1、2019/20国内玉米供需存年度缺口，且缺口较上一年扩大。

国家粮油信息中心预计2019/20年度饲料消费较2018/19年度同比持平。受生猪价格大幅上涨和国家出台多项举措恢复生猪生产刺激，养殖企业补栏积极性将提高，生猪出栏体重将增加，有助于饲料需求恢复。尽管生猪存栏难以恢复至上年度的水平，但禽料和反刍饲料等需求的增长基本可以弥补猪料需求的降幅。预计2019/20年度玉米工业消费8300万吨，同比增加500万吨。2019/20年度玉米深加工产能在1.23亿吨左右，同比增加约1000万吨，产能继续大幅增长将抵消部分行业开工率下降和稻谷替代玉米生产燃料乙醇的影响，玉米工业消费将继续增长。预计2019/20 年度玉米市场产需缺口为-1318万吨，较2018/19年度缺口程度进一步扩大。

尤其注意黑龙江玉米大幅减产。黑龙江是我国玉米生产第一大省。受种植结构调整影响，2019/20年度黑龙江玉米种植面积明显调减改种大豆，同时生长期遭遇连续的低温多雨天气，导致产量、质量双降。调研情况显示黑龙江地区玉米减产至少三成，且品质明显降低。国家粮油信息中心数据显示，2019/20年度黑龙江地区玉米年度结余大幅减少超过700万吨至1300万吨。一方面，往年黑龙江是国内玉米市场的主要供应方，黑龙江地区结余量的大幅减少，意外着外流供应流通市场的粮源减少。另一方面，黑龙江玉米代表着低价粮的价格水平，黑龙江玉米进入贸易流通的数量大幅减少，同时意味着市场上低价粮源的大幅减少，这在长期而言是有利于抬升整个国内玉米市场价格重心的。另外，需要警惕的是，民间数据显示龙江地区玉米结余数更少，最悲观的预期认为黑龙江基本自给自足，无力外流。

2、临储拍卖价格支撑将强于2018/19年度。

在2018/19年度国内市场玉米贸易库存创历史新高，且国内需求超预期疲弱的情况下，临储玉米拍卖底价仍提高200元/吨，显示国家强烈的不想降价去库存的态度，笔者认为明年临储玉米拍卖底价不可能下调，意味着这批超期玉米即使能交割，交割成本至少1950元/吨。2018/19年度临储玉米拍卖价格未能支撑住三季度的市场价格，主要原因是年初5000-7000万吨级别的天量结转库存叠加需求萎缩，使得市场基本不需要临储玉米补充市场供应，最终拍卖成交仅2100万吨。而2019/20年度，年初结转量回归正常的2000-3000万吨水平，年度缺口保守预估2000万吨左右，激进预估超5000万吨，笔者认为2019/20年度后半年，尤其2020念 7-9月份，市场对临储玉米拍卖补充供应的需求将非常强烈，临储拍卖成交价格将重新成为市场价格的重要参照，拍卖底价将重新成为强支撑。

3、饲料需求恢复或快于预期。

高利润持续刺激，以及政府层面不断出台支持政策扶持生猪产能的恢复。10月能繁母猪存栏数据首次止跌，11月环比上涨4%。同时，以规模企业为首的养殖主体积极采取各种措施加速生猪产能的恢复，例如尝试三元母猪配种等。从传统能繁母猪存栏恢复，传导至生猪出栏需要10个月时间，因此明年下半年生猪养殖大概率恢复，而高利润驱动下养殖行业各种增产措施有可能使得生猪养殖实际恢复情况快于当前市场预期，风险是非洲猪瘟持续反复。而禽类养殖方面，数据显示蛋禽、肉禽产能仍在继续增加之中，至少确保一季度，甚至上半年禽料需求进一步增长，对猪料消费受限的抵偿程度将高于2018/19年度。因此，若猪瘟疫情能得以控制，2019/20年度实际饲料需求量有高于当前市场预期的潜力，相应地，饲用玉米需求量很可能会有意外之喜，直接导致明年年度供需缺口进一步扩大。

4、明年国内玉米种植面积很可能进一步减少。

一方面，从国家层面的种植结构调整改革来看，继续鼓励大豆种植，稳定稻谷、玉米等谷物面积仍是主线。另一方面，从东北地区主要农产品种植收益情况看，玉米已经成为种植收益最差的品种。结合调研中对种植户的抽样，2020年东北主产区玉米播种面积有可能继续下调，尤其是黑龙江地区。因此，在国内玉米市场度过明年的黑色一季度之后，在2019/20年度国内玉米供需基本面主导之余，2020/21年新季面积下降叠加历来的生长期天气炒作，很有可能是做多主体的武器之一。

综上，从供需平衡表来看，2019/20年度国内玉米供需继续存在年度供需缺口，且幅度进一步扩大。在此基础之上，生猪养殖在高利润跟政府全力扶持下恢复可能超预期，明年玉米种植面积很可能继续减少，这些因素都可能进一步从中长周期助涨玉米价格。风险方面主要提防疫情反复是否导致生猪养殖恢复不及预计，以及中美贸易关系缓和之后，进口玉米及替代品是否会大幅放量。从上周末中美达成第一阶段协议主要内容来看，进口预期显著放量的农产品仍以大豆为主，进口玉米仍将维持配额规模上限，替代品数量也增幅有限。