随着国际贸易事件的增多，金融市场的机会也变得很多，但是波动也极为剧烈，因此金融动荡环境下寻求稳健收益倒是变成了难题。商品市场同样也因为中美贸易的问题遭遇了这样的事情。为了规避这类风险，我们确实需要找一些相关性比较低的品种以减少因为贸易争端导致的价格动荡。我们可以选取一些国内特有的品种，也可以选取一些与美贸易没有交集的品种。白糖在这里就是一个很好的选择。

我们之所以选取白糖，是因为白糖是一个周期性很强的品种，涨跌周期一般为5年，下跌周期一般而言要比上涨周期稍长。今年以来白糖经历了几次来回的清洗筑底后，终于在8月份完成突破，后期整体操作以回撤做多为最佳。

现货还会紧缺多久？

本轮白糖上涨是现货阶段性偏紧导致的，这我们可以从工业库存数据中看出来。从今年1月份开始，工业库存量就已经出现低于5年均值和7年均值的情况，而6、7月的情况持续恶化，7月工业库存差值分别接近为83万吨和65万吨，前者已经接近一个月的消费量。而作为对比，今年前6个月的进口量仅为106万吨，而去年和前年同期低了35万吨的水平，这一来一去自然造成了短期的供应短缺问题。这使得近期的巴西和泰国进口糖盘面配额外进口利润已经超过500和700元。

由于国内市场食糖生产是季产年销的，在每年的5月份以后国内进入纯销售期，直到10月份内蒙的甜菜糖才开始供应市场，因此在这段时间一般情况下只能依赖于库存消化和进口糖。进口利润窗口从今年的7月份以来一直处于开放状态，因此我们预估在当前进口利润下，整个三季度的进口量会比较大，但我国实行配额制度进口总量有上限，可能还是无法弥补缺口。因此在当前供应阶段性短缺的情况下，有两类糖可能因此流入市场。第一类是我们的储备糖，早就几个月前就有传出9月份可能抛储，价格估计在5800，目前已经接近这个水平，因此有可能兑现。第二类是非正规进口，即走私糖，由于内外价差扩得太大，利润太高可能会诱发走私势力的抬头，尽管一直处于严打阶段。目前糖价已经临近于阶段性顶部，进口加工糖已经开始增加供应，后期如果抛储和走私集中兑现，糖价或有一次性的调整，随后才是重新买入的机会，当前不宜追涨。

什么因素能导致周期性上涨？

由于本轮上涨是现货紧张驱动的，因此影响最大的是9月合约。我们知道周期性上涨行情一般来说需要远月驱动领涨才是对了，短期紧张并不能说明周期性上涨已经开始了，只能当短期紧张变成长期紧缺才可能导致周期性上涨。后面我们要分为国外和国内两部分说。

首先看国外。如果国际糖价不能起到表率作用的情况下，即便国内情况比较糟糕，内外价格倒挂现象会比较严重，但是终归是需要回归的，因此国内价格上涨势必被外盘所抑制。当前的情况就比较类似。

事实上由于国际糖价一直处于多国成本线附近甚至成本线之下，造成了全球食糖行业集体亏损的情况。这种情况是不可能持续的，各国都不会坐以待毙。其中，巴西作为曾经最大的食糖生产国和当前最大的食糖出口国在这方面的调整能力是最强也是最早的。由于巴西的糖厂在甘蔗制乙醇方面具有成熟的体系，为了获取更多现金流的情况下，会生产更多的乙醇而非食糖，巴西去年的糖醇比已经是历史低值，但今年依旧维持极低的制糖比。巴西截至7月底的数据显示，19/20年度甘蔗单产为83.78吨/公顷，同比增加3.05%，但累计制糖比仅为35.31%，上年同期为36.46%。工厂已经满负荷生产乙醇，不得不将剩余的甘蔗用于压榨食糖，因此尽管今年巴西的甘蔗含糖提高，但巴西最终产量或仅为2600万吨左右，相比较去年略有下滑，或形成连续两年减产的格局。

泰国作为亚洲最大的食糖出口国，由于内需很低，大部分食糖需要依赖出口，因此对于全球的糖价也极为敏感，是比较害怕竞争对手蚕食中国和印尼这两大市场。去年泰国的产量达到历史峰值，这使得其甘蔗收购价仅为900泰铢的成本价，这导致了今年泰国的种植积极性大幅下滑（并且据说今年的收购价可能仅为700泰铢）。而近期泰国的干旱问题也导致其甘蔗产量将会受到影响，泰国蔗糖业管理局办公室（OCSB）7月预估数据显示，19/20榨季泰国甘蔗产量预计下降8%至1.2亿吨，食糖产量同比下降7%至1300万吨。

印度的问题最多，也最难办。印度是全球最大的食糖消费国，年消费量已经达到了2600万吨，但是前两年的产量爆棚，大幅过剩的情况下使其累加了较多的库存。19/20年度印度的产量将会下滑，但是具体下滑的量还存在不确定性。根据印度糖厂协会（ISMA）6月的第一次预估数据显示，印度19/20年度的糖产量为2820万吨，低于去年的3295万吨，其中马邦由1071.9万吨下降至700万吨，主要受到前期降雨推迟的干旱以及种植面积的下降。印度由于成本比泰国和巴西都要高，且国内价格高于出口因此其出口消化难度较大，很可能连续两年都难以达到政府要求的出口数量，因此实际上给予国际市场造成的压力是心理层面更多一些。由于出口糖优势不足，印度出口至我国的量也比较少，同样对我国糖价的影响也有所弱化。

其次，我们看看国内。我国新榨季的产量目前看是有分歧的，增产和减产的声音都有，但总的来说产量和前一年不会偏离太多。从最近几年的观察来看，广西地区的收购价相对比较稳定，因此导致的种植面积变化不大，传统蔗区种植面积略有调降，双高基地继续增加，广西的产量变化应该不会很大。

云南地区是今年产量下降最多的产区。主要是因为今年春旱，导致部分宿根蔗坏死，新蔗种植推迟并且部分改种其他作物引起的。因此今年云南地区的种植面积有所下降，并且影响甘蔗质量，最终产量下滑的可能性较大。

内蒙地区是最近两年国内面积和产量的增长点，主要是因为新增糖厂的投入。今年内蒙地区各糖厂的收购价不一，一些老糖厂调降的收购价，并且削减了产量预算，而新糖厂的收购价较高，主要是为了鼓励农民种植以顺利投产。整体而言，内蒙地区产量将有所增加，不过由于整体基数偏小和云南减产有所对冲。目前内蒙已经进入新产能投放的后期，今年过后的产量增长有限。

总结而言，19/20年度作为熊牛转折年份，糖价还处于缓慢抬升阶段，糖价重心将从低于成本区间重新回到成本上沿，后期的潜力巨大，是值得长线滚动做多的优势品种。