贸易谈判结果牵动政策调整神经，外部压力趋弱，则国内对冲力度也会下滑，但外部压力增加，国内的刺激力度也会加强，四季度铜价仍将在较窄区间内摆动。

图为智利粗铜产量下滑明显

对于铜市而言，全球宏观经济偏弱，对价格走势偏负面，且已表现在上行无力的行情中。市场将继续博弈政策及贸易情绪的边际变化，在维稳的基调下，大的宏观数据上暂无失速风险，在一定程度上压缩了价格的波动幅度。总体来看，在宏观面和基本面博弈下，铜价难有明显的单边趋势行情。

供应保持弱势

同年初情况相似，精铜供应层面将遇到较强的折损，现实也是如此演绎。但消费下行超过市场预期，导致即便精铜低库存，市场基于当下偏软消费调低了未来预期，价格在供应高干扰下独木难支，最终在贸易避险情绪升温下回落。

年初我们便提出粗铜/废铜供应紧张压制精炼厂开工的观点，三季度开始逐渐得到兑现。一是境外粗铜产量的削减；二是国内废铜供应尤其是低品位废铜的吃紧和粗铜库存的去无可去。四季度这一情况仍将延续，且废铜进口有进一步收紧的预期，供应端将继续提供支撑。

从我国粗铜进口来源国来看，赞比亚和智利占总进口量的近80%，进口粗铜的变化多与这两个国家的粗铜供应相关。今年1—8月，进口自智利的粗铜量由去年的15.6万吨下滑至7.8万吨；进口自赞比亚的粗铜量由去年的32.6万吨下滑至30.2万吨。自智利和赞比亚进口的粗铜量前8个月合计下滑10万吨，接近总下滑量10.8万吨，其中以智利为主。考虑到物流的时间，智利产量提升，国内最早9月进口数据才有体现。但智利环保问题的解决仍具有很大的不确定性，产量短期或无法回到去年同期水平，四季度出口量仍承压。

下游消费缺乏亮点

建筑用铜占比容易被市场低估，即便在地产竣工带动下消费有一定的增量，但不敌其他板块拖累。电网投资额在四季度有赶工的需求，但从电网招标来看，四季度并没有明显的增量。除此之外，汽车和空调四季度消费难有改善。

建筑铜消费或是唯一支撑，由于房屋的施工周期一般为两年，将新开工数据提前两年对比的话，发现两者的走势也基本吻合。说明建筑业的开工确实对竣工面积有领先作用，而且周期大约是两年。基于此，我们建立一个预测模型，从建筑业开工——竣工——建筑铜消费，来对未来的建筑铜消费进行预判。从统计图标上可以看到，新开工领先意味着竣工面积正处于一个拐点的位置，虽然当下的建筑铜消费较弱，但这种疲软可能在下半年迎来一定的修复。按照历史均值来算，四季度竣工面积有望转正。而从微观企业调研来看，地产资金仍较为紧张，而于线缆企业而言对于该领域的订单相对谨慎。

从国网电缆招标来看，今年三季度的线缆招标同比明显好转，达16万吨。相比之下，2016至2018年的7万、10万和6万吨有明显的增量。但四季度的线缆招标量却相对减少，一加一减整体平衡，三四季度之和总体上保持稳定态势。这种稳定的态势，和今年下半年电网投资要加速赶工的态势并不相符，或许意味着电网投资加快也并不等于加快配电网投资。从微观层面来看，电网投资四季度确实有赶工需求，但或许更倾向于其他铜密度低环节如特高压，对铜消费的提振有限。

总体来看，宏观面和基本面博弈下，铜价难有明显的单边趋势，除非贸易格局异动等宏观事件。贸易谈判结果牵动政策调整神经，外部压力趋弱，则国内对冲力度也会下滑，但外部压力增加，国内的刺激力度也会加强，四季度铜价仍将在较窄区间内摆动。