8月期债冲高后横盘振荡半月之久。展望9月，期债仍然存在基本面支撑，但价格处于高位，若无新增利多或利空因素，难以有突破性的行情。需要关注的是，9月存在政策扰动的可能性较大，财政政策和货币政策都有可能继续加码，对期债的综合性影响也较为复杂。

7月宏观经济数据较6月明显增幅回落，支撑了期债连续半月的偏强走势。对于即将公布的8月经济数据，我们认为大概率延续7月偏弱走势。预计8月CPI可能2.6%左右，核心CPI可能1.7%左右，M2可能8.4%—8.7%。PMI制造业可能重回50上方，服务业53.5左右。固投可能5.9%左右。社融可能在1.5亿至1.9万亿元，存量同比仍可保持10%左右水平。8月偏弱的经济数据将为期债提供基本面支撑，若不发生重大政策调整，期债难以形成持续下行趋势。

图为7月社零数据同比下降

值得注意的是，如果8月国内经济数据再次发生如7月的大面积增速下滑，可能会触发国内托底政策的出台。9月出台经济刺激政策从国内国外角度都有一定的迫切性。就国际形势来讲，全球的经济环境偏向悲观，货币形势整体趋向宽松，为国内的宽松提供了空间。就国内形势来讲，由于经济回升的内在或外在要求，预计9月国内出台政策的可能性越来越大。具体方式上，预计央行引导利率下行或地方债增发都是可行之举。

财政政策方面，专项债有增发可能性。财政部近日公布的数据显示，截至7月底，新增地方政府债券25529亿元，占全年新增地方政府债务限额的83%。按照财政部要求，今年的地方债新增额度在9月即将用完。面对经济下行压力，逆周期调节需要积极财政政策发力，预计财政支出下半年仍会增加。下半年地方政府专项债余额所剩不多，为了弥补收支缺口，增加地方政府专项债的发行量成为大概率事情。目前来看，把之前未用完的地方债额度划转到今年使用，是可操作性较强的办法。回顾去年专项债集中发行对债市的影响，投资者需要关注地方债增发的额度，如果短期有大额地方债增发，有可能引起期债的阶段性回调，中短期投资者需要密切关注，长期趋势还是要看宏观经济基本面变化。

货币政策将继续引导实际利率下行。8月央行改革完善了贷款市场报价利率（LPR）的形成机制，其目的是引导贷款利率定价从参考贷款基准利率转向参考LPR，打通政策利率和实际贷款利率的传导通道。从第一期报价来看，降息效果低于预期，对债市影响偏中性。从改革目标来看，央行将继续通过LPR引导实际利率下行，后续的具体措施和MLF利率的调整非常值得关注。我们认为，不管从国际货币宽松趋势还是从国内经济压力导致的降息的必要性看，国内实际利率都还有一定的下行空间。实际利率的下行对债市的影响需要分两方面考虑，降息对债市是直接的利好，债市的收益率有可能会有突破性的表现。但长期来讲，降低实体经济利率有“宽信用”的效果，对股市的提振多于债市，反而对债市有一定压制作用。

图为改革后的LPR首次报价较上期下行6BP

期债经历了近半个月的高位振荡，短期有止跌企稳迹象，9月大概率转为横向振荡走势。即将公布的8月数据将对期债有一定提振，但影响消化之后，若无重大政策或事件扰动，可能盘面再度归于平静，十债主力合约T1912可关注区间98.1—99.6。投资者可密切关注政策出台带来的中长期影响，不排除期债在政策扰动之下出现振幅扩大，甚至趋势性行情。