还有一个系去美元化加速阶段，首先美国德国的问题还是不小的，红色的是美国的财政赤字，他们预测未来要到4—5%，这个背景下美元其实是高估的，美元的高估其实需要全球不断的买美债支撑，并且需要全球用美元。这个时候美国制裁了伊朗，欧盟说你通过金融制裁我那么我就不用美元支付了，俄罗所去年上半年我们复盘一下，去年5月之前我们发现人民币很强，很大的一个要素就是俄罗所买了人民币的国债。那段时间美元和其他货币升值就人民币没有变，所以中国早就做了跨境人民币支付体系，CIPS是2015年上线的，2018年7季度每天可以清算1062亿元人民币。当时中国做这个的时候欧盟当中笑话中国，但是中国做了，现在欧盟发现川普上来之后确实要做，这个就是去全球化过程一定是去美元化的过程。所以这个角度也是一个利好人民币的资产，所以全球会增加使用人民币，减少使用美元。我不是说人民币会代替美元，这个是一个边际的变化，可能比绝对的水平还重要。

还有风险溢价是中国从中等收入进入高收入国家，我们看到了日本的人口结构，老把我们对标成日本，其实我们应该对标韩国。对标韩国首先我们看一下增长空间，这个是韩国的，这个是日本的，我们来看一下韩国1993年—2007年的中速增长，名义GDP年增速是9.5%，KOSPI年回报是11%，这中间有两个危机，韩国的股票还是涨得不错的。从1998年300点到2007年是涨了很多倍，我们看一下背景，1992年韩国进入了20%的水平，有意思的是绿色的是韩国的名义GDP的增长，我们看一下大牛市的区间。是韩国的名义GDP一路下行的过程，这个图帮助我们思考怎么有可能形成一个慢牛，不是一个经济增长好得不得了的时候，慢牛经常是经济大家一直担忧，但是增速本身还说得过去，这种背景下货币相对比较宽松。大家慢慢相信的时候都已经好几年了，所以一追就到底了。更核心的是中国的经济体的大问题，为什么这么多年大家喊中国危机但是没有危机，中国和其他的新兴市场有什么不一样。中国的经济体其实是越来越封闭的，这个封闭是打引号的，是中国对于外贸的依赖越来越弱。一个危机的市场是资本外流、货币贬值，有一个完美的危机鲁斤。第一个资产价格下跌我们就没有，我们说质子也大国无滞胀，经济不好货币贬值的时候有一点通胀也不会传导给下游，央行就减息。去年上半年大家都认为人民银行一定要跟着美国加息，这个背景下其实一季度很少有人谈，货币不是简单的逆差的问题，而是资产价格带来的信心。这个图是中国的制造业的规模是相当强的，中国加入WTO的时候到现在中国制造业是一步一步成长起来的，中国的货币政策更容易以国内的经济为主，一般的国家因为外汇的影响无法独立。这个就是从大国封闭经济体的优势来说，中国经济慢慢放缓，整个的融资成本降低，其实也是利好的。

最后说一下政治与能力，去年我们大家非常的悲观，中兴被制裁就说我们的企业好像不行，其实我们老老实实做生意的时候你供应商掐断了一个核心的东西你没有准备之后就问题比较大。我们看一下高科技，日本当时DRAM替代美国就10年，这个绝对是高科技了。存储芯片现在还是高科技，中国现在还做不出来。日本10年时间取代了美国，美国人就着急了，1985年就有一个协议签署是日本以协议而非市场价格对美国出口半导体。还有中国芯的案例，2015年奥巴马把一些芯片对中国禁了，美国对中国不是第一次了。大家可以了解一些协议，西方国家对于中国的高科技一直是限制的。

2016年天威太湖之光又做了全球最快的计算机，集成的能力还是第一。这个记录一直持续到17年年底，明年美国和中国都准备冲更高级别峰值运算速度，这个只有美国和中国可以做。

这个就是说经过过去一年多的中美贸易战，我们可以发现中国的体系非常的完整，芯片上面123可能都是美国的，但是123过去了456就是中国的，有多少没有人用，因为不知道，123不让用了，456出来了之后过几年就可以用了。所以它肯定是没有什么太大的问题，这个情况联系到最后的政治，我们讲到中长期，那么短期的股票的盈利驱动是什么？核心还是风险的偏好要上来，核心是中美贸易战的不能打爆，二季度的下跌五对于周。是有很大的影响的。后面不容易爆的原因是其实全球的影响力中国是一直上升，美国是川普上台之后下降的。

还有一个是美国的民调的可信度，大家都说美国的民调是不可信的，这个是去年的选举，国内认为川普赢得两院毫无疑问，但是美国的民调预测和中国的不一致，左边的图片是民调之前画的图片，右边的图是选举的结果，所以美国的民调是非常准确的。

我们看一下现在的状况，川普的支持率一直是42%左右，这个是另外一个调查，这个调查是川普对民主党前5个候选人都是落后的。就是说按照现在的民调，川普应该是训不上的，美国的经济从现在开始弱化的话川普一定是选不上的，3000亿美元的贸易战一打美国的经济一定是下行的。中国也一定会受损失，中国反正就是能谈就谈，要打就打。但是美国川普打不起的话我们谈6个月，今年年底和明年年初我们就可以达成协议。

这个背景下其实是有风险的，美国制裁华为的时候用了一个法案，这个法案非常的极端，这个法案下双方有军事冲突的话美国可以没收美国资产。川普又是特别不可预测，万一发生南海撞击或者其他的这些事情，这个风险是存在的。但是总结一下中期对于人民币需求的风险偏好的上升，中等进入高收入的风险溢价的下降，中速增长的利率宽松环境以及中速GDP的盈利空间，短期是相对稳定的贸易战预期，还有利率中型、盈利增速见底、打破刚兑换带来的新增量。我们最近做了一些活动，所有的三方活动都是解释如何避免踩雷风险，下面的听众说如何把资金从非标转到标准化产品，我们说非标从去年到现在一个一个打破刚兑，12%的利率是刚兑的，现在你买一个非标产品我最高就是这个指数，同时我没有流动性我根本出不来。放在股票上面我们还可以卖，就是下行风险可控，上行还有空间。就是还有流动性，现在的这些资金一部分特别追求安全的会跑道利率债，所以资金来讲，最后会有股票的资金增量。

以上就是我演讲的所有内容，谢谢大家。

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