10月初贸易谈判重启给今年四季度、明年一季度的豆粕去库存以及供应格局的更大不确定性，同时也增添国内豆粕市场利空氛围，国内豆粕主力2001合约价格自9月4日以来连续下滑超3%，但从全球的角度来看，未来大豆市场供应端压力逐步释放，需求端的利空也将逐步弱化，长线来看国内豆粕市场价格重心将缓慢抬升，后期豆粕指数合约价格调整2750元/吨一线之下可考虑择机布局长线多单，而短期豆粕市场交易点仍然是贸易磋商对进口节奏的指引以及美国中西部作物天气对美豆产量的影响。

1、全球大豆库存消费比降低

全球大豆主产国包括美国、巴西、阿根廷、中国，而前三国产量占到全球大豆产量的80%，2019/20年度美豆种植期延后，生长关键期过度降雨且近期有早霜的威胁，产量大幅预计下降至1亿吨附近，其他主产国如巴西2019/20年度大豆产量预计达到1.23亿吨历史最高水平，因巴西大豆出口销售利润刺激新年度大豆种植，而阿根廷大豆维持正常水平，整体2019/20年度全球大豆产量同比大幅下降。最新USDA供需报告显示2019/20年度全球大豆产量预计为3.41亿吨，较2018/19年度减少2100万吨，2019/20年度期末库将存结束近7年逐年增加的态势降至2054万吨，同比预计下降29.4%，2019/20年度全球大豆库存消费比预计为28.71%，作为对比2018/19年库销比为33.04%，2017/18年为29.28%，全球大豆供应压力趋于缓解，后期美豆产量前景以及主产国对明年大豆种植意向将继续影响全球阿大豆供应。

2、贸易摩擦影响大豆供应节奏

受贸易摩擦影响，2019年以来中国对美豆的进口数量骤降，同时增加南美大豆的进口。海关数据显示，2019年1-7月份中国进口美豆数量为681万吨，同比减少57%；2019年1-7月份进口巴西和阿根廷大豆数量为3718万吨，同比增加6%。目前中国贸易商放慢了10月船期大豆采购步伐，因市场预期中国和美国可能在10月初华盛顿的更高级别磋商达成某种贸易协议。对比往年情况，每年的10月至次年3月份中国的大豆来源主要靠美豆供应，从目前的船期来看，我国10-11月供应充足，但随着巴西大豆可供出口量所见，中国四季度大豆总体供应偏紧，且明年一季度有可能出现供应缺口，目前来看即使两国保持磋商，但预计短期内暂难达成一致协议，因此预计四季度大豆市场供应偏紧的格局暂难改变，不过值得注意的是中国的国储库大豆也有可能流入压榨市场。

3、国内油厂大豆压榨同比减少

今年以来国内油厂大豆压榨量较去年减幅明显，整体压榨量的减少侧面反映今年豆粕需求的减少，截止8月30日，国内大豆压榨总量为5496万吨，同比减少5%，一方面是豆粕的需求有减少，另一方面受油厂整体压榨利润的驱动，近期受南美大豆贴水扩大等因素，油厂榨利有所收窄背景下，开机率很难在高位继续提升。目前国内油厂大豆、豆粕库存处于近三年低位水平，截止8月30日当周国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量为523万吨，周比减少2.92%，同比减少24.8%，豆粕总库存量77.6万吨，周比增加6.14%，同比减少34.62%。

4、饲料终端需求面临转折点

在当前非洲瘟猪疫情背景下生猪产能大幅下降，据农业农村部最新数据显示，2019年7月生猪存栏环比减少9.4%，比去年同期减少32.2%，能繁母猪存栏环比减少8.9%，比去年同期减少31.9%，4月份以来受仔猪供应量持续下降影响，预计9月份中大猪存栏降幅仍较大，生猪存栏仍未见底，生猪市场对饲料的需求下降，但由于禽肉对猪肉的替代作用，禽类饲料也出现了增长，后期在蛋禽及肉禽养殖利润较好带动下，禽类存栏增加叠加水产养殖恢复将抵消部分生猪存栏减少影响，同时国家鼓励地方各级人民政府切实加大生猪稳产保供支持力度，支持生猪生产和畜禽粪污资源化利用等工作，实施生猪规模化养殖场建设补助项目支持下将增加饲料市场需求，预计2019/20年度饲料整体产量将好于去年，饲料终端需求对豆粕市场的利空因素也将逐步减弱。

综合来看，四季度中国大豆的进口采购节奏将尤为重要，短期豆粕市场交易点仍然是贸易磋商结果以及美国中西部作物天气对美豆产量的影响，长期来看在国家相关政策支持及养殖高利润驱动下，生猪养殖规模将逐步恢复，豆粕饲用需求趋于好转，而全球大豆市场供应压力也将趋于缓解，整体大豆市场的供需会趋于好转，在贸易磋商未有达成全面共识之前，国内豆粕市场价格重心抬升的预期不变。