报告日期：2019年7月10日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：媒体报道，贸易代表莱特希泽和财长姆努钦与中国副总理刘鹤及商务部长钟山周二进行了电话交流，这是双方自两国首脑上月同意休战以来的首次高层接触。特朗普顾问Conway称，姆努钦和莱特希泽可能很快访问中国。中国方面确认了消息的真实性。但同一时间，美国计划向台湾出售22亿美元的武器，这违反了一个中国原则，外交部已提出严正交涉。我们认为，贸易谈判的虽然有所好转，但贸易谈判的进程绝难一帆风顺，两国已经缺乏基本的信任基础，随后有可能会不断有冲突出现，甚至出现再一次的反复，该事件的不确定性仍大。

【金融】

股指：美股涨跌不一，科技股反弹，美联储哈克表示并不认为需要降息，近期的数据显示美国的就业市场强劲，若经济实质性走弱，将支持降息，当前并未看见经济走弱的情况，尽管近期下行风险有所增加。今日有9只科创板股票打新，上交所表示将于7月22日举行科创板首批公司上市仪式，首批上市共25家，拟融资金额共计310.89亿。杠杆资金较为后知后觉，7月8日两融余额达约9175.76亿元，比上一交易日减少约9.75亿。外资昨日通过沪深股通净流出23.92亿元，2019年共流入约921.80亿元。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。中美贸易重回谈判，短期给了市场一个和平期，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，7月底的政治局会议是影响下半年投资方案的较为重要事件。7月10日起中报将陆续开始披露，当前预计中小企业半年报仍然不太乐观，市场份额逐渐向龙头企业集中，2019年大股东减持计划尤其密集。从目前走势看各指数高位大幅调整，当前建议可以先观望，业绩下滑带来的下行风险还未充分反应。

国债：资金面边际收敛，国债期货价格震荡上行。央行连续12日暂停逆回购操作，短期Shibor利率回升，资金面边际收敛，不过央行继续表示银行体系流动性处于较高水平，国债期货价格震荡上行，10年期国债收益率下行1bp至3.17%；摩根大通全球制造业PMI为49.4，处于荣枯分水线下方，为2012年11月以来的最低水平，各国制造业PMI普遍回落，全球经济增速将继续放缓，货币政策转向宽松；广义乘用车零售销量同比增长4.9%，为13个月来首度同比上升，消费有望企稳但力度有限，中国PMI与财新制造业PMI处于荣枯分界线以下，显示中国制造业景气度明显下降，经济仍面临下行压力，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，第一目标位看至3%，操作上国债期货以做多为主，关注近期即将公布的经济数据。

【能化】

纸浆：夜盘继续下跌。进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：橡胶夜盘维持震荡。基本面方面无太大变化。后期关注点在于供应旺季来临，新胶产出仍会增长，而需求若继续弱化，势必再次造成供强虚弱格局压制价格。近期沪胶对外部利好因素刺激毫无反应，价格持续下行，远月升水加速回归现货。显示悲观预期加重。短期走势考验下方支撑，但低位追多风险收益比不佳，建议暂时观望底部支撑。做空关注01合约，资金或会提前进行移仓。

PTA：TA909收于5870（+2）。现货价格6505区间成交。福化450万吨PTA装置检修昨日检修，重启时间未定，原计划7月3日开始检修20天。华东现货6585成交清淡。PX成交价861美金/吨，汇率6.88，PTA加工成本4472元/吨，现货加工费回落至2030元/吨。目前PTA装置负荷87%。当前聚酯开工率91%，聚酯工厂检修计划增多，按当前聚酯工厂计划实行减停产，预计至7月中旬，聚酯负荷低至90%以下。今日涤丝产销低迷，多在2-3成左右，聚酯减产装置增多，建议空单操作为主。

MEG：乙二醇1909收于4234（-8），华东现货价4285元/吨，外盘价格532美金/吨。截止7月4日，国内乙二醇整体开工负荷在64.74%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在50.79%（煤制总产能为441万吨/年）。华鲁恒升，河南能源新乡，新杭能源开工负荷陆续回升中。台湾一套36万吨/年的MEG装置已于近日正常重启，该装置此前于5月20日附近停车检修。马来西亚一套75万吨/年的MEG装置目前正在调试运行中，初步计划8月下旬有所乙二醇出料。华东主港地区MEG港口库存约118.2万吨，环比上期下降6.9万吨。当前聚酯开工率91%，聚酯工厂检修计划增多，按当前聚酯工厂计划实行减停产，预计至7月中旬，聚酯负荷低至90%以下。MEG库存去化中，但近期聚酯装置减产产能增多，去库持续性存疑，且库存绝对值依然偏高。短期价格依然以弱势盘整为主。

原油：中东紧张局势和欧佩克继续减产支撑油价，对贸易争端担忧抑制着油价涨幅，欧美原油期货小幅上涨。欧佩克与俄罗斯为首的非欧佩克延长自愿性减产协议，但是非自愿性减产也在加深。受到美国制裁的委内瑞拉和伊朗原油日产量都在减少，利比亚原油产量也下降。由于俄罗斯输送石油到欧洲的德鲁日巴管道运行的乌拉尔原油受到污染，7月初俄罗斯原油产量接近3年来最低。美国能源信息署在刚刚发布的《短期能源展望》中预测2019年全球石油日均需求增长107万桶，比上个月预测下调了15万桶。截止7月5日当周，美国原油库存4.614亿桶，比前周减少810万桶，汽油库存减少30万桶，馏分油库存增加370万桶。                                                     

甲醇：夜盘较昨收小幅上涨。现货方面，内地甲醇市场弱势下滑，西北地区稳中有升，部分出货顺利，部分现已停售。关中地区弱势整理，部分出货一般。山东地区窄幅波动，鲁北地区成本支撑持货商新单上涨，下游按需采购为主，成交平稳；鲁南地区窄幅松动，厂家出货为主，传统下游需求弱势，买气清淡，成交弱势。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.02%，较上周下降0.18个百分点。本周期内，因样本企业中添加内蒙古久泰（暂未满负荷运行），所以煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷出现下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存大幅增长至95.44万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.96万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从7月5日至7月21日中国进口船货到港量在53.62万-54万吨。截至7月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.93%，环比下跌1.40%；西北地区的开工负荷为83.05%，环比下跌2.60%。

PVC：夜盘期货价格偏弱震荡调整，昨日局部地区现货价格小幅松动。电石企业产能恢复较慢，供应略紧张，电石出厂价宁夏地区上调25元/吨，山西地区上调40元/吨，甘肃地区上调75元/吨。上周PVC企业开工提升明显，且新增检修企业不多，整体开工负荷79.25%，环比增5.92%。库存长期处于高位，同比高54.41%，连续累库两周，意味着季节性去化结束，下游需求表现依旧疲软。当前宏观表现平静，投资者观望情绪浓厚，预计V1909本周以震荡为主。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至220附近，可尝试反套，持有到8月底。

【黑色】

焦煤焦炭：9日煤焦期价先扬后抑偏弱整理为主。焦炭方面，经过三轮降价后，焦企利润收缩明显，后续可能挺价情绪渐浓，加之近期期现公司及贸易商低价锁单情绪较多，焦化厂订单开始有所好转，一定程度上利好当前市场。但唐山地区钢厂高炉持续限产严格，而且邯郸地区高炉停限有继续加严趋势，短期对于焦炭的需求暂难恢复，钢厂厂内焦炭库存持续高位运行，仍有部分钢厂尚在控制到货量，另外，山西地区的“百日清零”专项行为在省内各市逐步展开，影响焦企开工负荷比较有限，对于产地整体供应面影响较小，整体看供需面仍偏宽松运行。焦煤方面，一些煤价调整幅度不到位的配焦煤库存仍在继续增加，出货压力较大，价格承压明显，像调整幅度较大的低硫主焦及瘦焦品种，目前在适当减产及下游低位采购量增加的情况下，库存压力稍有缓解，预计短期会暂稳运行，近期各煤种市场表示差异化。整体上，近期山西“百日清零”，第二轮全国范围环保督查及山东焦化去产能政策频繁公布，市场环保预期再起，不过焦企在利润尚可情况下限产动力不强，库存开始向焦化厂堆积，不过限产预期强化下第四轮降价暂时难以落地，目前港口现货少量成交1950，港口对期现公司清库或短期令港口价格承压，折盘面2100，盘面升水现货30-50元。河北地区限产情况仍不明朗，现货情绪略有好转。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，环保预期下远月01或有一定修复利润机会，做多01煤焦比可轻仓持有。

螺纹：螺纹昨夜小幅回落。现货方面，唐山钢坯报3650涨20。上海一级螺纹现货报4040（理计）涨30。钢联周度库存显示，螺纹产量377.66万吨，环比升4.49万吨，社库环比升8.41万吨至574.72万吨，厂库217.5万吨，环比降2.23万吨。产量依然维持高位，武安地区环保加码，本月中下旬需重点关注唐山地区8-9月限产计划，原计划影响铁水量50-60万吨每月，或有大幅提升空间。目前适逢淡季，雨水影响需求，行情暂时缺乏共振，策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿石昨夜回落。现货方面，金步巴报973（干基），普氏62指数报117.75。上周澳洲巴西铁矿发运总量1976.4万吨，环比上期减少561.0万吨,澳洲发货总量1381.5万吨，环比减少445.4万吨，澳洲发往中国量1189.9万吨，环比上周减少321.4万吨。巴西发货总量594.9万吨，环比上期减少115.6万吨,其中淡水河谷发货量525.8万吨，环比减少55.3万吨。本周澳洲发运量大幅下降，或与传统年中检修有关，同时其他机构此前已有运量数据公布，因此对盘面影响有限。目前钢厂限产已经进入执行阶段，政策打压并非完全停留在口号层面，策略建议多单逐步止盈。

【金属】

铜：夜盘铜价跌破4.6万整数关口，缺少实质性利多预期导致市场情绪坍塌。有媒体报道下半年加工费可能在64.4美元，较去年年底大幅缩窄，虽然精矿加工费持续缩窄，但精铜供应充裕，库存不时出现突增现象。中美两国领导人G20峰会决定重启谈判后，至目前双方谈判尚未实际进行。在供求基本平衡的情况下，近来持续疲软的铜价似乎过份悲观，未来存在报复性修复的可能。国内上午将公布通胀数据，市场预期CPI持平，PPI放缓。建议关注股市、汇市和中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价跌至1.9万整数关口，仍受预期过剩的压制。在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈的缓解，不断有产能重启，供应逐步增加，预期过剩将逐步兑现。近期LME现货已回落至贴水，挤仓交易结束。随着锌价的走低，逐步接近行业生产成本。建议关库存及下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价窄幅震荡。国内方面，前期下跌导致企业利润走低，近两日铝价连续反弹。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大，近期由于部分产能复产以及境外供应增加，氧化铝价格持续回落。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。此外尽管中美目前恢复谈判，但经济的不确定性依旧很高。操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价大涨。前期国内交易所库存增加降低了逼仓风险，短期镍价基本面继续偏弱，主要靠库存和消息面支撑。未来如果库存再度走低，逼仓风险依然存在。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注交易所库存变化以及精炼镍进口情况。

贵金属：上周五美国6月季调后非农就业人口增加22.4万人，为五个月以来最高，但薪资增速不及预期。一次性降息50bp的激进预期进一步降温，周五黄金现货一度跳水至1384美元/盎司。本周黄金白银表现平淡以调整为主，昨天美元逼近97.6，黄金现货1400美元/盎司下方震荡。AU1912收于314.85元/克，AG1912收于3672元/克。上周除了劳动力数据，上周周一公布的美国制造业PMI进一步走低至51.7，5月耐用品订单环比-1.3%未能止住下行趋势，微观数据表现疲软。央行方面，昨天鲍威尔的讲话并未提及货币政策，此前美联储官员的讲话打压了市场激进的预期，但对于7月降息的概率预期依旧为100%，上周优于预期的非农数据进一步削弱了一次性削减50bp的可能，重点关注今晚鲍威尔国会证词。风险事件方面昨天特朗普将贸易问题战火引至印度。对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，可能的降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。后市如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，现阶段经济数据下行和就业市场数据相矛盾和市场计价较为充分下，短期黄金缺乏继续走高的驱动，将以震荡调整为主，但强势可能维持到降息落地或经济企稳，主要关注美联储以及经济数据的指引。短期在以美元计价的黄金1390至前高/沪金310-325的区间行情还将会有反复震荡并再度回调的可能。操作上不宜参与回调行情，建议出场观望。重点关注今晚鲍威尔的国会证词。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约继续大幅上涨，主产区鸡蛋现货涨至4.1元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期，上半年大量补栏雏鸡产能逐渐开始发力，09合约已经距离交割时间不远，近期随现货波动较大，但预计最终价格不会出现太大单边行情，宽幅波动为主。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货昨日大幅下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日宽幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.7元/近，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌3.66%，收63.24美分/磅。郑棉夜盘跌4.11%，收12830元/吨。USDA周度作物生长报告中称，截止7月7日当周，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，优良率54%，高于去年同期的41%，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。G20中美会晤的结果曾一度刺激市场反弹，但由于没有实际落地的协议，因此对纺织业订单的恢复效果有限。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价下行压力仍在。

油脂：CBOT大豆昨日反弹，11月合约回到900美分之上，美豆播种完成96%，优良率较上周下降1%到53%，市场等待明晚的USDA月度供需报告，本月报告可能预测2019/20年度美豆库存下降到8-8.5亿蒲，低于上月的10.45亿蒲，但是市场对于种植面积和单产都处于不确定状态，所以报告的实际意义并不大。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，市场预期产地库存将结束连续8个月的下跌而回升。国内油脂期货夜盘小幅波动，棕榈油最弱，豆油表现相对坚挺，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5530-5590；棕榈油1909再创年内新低，下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆小幅上涨，美国农业部6月公布19/20年度种植面积8000万英亩，低于3月种植意向展望和市场预估的8460万英亩。季度库存17.9亿蒲，低于市场预估的18.6亿蒲。数据好于市场预期使得报告利多。农业部同时也表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆播种进度96%，上周进度为92%，低于去年同期的100%和五年均值的99%，大豆出苗率90%，上周进度为83%，去年同期为100%，五年均值98%，开花率10%，去年同期44%，五年均值32%。大豆优良率53%，下降1%，上年同期71%。截止7月2日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加21万吨，同比降低250万吨。豆粕库存环比增加2万吨，同比降低35万吨，豆粕库存连增六周，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低7%。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盘外糖小幅下跌。郑糖9月震荡。昨日仓单+有效预报合计23918张（-75张），19年4月末为33500张，仓单预报3308张，预期未来仓单数量增加。现货价格回落，昆明白糖现货5250元/吨，柳州5365元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4920元/吨附近。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。郑糖9月上周五大幅增仓上涨后，建议谨慎追涨，9月合约5400元/吨存在很大压力，外糖不突破13美分/磅压力位的情况下，国内难以走出独立上涨行情。

【新闻关注】

国际：

美联储哈克：并不认为需要降息，也并不赞同去年12月的加息，因来自贸易的不确定性上升；美国的经济依旧表现良好；近期的数据显示美国的就业市场强劲；若经济实质性走弱，将支持降息；当前并未看见经济走弱的情况，尽管近期下行风险有所增加。

国内：

经济参考报：多地密集召开经济形势分析会议，研判下一步的形势、部署下半年经济重点。扩内需成为不少地方下半年的重中之重。预计地方版的稳投资、促消费新政将加速推出。