TF与T价差运行至低位

7月3日以来，债券市场陷入横盘窄幅振荡，TS、TF、T收盘价的振荡区间幅度分别为0.27%、0.08%、0.42%。目前长端利率绝对水平较低，即使未来基本面继续支持利率走低，未来长端利率下行空间也比较有限。相比而言，面对不断升温的美联储降息预期和国内基本面的下行压力，央行将会继续维持流动性合理充裕，有望促进中短端利率进一步下行。考虑到目前TF与T的价差已运行至1.5附近，是自2017年以来的绝对低位水平，在目前趋势性行情难现的背景下，多五债、空十债的品种间套利成为较优选择。

图为价差走势

从基本面来看，上周公布的二季度实际GDP同比增长6.2%，比一季度放缓0.2个百分点，国内经济面临下行压力，这是中长期支撑债市偏强的核心变量。从分项数据来看，6月工业生产和消费数据均出现回升，并且超出市场预期，而且名义GDP从一季度的7.8%回升至8.2%，短期限制了债市的进一步上涨空间。考虑到目前内外需求偏弱，且近期国家对于房地产相关政策的调整，会在一定程度拖累房地产投资，下半年国内经济依然会面临较大的下行压力。

7月是传统税收大月，税期高峰通常出现在每月15日前后，而且月中也是地方债等政府债券发行缴款最密集的时候，这两项因素均会推高财政存款，这意味着资金从银行体系流向国库，形成流动性回笼。进入7月中下旬，市场面临较大规模的中长期MLF资金到期压力，央行自7月15日开始通过逆回购和MLF加大资金投放对冲力度，同时开启TMLF。随着税期影响的消退以及连续净投放的累积效果显现，进入本周，各类资金价格纷纷回落，ROO1、R007分别下跌41.27BP、43.42BP，国内流动性整体仍有望维持宽松。

外部环境不确定性加大全球经济下行压力。7月23日，国际货币基金组织IMF公布了新一期全球经济展望，再次下调未来两年全球经济增速，下调2019年全球经济增速0.1个点至3.2%，并强调当期全球经济增长依然低迷。另外，最新公布的美国7月Markit制造业PMI初值50，创2009年9月以来新低，不及预期51；欧元区7月Markit制造业PMI初值大幅度下滑，从之前的47.6下滑至46.4，且不及预期。

全球货币环境宽松进程加快，多国央行加入降息行列。7月18日，韩国央行宣布将基准利率下调25个基点至1.5%，这是自2016年9月以来首次降息。紧随其后，印尼央行也宣布将7天逆回购利率下调25个基点至5.75%。随后，南非央行宣布将关键利率下调25个基点至6.5%。当日，乌克兰央行也宣布降息，将主要利率下调50个基点。据不完全统计，2019年以来，全球范围内已经有近20家央行采取了降息举措。另外，美欧日降息预期不断攀升，这为我国货币政策腾出了空间。7月31日召开的美联储议息会议是近期市场关注的焦点，警惕预期差对金融市场的影响。另外，需要关注7月中央政治局会议对政策方向的定调。

近期，金融委办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》，提出了11条金融业对外开放措施。加大对外开放对债券市场的影响是长期且持续的，从中债登托管量来看，外资持仓的主力仓位是国债，其次是政金债，未来随着便利境外投资者投资国内债市的政策逐步落地，债市有望迎来增量资金。