对华东港口价格造成极大冲击。需求方面，2019MTO/MTP装置增量较大，但2020年新增需求并不多。同时考虑到目前全国库存较高，甲醇行情或仍将维持弱势。结合甲醇价格正处于低位且内地厂家利润较低，2020年下跌空间不大，或以弱势震荡为主。

图5：SC原油期货走势图（元/桶）

资料来源：Wind，申万期货研究所

申万期货研究所农产品分析师认为，农产品2020年的行情仍然主要取决于供应端，个别农产品今年已经炒作供应，等待预期落地以及需求端的考验。分品种来看，油脂油料仍将是明年主要关注的品种，全球的油脂油料供需趋紧为行情的展开奠定了大的基础。蛋白粕一方面关注南美和美国大豆新一季的关键生长期天气和最终库存变化，另一方面主要关注国内生猪的补栏情况。国内生猪的补栏2019年下半年已经普遍展开，补栏能否顺利实现取决于疫情的发展，两个关键时间点为春节前后和南方雨季。疫情稳定的前提下，2020年3月到9月看好蛋白粕走势，玉米的情况类似。油脂行情2019年7月开始启动，经历了豆油去库存和棕榈油产地供减需增的炒作，2020年主要关注棕榈油产地的预期能否兑现以及价格上涨后需求能否跟上，豆油方面主要关注国内库存的变化及大豆进口量和压榨量，预计2020年油脂价格前高后低。软商品方面，仍然主要关注政策。白糖预计先跌后涨，等待配额外进口关税政策落地；棉花预计低位筑底后上涨，上半年看需求，下半年看全球供应。生鲜类的农产品2020年的走势预计继续维持高波动性。苹果价格上半年在丰产影响下预计难以走高，4、5月开始远月合约的焦点将转为新一季的天气。

图6：全球植物油产需和库存消费比（百万吨，%）

资料来源：USDA，申万期货研究所

申万期货研究所定期举办策略报告沙龙，邀请客户共同探讨期货市场投资机遇及风险管理应用，为大家搭建交流学习的平台。申银万国期货研究所紧跟行业发展趋势，以“专业化、产品化、市场化”为导向，以机构客户投资交易需求为中心，致力于开创业内领先的金融衍生品应用研究、投资咨询服务与策略产品服务。研究团队的一系列研究成果已得到行业和市场的广泛肯定和认可：2014-2019连续6年荣获期货日报“中国金牌期货研究所”。团队自主开发的系统和产品荣获“上海金融创新成果二、三等奖”，开发的两个系统荣获 “中国证券期货科学技术优秀奖”。此外，研究团队荣获上期所“优秀分析师团队奖”，中金所“金融期货与期权研究征文大赛一、二、三等奖”，大商所“十大化工、农产品研发团队”、“优秀期货投研团队”，以及 “上海金融业改革发展优秀研究成果一、二、三等奖”等荣誉奖项。多名研究人员荣获交易所与行业权威媒体评选的优秀分析师。