同犇投资，一家比较特别的私募，公司创始人童驯，拥有12年的卖方分析师经历，曾连续5年获得新财富食品饮料行业最佳分析师第一名，连续5年获得水晶球食品饮料行业地一名，被称为食品饮料行业的“老法师”。

2014年1月，童驯创立了同犇投资。一般来说，从卖方分析师直接转型做私募的很少，能够转型成功则更加难，而同犇投资，不仅转型成功，其业绩十分亮眼。自成立以来，同犇投资平均收益连续5年跑赢市场，近五年年化收益高达34.94%，深受业界与投资人认可，屡获业内各项大奖。

同犇投资童驯

做好投资需要有两种核心能力

在童驯看来，做好投资需要有两种核心能力。一种是对行业、对公司的深入研究能力，还有一种是策略的视角以及行业比较的能力。他表示，如果没有做过行业比较研究，他绝对不敢出来创业。如果他长期跟踪研究的不是消费品行业，而是周期性行业，他也不敢出来创业。这两点，正是他转型成功的关键，也是他的信心来源。

同犇投资信奉价值投资，他们认为，价值投资的核心是对企业当下内在价值的研判能力，以及对企业未来价值曲线走势的判别能力，深入研究能力是价值投资的先决条件。

童驯称，价值投资是有门槛的，不是任何人都适合价值投资，也不是任何行业都适合价值投资。比如周期性行业，波动很大，很难弄清楚未来十年究竟会如何。还有科技行业，因为科技不断创新，一般的科技型企业，也很难看清趋势。相对而言，大消费行业就比较容易看清楚未来趋势，尤其是品牌消费未来十年大的趋势最容易看清楚。

偏好大消费，深耕大消费

童驯在申万研究所期间做了7年的消费品（食品饮料）研究，同时在申万研究所兼职做过6年的行业比较研究。得益于童驯6年的行业比较研究经历，2015年，同犇投资抓住了互联网金融、TMT这两个板块的机会。

基于童驯7年的消费品研究经历，同犇投资偏好大消费，深耕大消费，他们认为消费品是最好的赛道。

首先，消费品特别是快速消费品轻资产、轻负债的行业属性保证了需求平稳和长期持续性；其次，相对科技行业、传统周期行业，消费品行业的现金流、稳定性更好，受宏观经济影响波动较小，但部分也会受宏观经济的波动影响；第三，部分优秀消费品公司随着渗透率的提高和集中度的提升不断成长，另外也长期受益于消费升级趋势(结构升级+新需求新品类)；第四，以长期的视角来看，全球消费品行业更容易出现“长跑冠军”。如1957~2003年美国年化收益率最高的前20只股票中，有11只来自消费品。

偏爱两大类个股

在选股上，同犇投资偏爱两大类个股：一是大消费领域，比如食品饮料、医药、教育、社会服务、家电、汽车、 轻工家居、农业、零售、纺织服装、传媒等；二是估值可接受的高成长企业。他们最理想的投资个股就是两类的交集，既是大消费又是估值可接受的高成长企业。

首选“五好公司”

同时他们以投资实业的眼光来投资股票，首选“五好公司”：

一是行业属性好，商业模式好。要有行业壁垒，有足够的上下游议价能力，行业稳定性强。

二是行业景气向上。比如，白酒行业属性很好，但是2012，2013年四季度白酒行业不景气，股价不断下行，所以光有行业属性好还不够，必须要行业景气向上，所以选择公司就必须要行业景气行业的阶段。

三是公司有核心竞争力，管理团队优秀。在企业的产品力、品牌力、渠道力等方面要有足够的优势。

四是公司未来几年盈利持续较快增长(比如20%以上)。同犇投资愿意买的公司都是符合未来3年每年增长20%以上盈利的，这也是为什么他们在2015年不去买消费的原因，2015年高端消费调整，那个时候消费增长达不到这个标准，所以去买TMT。 

五是价格好，估值可接受，尚未明显高估。从国内、国际估值体系来看，公司估值均未明显高估，未来十二个月的动态市盈率有望上行或基本保持稳定，不会明显回落。

寻找有“预期差”的股票

同时，同犇投资寻找有“预期差”的股票。童驯称，所谓的预期差就是他们研究判断的企业状况与市场的一致预期存在明显偏差。比如，市场对一家公司的一致预期是未来三年每年盈利增长15%左右，但是他们判断它每年能增长30%左右，同时股价反映的是市场对它每年盈利增长15%的预期。这就是预期差，而个人投资者在炒股时很难得知企业的市场预期，也找不出预期差，因此无从判断对企业的认知是否超越了市场对它的认知。只有当对企业的理解能超越市场对它的理解后，有了预期差才能赚钱。

规模是业绩的天敌

成立至今，同犇投资用业绩证明了自己，深受业界与投资人认可，管理规模也随之增大。

业内有这样一个观点，“规模是业绩的天敌”，很多投资者在投资时也会担心基金规模过大会影响投资收益。童驯认可行业内“规模是业绩天敌”的观点，也就是说，管路规模过大后，对收益率会有影响。主要反映在两个方面：一是在面对成长性极高的投资标的时，规模过大会弱化股价增长对产品净值的贡献；二是在市场波动剧烈风险太大想要退场时，规模过大难以灵活处理。

目前同犇投资的管理规模在36亿左右，由于看重长期收益率与品牌，公司计划在规模达到50亿以后就不再轻易接受渠道资金。

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七禾研究中心唐正璐根据网络综合整理

2019-11-5