7月以来，市场对货币政策的预期逐渐加强。然而，周二央行缩量续作MLF，利率维持3.3%不变，市场对于MLF利率下调的预期有所落空，股债齐跌。但我们认为，在基本面下行背景下，“经济退政策进”的基调大概率仍会延续。

经济下行压力不减？

8月工业增加值同比增长4.4%，大幅低于预期5.4%，工业增加值降至二十多年来的新低水平，其中原材料行业、出口敏感行业降速较为明显，工业企业实现出口交货值10464亿元，同比名义下降4.3%，贸易摩擦的负面影响逐渐显现，年内经济下行压力仍然较大。外围方面，上周欧洲央行将存款利率下调10个基点至-0.5%，为2016年3月以来首次下调。欧洲央行宣布自11月1日起，重启QE，规模为每月200亿欧元。

本周美联储将召开议息会议，据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点至1.75%—2.00%的概率为95.89%，本周美联储降息是大概率事件。中期来看，我国经济下行压力不减，PPI转负实际利率上行，在全球流动性宽松的背景下，我国货币政策的空间也被打开，关注周五9月20日LPR的报价情况。

外资流入带来增量资金

近期北上资金持续加码A股，截至9月16日，已经连续12个交易日净流入，累计净流入398.1亿元。9月10日资本市场对外开放也更进一步，国家外汇管理局宣布即将取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制，同时取消RQFII试点国家和地区限制。9月16日国家外汇管理局副局长张新表示，外汇局正在着手修订取消投资额度限制相关配套法规。

尽管目前QFII的使用额度仅三成左右，但是从资本市场制度的完善来看，QFII资金自由的进出，增强了外资配置A股的信心。随着A股先后纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯等国际指数，并稳步提高纳入权重，以及QFII与RQFII额度限制将被取消，未来外资有望带来可观的增量资金进入A股。

政策红利利多股市

2019年适逢中华人民共和国成立70周年，我们对以往三次国庆（2004年、2009年、2014年）A股走势进行复盘，发现当年9月和10月A股多数上涨。尤其是9月，往往得益于政策面加持而出现上涨行情，2004年、2009年、2014年上证综指9月涨跌幅分别为4.07%、4.19%和6.62%。国庆节前的政策红利主要体现在微观层面，以往三次国庆期间，均出台了重要的资本市场改革政策。尤其，在临近国庆节时会加大改革推进力度，如2004年9月温家宝总理在国常会上强调加紧落实“国九条”，2009年9月国务院发布《关于进一步促进中小企业发展的若干意见》，2014年9月初新华社连续发文支持股市。因此，进入9月，资本市场的改革措施值得期待，改革措施的出台也很可能对股市形成利多。

表为历年国庆后上证综指涨跌幅（单位：%）

从历史统计来看，国庆节后A股多数上涨。近10年国庆假期之后首个交易日、首3个交易日、首5个交易日、首10个交易日上证综指分别平均上涨1.01%、2.53%、2.48%和2.68%，上涨概率分别为70%、90%、80%和70%。近10年上证综指国庆假期后首3个交易日有9年录得正收益，平均涨幅高达2.53%。

短期降息落空影响市场风险偏好，但中期来看，当前基本面下行压力较大，未来逆周期政策大概率会持续发力。从历史统计来看，国庆节前后股指表现普遍较好，因此股指国庆红包行情值得期待，操作上，10月合约仍然以逢低做多为主，注意做好资金管理。