多IC空IF套利良机显现

4月以来，随着股指行情由第一阶段的估值修复驱动转向第二阶段的基本面驱动，由于企业盈利基本面条件尚难接力，加之外部贸易战的反复及外资的阶段性流出等因素影响，指数出现了一波较大幅度的回调。从7月行情走势看，当前市场仍未摆脱5月以来的弱势振荡的困局，陷入一种下有支撑、上难突破的尴尬境地。

市场进入半年报业绩和政策“双验证期”

半年报业绩压制股市表现。7月15日，创业板全部上市公司以及满足有条件强制披露的深市主板和中小板上市公司的半年报预告已披露完毕。按照惯例，7月中下旬之后，上市公司半年报业绩将进入密集披露期，市场将再度接受半年报业绩压力测试。二季度GDP同比下滑至6.2%，较一季度明显下一个台阶。鉴于上半年偏弱的宏观环境，预计上市公司的中报业绩依然不容乐观，业绩仍难支撑股市上涨，而相关上市公司半年报业绩的波动将对市场带来一定的冲击。此外，在前期白马股集体“抱团”之后，股价普遍处于高位，引发市场对白马股业绩无法支撑目前其估值的担忧，应该谨防后续一旦部分白马股业绩出现不及预期或者爆雷导致筹码出现松动，如东阿阿胶就是一个典型的实例。短期而言，市场对白马股业绩无法支撑其估值的担忧也是压制市场情绪的一个因素。

逆周期调节政策叠加全球流动性宽松格局对股市有支撑。6月消费、投资、工业增加值等经济数据出现小幅的超预期回升，但从分项数据以及高频数据看经济下行压力仍未消除。7月下旬将召开中央政治局会议，市场对国家逆周期调节政策发力的预期不变，相关政策措施的进一步出台和落实将有效提振投资者的市场风险偏好。从全球央行的动作看，发达国家央行及发展中国家央行迎来“降息潮”以应对经济不同程度的下行压力。据统计，今年2月至今全球已有18个国家的央行先后进行了降息操作，市场对美联储后续启动“预防式降息”的预期也在不断升温。对于A股市场而言，全球流动性宽松的局面将为市场带来利好支撑。

中小创有望阶段性跑赢大盘

科创板上市为市场风格转换提供催化剂。科创板已正式开板交易，科创板上市企业的性质与创业板存在一定的类似性，创业板上市初期对于A股市场的影响能够为科创板上市对市场的影响提供一定的借鉴参考。创业板首批上市企业的首发市盈率普遍要高于当时同行业的估值水平，出于对创业板高估值的预期，在其上市之后，与其相关性更高的中小板出现明显的正向变动。历史经验看，创业板的推出对同行业板块及相关的指数有较明显的引领作用。

类比于2009年10月底上市的创业板，科创板首批上市公司相对于同行业的公司也体现出一定的估值溢价，估值要明显高于行业平均水平。参考创业板上市的经验，预计在科创板推出初期，与其相关性更高的创业板指将同时受益。对应到指数上，我们预计科创板对中证500指数的映射强度要大于沪深300和上证50指数，后续中证500指数估值提升的幅度会更大。此外，从估值的角度看，中证500指数在绝对估值及相较于沪深300指数和上证50指数的相对估值均处于历史低位，其估值的提升空间和弹性较大。

创业板业绩确认改善趋势。截至7月15日，创业板上市公司半年报预告已经披露完毕。从半年报预告披露结果来看，2019年二季度创业板净利润累计同比的区间为-13.24%—4.68%，上下限均值为-4.28%，较一季度跌幅显著缩窄，即二季度单季度净利润实现增长。此外，对比发生并购企业和未发生并购企业的半年报业绩，可以发现发生并购企业净利润同比由一季度的大幅下滑转为正增长，其改善幅度明显高于未发生并购企业。整体来看，并购重组政策助力中小创业绩修复，创业板半年报预告确认业绩改善趋势，市场风格转向中小创存在一定的业绩支撑。

综合看，由于上市公司业绩改善的不确定性，市场仍不具备单边上涨的条件，但全球流动性宽松的局面叠加国内偏积极的宏观经济政策，有利于提振市场的风险偏好，从而对股市形成支撑。从估值上来看，目前全部A股的估值处于历史底部区域，A股向下空间也有限。鉴于这样的基本面环境，我们认为期指将延续平台振荡。股指虽无明显单边机会，但是科创板映射发酵叠加中小创业绩改善预期，中证500指数有望获得相对收益，推荐关注“多IC空IF”的套利机会，具体配比可参考合约价值，时间窗口期先看7月下旬至8月底。