基本面预期改善

目前，大豆价格已经运行至较低水平，后市在基本面好转的支撑下，其进一步下跌的空间有限，反而有转头向上的可能。

美豆种植面积和单产预计下滑

国际市场大豆供应持续过剩，库存连年攀升，目前处于历史最高水平。与之相伴，大豆价格运行重心逐渐下移。然而，这一趋势有望在2019/2020年度扭转。

根据美国农业部的11月报告，2019/2020年度，全球大豆期末库存预计从上年度的1.0966亿吨下降至9542万吨，库存使用比也从31.9%下降至27.3%。全球大豆库存减少，主要受益于美国供应收缩。2019年美豆种植面积和单产均大幅下滑，以至于美豆产量大幅收缩。根据美国农业部11月的预估，2019/2020年度，美豆产量为9662万吨，较上年度的1.2052亿吨下降20%；期末库存为1292万吨，较上年度的2485万吨下降48%。同时，库存使用比也从23.0%降至11.8%。

南美大豆播种进度不及去年同期

南美方面，巴西和阿根廷正值大豆播种季节。咨询机构AgRural称，2019/2020年度，巴西大豆播种工作已经完成79%，基本与5年均值一致，但较上年同期迟缓10个百分点。此外，布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，在截至11月27日的一周，2019/2020年度，阿根廷大豆播种进度为39%，虽高于一周前的31.3%，但较去年同期落后1.7个百分点。南美播种已经展开，明年1—2月大豆将进入关键生长期，彼时的产区天气需要特别关注。

多举措助力生猪产能恢复

非洲猪瘟导致我国生猪存栏量锐减，进而促使猪肉价格快速上涨，并达到历史最高水平。不过，这一现象引起了政府的重视。8月以来，国家部委高度关注生猪生产，从政策、补贴、金融等方面来促进生猪产能的恢复。

农业农村部的数据显示，能繁母猪存栏量已经见底回升，生猪存栏量环比跌幅也继续缩窄。截至10月底，能繁母猪存栏量环比增长0.6%，生猪存栏量环比下滑0.6%。此外，规模养猪场生产恢复较快，年出栏5000头以上的猪场，生猪存栏量和能繁母猪存栏量出现连续3个月的环比增长。根据猪周期理论，能繁母猪需要114天才能生产仔猪，仔猪经过两个月成为小猪，再经过4个月成为肥猪，此时可以出栏。这一过程，需要半年多的时间。随着能繁母猪产能的回升，明年生猪存栏量也将回升，有利于豆粕长期需求的恢复。

总的来说，2019/2020年度，全球大豆供需格局将发生变化，由于美豆产量大幅缩减，全球市场进入去库存阶段，这对大豆市场形成长期利多。此外，目前，大豆价格已经运行至较低水平，进一步下跌的空间有限。需求端来看，我国自去年以来的非洲猪瘟疫情已经导致我国生猪和能繁母猪存栏大幅下降，从而造成今年豆粕需求大幅下滑。当前政府高度重视生猪复养工作，已经采取多项政策促进生猪产能和供应的恢复，同时行业养殖利润处于历史最高水平，长期来看生猪存栏将逐步企稳上升，有利于豆粕需求的恢复。农业农村部数据显示我国能繁母猪存栏已经开始见底回升。因此，考虑到豆粕供需边际修复，我们预计中长期豆粕价格趋于上行，建议逢低布局豆粕远月多单。