因印度与泰国压榨进程同比偏慢，且糖产量同比大降，叠加原油上涨与巴西雷亚尔走强的利好，近期ICE原糖主力合约持续走强，自12.05美分/磅上涨至2018年10月以来的高点13.67美分/磅，涨幅高达13%。同时，国内糖价在压榨进程加快、供应恢复的背景下，维持窄幅振荡。

原糖上行承压

进入2019/2020榨季以来，各主产国减产预期不绝于耳。从目前各国的压榨情况来看，除临近榨季尾声的巴西有小幅增产至3000万吨的可能外，印度与泰国减产概率较大。据印度糖业协会数据显示，本榨季该国糖产量将降低22%至2600万吨，但加上上榨季的结转库存1458万吨，食糖总供给量在4058万吨。而该国国内消费约2600万吨，出口及乙醇生产消耗以500万吨计算，本榨季末尾仍有950万—1000万吨的库存。对于泰国而言，因持续干旱天气影响，本榨季该国甘蔗产量将降至1.1亿吨，同比下降16.03%，糖产量预计将降低200万吨至1200万吨或更少。中长期来看，随着北半球主要产糖国减产落实，国际糖价有继续上涨的动能。

后期各主产国将逐步由生产期过渡到销售期，贸易流对糖价的影响逐步增加。目前，糖价走强使得国际糖市出口贸易得到很大改善，如印度政府允许糖厂提前申请50%的政策补贴，不用等到完成全部出口配额后再申请，使得食糖出口有利可图，促使印度在榨季之初成功签约150万吨的出口贸易合同；巴西套保数量稳步增加至548万吨，占下榨季出口量的28%。但是，有消息称2020年巴西可供出口食糖预计增加130万吨至1650万吨，叠加泰国约970万吨与印度约500万吨出口量，三个主要出口国累计出口量或达到3120万吨的水平。由此来看，糖价上涨将促使各国更加积极主动地去库存，糖价也将因此而承压下行。

需求端旺季不旺

对于国内而言，目前北方甜菜糖逐步收榨，南方甘蔗糖进入压榨高峰期，国产糖供应与库存同步加速恢复。截至11月底，我国食糖工业库存为70.41万吨，环比大增约44万吨，同比也录得近6年高位。同时，海关总署数据显示，11月我国进口食糖33万吨，同比持平略减，但1—11月我国累计进口食糖318万吨，同比增加53万吨，增幅20%。一般来说，春节旺季提振下节前进口数量环比以回升为主，因此，预计12月食糖进口数量或环比持稳略增。

此外，近期东部沿海地区接连查获两起白糖走私案件，走私糖源有抬头迹象，而广西政府再次拍卖近1万吨的地方储备糖，由此来看，国内糖源各异且数量充裕，糖市供应压力犹存。

需求方面，目前虽进入春节备货旺季，但下游采购力度一般，现货报价不断下跌。截至12月24日，柳糖现货合同价由月初的5780元/吨回落至5660元/吨，跌幅120元/吨。目前，价格略有企稳，部分厂家仍继续下调报价，由此来看，需求端旺季不旺，难以对糖价形成有力支撑。且基差随现货报价趋弱收窄至200元/吨左右，现货升水的提振作用逐步减弱。

图为2014—2019年我国食糖月度工业库存（单位：万吨）

综合来看，国内市场消费趋弱，而供应继续增加，加之储备糖、进口糖加工后流入市场，国内糖市供强需弱格局延续，郑糖价格上涨乏力。