受主产国利多的生物柴油政策以及进入减产周期影响，近期国内外棕榈油期货大幅上涨，不断刷新近两年来高点。展望后市，棕榈油主产国库存降幅少于预期，国际豆类供应充裕，而我国棕榈油库存不断增加，棕榈油期货上涨空间有限，追高仍需谨慎。

主产国棕榈油库存高于预期

11月份以后，世界棕榈油主产国印度尼西亚和马来西亚进入减产周期，市场预期其月度库存将处于不断下降趋势。事实上，由于出口不振，11月马来西亚棕榈油期末库存明显高于预期。据马来西亚棕榈油局数字，该国11月份棕榈油产量为153.8万吨，月环比下降14.4%，较上年同期下降16.6%；出口为140.15万吨，月环比下降14.6%；11月底库存为225.6万吨，月环比下降4.1%，明显高于市场平均预期的215万—222万吨的水平。由于印度炼油协会要求会员停止从马来西亚采购棕榈油，以帮助政府向马来西亚施加压力，这使得马来西亚棕榈油出口继续下降。船运机构ITS上周五发布的数据显示，马来西亚12月1—20日棕榈油出口数量为81.2万吨，较上月同期的93.49万吨下降13.13%，这可能使马来西亚棕榈油月末库存即便在减产周期内也很难如期明显下降。

另外，近期棕榈油市场热炒的另一利多因素是主产国大力推行棕榈油制作生物柴油概念，政府要求大幅增加生物柴油在燃料油中的添加比例，从而扩大棕榈油的工业消费。但是，我们应注意到，目前国际原油价格仍处于近些年相对低位，生物柴油的性价比较低，棕榈油主产国强力推行B30甚至B50计划，则意味着大量补贴，这些政策顺利施行难度较大。

国际豆类涨势乏力

豆油是国际油脂板块中第二大油脂品种，对油脂供需水平有着较大的影响，近期国际豆类市场利多难觅，美豆反弹乏力，无法给棕榈油带来利多支持。目前美豆已经收割完毕，产量基本定型，由于播种面积下降，今年美豆有所减产。但由于期初库存巨大，2019/2020年度期末库存仍处于较高水平。随着降雨增多，南美大豆(3824, -45.00, -1.16%)播种进度加快，在播种面积扩大的情况下，南美大豆丰产概率提高。美豆大概率维持宽幅振荡，而美豆油供应充裕，无法维持持续性上涨行情，将会掣肘棕榈油涨势。

国内棕榈油供应尚显充裕

随着元旦、春节的临近，目前国内处于油脂消费旺季，下游小包装生产商集中备货，豆油和棕榈油需求增加。但目前沿海地区油厂豆油和棕榈油等油脂库存较为充裕，不存在短缺风险，也将限制油脂涨幅。据监测，截至上周四，全国港口食用棕榈油库存总量为72.35万吨，较上月同期的65.68万吨增加6.67万吨，增幅为10.15%，较去年同期的44.82万吨增加61.4%，也高于5年均值54.63万吨。随着进口大豆不断到港，压榨利润恢复，近期沿海油厂大豆压榨量上升，豆油产出增加，有望改变国内油厂豆油库存持续下降的局面。据监测，截至12月20日当周，国内大豆压榨开机率继续回升，全国各地油厂大豆压榨总量为185.65万吨，周环比增加18.95万吨，增幅为11.36%。据预计，接下来的两周压榨量分别将回升至188万吨和190万吨。相应地，豆油产出量将趋于增加。

综上所述，棕榈油主产国出口不畅，将使得库存下降幅度低于预期；国际豆类基本面乏善可陈，无法助力棕榈油涨势；而国内油脂库存仍高，暂时无短缺之虞，被动跟涨态势明显。仅凭主产国的生物柴油概念炒作支撑，棕榈油涨势恐难走远。