菜籽整体供应偏紧

近期，油脂板块走势偏强，豆油领涨，带动棕榈油价格上涨，菜油次之。从7月中旬开始，豆油从5415点上涨到6150点，涨幅接近20%；棕榈油从4170点上涨到4728点，涨幅接近14%；菜油从6800点上涨到7329点，涨幅接近10%。回顾本轮菜油的拉涨行情，主要受限于自身的供给，源头在于菜籽。展望下一阶段菜油的基本面逻辑，我们认为主要有以下几个方面：

菜籽进口疲弱，库存远低于同期

2019年6月，我国菜籽进口量仅为21.15万吨，尽管环比上月有所增加，但是同比下降了51.7%，处于历史较低水平。截至6月，我国菜籽总进口量为192.49万吨，同比下降12.66%。截至上周，国内沿海油厂菜籽总库存仅为33.8万吨，远低于去年同期的63.8万吨，降幅达到47.02%。综上所述，无论是菜籽进口量，还是沿海油厂库存量，均明显低于去年同期。主要原因在于，中美贸易谈判，出口水产受到抑制；产区降水偏多，水产养殖不利；中加存在贸易摩擦，进口存在问题。此外，欧盟等国家由于自然天气等原因，2019/2020年度油菜籽产量约为1800万吨，创近十年来新低。中国进口菜籽渠道偏紧，造成进口疲弱。

菜粕需求偏弱，油厂开机下行

当前，国内油厂受上游菜籽进口影响，整体供应格局尚未得到有效缓解，同时受台风“利奇马”的影响，油厂紧急停机，开机率再度降低，今年压榨量较同期大幅下滑。制约油厂压榨最大的源头——下游需求疲弱。首先，“猪瘟”事件自去年出现以来，一直持续到现在。尽管已经开始慢慢好转，预防措施也已初见成效，但整体饲料需求低于去年同期；其次，“猪瘟”事件的持续发酵，国家相关部门对饲料配方进行修改，降低菜粕占比；最后，受中美贸易谈判和上半年降雨量增加等因素的影响，水产养殖整体不利，极大降低了菜粕的需求。截至上周，油厂压榨量375.93万吨，低于去年同期450.11万吨，降幅达到16.48%。本周沿海油厂颗粒粕库存为12.15万吨，高于去年同期11.17万吨，增幅达到8.74%。菜粕需求疲弱抑制了油厂压榨。

油脂需求旺盛，菜油价格走高

近期，油脂价格整体走势偏强，现货价格随之攀升。主要原因在于，随着中秋节和国庆节的临近，现货商积极备货，对油脂的需求产生了强大的刺激。

单就豆油而言，受“猪瘟”事件和台风影响，油厂胀库导致开机率降低，造成豆油产量和库存双低，严重影响市场供给；单就棕榈油而言，本月马来西亚出口较上月增幅明显。MPOA发布近半月以来出口数据，马来西亚整体出口量达到76.5万吨，比去年7月增长16.6%。

同时，国家发布放开限购政策，对油脂不再实施进口配额限购，长期棕榈油价格必然下行。豆油受全球大豆供应格局和上游油厂压榨影响，短期供应局面无法得到有效改善，需求刺激着价格上行。菜油受上游进口影响以及水产养殖等诸多不利，菜粕需求偏弱，油厂处于“累库”状态，限制了压榨，造成油厂开机率偏低，菜油产量和库存双低。正逢油脂消费季节性的到来，市场需求增加，菜油价格必然走高。

综合来看，菜籽供应偏紧局面短期内难以打开，上游菜籽将继续对菜油形成支撑。此外，中秋国庆临近，菜油季节性消费旺季来临，预计后续菜油价格将继续走高。在策略方面，推荐关注菜油2001合约和2005合约正向套利的机会。