报告日期：2019年7月4日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：素有“小非农”之称的ADP非农就业人数在6月增加了10.2万，低于预期。初请失业金人数为22.2万人，略高于预期。非农就业数据的前瞻不是很乐观，但也没有非常悲观。非农可能在上月的低位上回升，不过大概率仍是处于中等偏低的位置。这样的数据可能未必会促使美联储在七月降息。

【金融】

股指：美国经济数据不佳，市场预计未来美联储降息概率加大，美股继续收涨。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。周末公布的6月PMI数据依然在荣枯线之下，需求和生产双双放缓，经济下行压力仍存。杠杆资金较为后知后觉，7月1日两融余额达约9178.38亿元，比上一交易日减少约15.14亿。外资昨日沪深股通净流出2.03亿元，早盘一度大幅流出，尾盘加速流入，2019年共流入约970.01亿元。中美关系缓和，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，当前预计7月中小企业半年报仍然不太乐观，市场份额逐渐向龙头企业集中。从目前走势看各指数高位开始回落，当前建议先观望。

国债：Shibor隔夜利率再创新低，国债期货价格继续上涨。央行继续暂停逆回购操作，银行体系流动性总量处于较高水平，隔夜Shibor跌至0.8770%创逾10年新低，市场利率已经跌破了央行政策工具利率，国债期货价格继续上涨，10年期国债收益率下行1.5bp至3.15%；澳洲联储宣布降息25个基点至1.00%，打响7月降息第一枪，6月份摩根大通全球制造业PMI为49.4，处于荣枯分水线下方，为2012年11月以来的最低水平，各国制造业PMI普遍回落，全球经济增速将继续放缓，货币政策转向宽松，美联储7月份降息概率较大，10年期美债收益率跌破2%；6月份中国PMI与上月持平，连续两个月处于荣枯分界线以下，财新制造业PMI也回落至49.4，低于5月0.8个百分点，显示中国制造业景气度明显下降，经济仍面临下行压力，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，第一目标位看至3%，操作上国债期货以做多为主，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易。

【能化】

纸浆：纸浆期货夜盘继续反弹1%，进口木浆现货市场供需面变化不大，期货上涨升水现货提振现货市场情绪，近期提涨报盘意向强烈。华东地区银星含税参考价4600-4700元/吨，河北地区乌针含税参考价4550-4600元/吨。具体价格落实情况仍需视需求跟进情况而定，短期价格虽有企稳，但上涨空间不好判断，建议暂时观望。

天胶：沪胶夜盘低开震荡，小幅下跌0.13%。基本面方面无太大变化。后期关注点在于供应旺季来临，新胶产出仍会增长，而需求若继续弱化，势必再次造成供强虚弱格局压制价格。近期沪胶对外部利好因素刺激毫无反应，价格持续下行，远月升水加速回归现货。显示悲观预期加重。短期走势考验下方支撑，但低位追多风险收益比不佳，建议暂时观望底部支撑。做空关注01合约，资金或会提前进行移仓。

PTA：TA909收于6348（+30）。夜间有举报信举报某大型供应商操纵市场价格，同时国际原油大跌，TA909也跟随下跌。昨日华东现货6835（+30）。PX成交价848美金/吨，汇率6.88，PTA加工成本4470元/吨，现货加工费高达2300元/吨。目前PTA装置负荷92.7%，聚酯负荷92.9%（产能5600万吨核算），聚酯工厂利润尚可。坯布库存高位，但考虑到传导至聚酯库存需要时间，加上7月份存在大型PTA装置检修，现货存在供不应求的可能，但近期市场上涨过快，加上举报风波对市场造成重大利空，修正观点，短期多单回避。

MEG：乙二醇1909收于4455（+18），华东现货价4380元/吨，外盘价格543（-3）美金/吨。截止6月27日，国内乙二醇整体开工负荷在64.55%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在53.51%（煤制总产能为441万吨/年）。上周华东主港地区MEG港口库存约125.1万吨，环比上期下降5.7万吨。日本一套28万吨/年的MEG装置目前已正常重启，该装置此前于5月下旬停车检修。日本另一套8.2万吨/年的MEG装置延期至7月中旬重启，该装置原计划6月初停车检修一个月。PTA大幅上涨，反而对MEG形成利空，尤其是当前MEG库存依然高位的情况下，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：美国股市上涨，原油库存连续三周下降，石油在线钻井数量减少至2018年2月份以来最低，欧美原油期货反弹。美国汽油需求量增加。美国能源信息署数据显示，截止2019年6月28日的四周，美国成品油需求总量平均每天2089.4万桶，与去年同期持平。美国原油库存和汽油库存下降，但是由于原油净进口量增加，且美国原油产量增加，原油库存降幅不及分析师此前预期。美国能源信息署数据显示，截止6月28日当周，美国原油库存量4.68亿桶，比前一周下降108.5万桶；美国汽油库存总量2.30亿桶，比前一周下降158.3万桶；馏分油库存量为1.26亿桶，比前一周增长140.8万桶。美国原油日均产量1220万桶，比前周日均产量增加10万桶。美国钻井数量提前公布，美国石油钻井平台再次减少。美国在线钻探油井数量788座，比前周减少5座。                                                  

甲醇：夜盘震荡上涨0.34%。截至6月28日，国内甲醇整体装置平均开工负荷为：71.73%，较5月份环比上涨1.23%。6月西北地区部分前期检修装置恢复运行，导致西北地区开工负荷上涨；另外山东、山西、河南等地区部分装置月内检修结束，导致国内开工负荷提升。本周期内，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.2%，较上周下降0.9个百分点。本周期内，因神华宁煤降负运行，煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷出现下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存下降至90.02万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.88万吨附近。

PVC：华东及华南地区电石法自提价格上调30-75元/吨，但下游观望居多，成交一般。当前电石供应偏紧，个别地区采购价跟涨，电石供需关系短时间难以缓解。6月检修损失约27万吨，7月检修损失约19万吨，集中检修马上结束，之后开工又将回升高位。库存长期处于高位，连续累库两周，意味着季节性去化结束，下游需求表现依旧疲软。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至220附近，可尝试反套，持有到8月底。

【黑色】

焦煤焦炭：3日煤焦期价小幅高开后震荡走弱。焦炭方面，山西部分焦企针对第三轮降价表示拒绝，但据汾渭了解，目前针对第三轮降价，河北区域多数钢厂已经落实。唐山地区高炉限产力度较大，影响焦炭整体供需面仍偏宽松，钢厂普遍到货良好，仍以控制库存为主。焦煤方面，产地炼焦煤跌幅扩大，临汾、长治部分低硫焦煤资源跌幅已达100元/吨以上，低硫主焦（S0.5G83）价格下探至承兑价1520元/吨左右，肥煤、贫瘦煤等资源普遍跌幅也在50元/吨左右。焦企对于不紧缺煤种仍持谨慎观望态度，产地煤矿普遍出货情况较差，介于库存压力，部分煤矿仍有进一步下调预期，市场情绪低迷。整体上，焦企在利润尚可情况下限产动力不强，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货少量成交1950-1980，折盘面2100，盘面升水现货0-30元。6月底唐山武安限产加强，焦炭垒库压力将增加，预计现货延续承压。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，进一步下行空间暂难打开，环保预期下远月01或有一定修复利润机会。

螺纹：螺纹昨夜延续震荡走势，近日现货价格较为疲软。现货方面，唐山钢坯报3650涨20。上海一级螺纹现货报4020（理计）跌40。钢联周度库存显示，螺纹产量373.17万吨，环比降3.15万吨，社库环比升9.66万吨 至566.31万吨，厂库219.73万吨，环比降9.53万吨，螺纹总库存持平。唐山限产政策更改为：首钢迁钢、首钢京唐、文丰钢铁、华西钢铁、天柱钢铁、国义特钢(7月15日至31日可不限产)；唐钢不锈钢（7月1日至15日可不限产）。唐山限产政策边际放松，市场对于当前限产力度持续性产生怀疑，策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿石昨夜大幅下跌后收回，波动性维持高位。现货方面，金步巴报968（干基），普氏62指数报126.35。上周澳洲巴西铁矿发运总量2537.4万吨，环比上期增加234.0万吨,澳洲发货总量1826.9万吨，环比增加201.5万吨。巴西发货总量710.5万吨，环比上期增加32.5万吨,其中淡水河谷发货量581.1万吨，环比减少37.6万吨。港口库存连续十一周下降，唐山限产文件公布的限产条例出现放松，使未来钢厂受行政而限产的预期出现松动，再度强化铁矿石上涨逻辑。近两日现货价格冲高，但成交下降，显示高位需求有松动，短期或进入调整，后市仍看好09合约的基差修复。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅走高，出现技术整理。昨日LME库存突增3.2万吨，集中在冈阳和釜山两个仓库，去年以来LME库存出现多次突增现象，并不意味供需出现明显变化。市场预期8月1日美联储降息概率达到70%，这将有利于铜价。短期铜价可能进一步整理，建议关注股市、汇市和中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价震荡调整。锌仍受到预期供应过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈的缓解，供应增加趋势将得到延续，预期过剩将逐步兑现。近期LME现货升水由100美元以上回落至60美元附近，挤仓告一段落。随着锌价的走低，越来越接近行业生产成本。短期锌价横向调整的可能性较大，建议关库存及下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅回升。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大，近期由于部分产能复产以及境外供应增加，氧化铝价格持续回落。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。此外尽管中美目前恢复谈判，但经济的不确定性依旧很高。操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价反弹。近期国内交易所库存增加大大降低了逼仓风险，短期镍价偏弱运行。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，有的时候存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：昨日黄金现货由涨转跌，黄金现货最高触及1437.7美元/盎司，后最低跌至1411.8美元/盎司仍然运行于1400美元/盎司之上，沪金1912收于319.10元/克，沪银1912收于3707元/克。经济数据方面周一公布的美国制造业PMI进一步走低至51.7，但高于预期。昨日公布得ADP就业数据仅10.2万人，低于市场预期。5月耐用品订单环比-1.3%未能止住下行趋势。在周一避险情绪降温后，市场对未来经济下行的担忧重新上升，10年期美债利率再度走低，最低下探1.94%。央行方面，上周周二凌晨的一次讲话中，鲍威尔未对降息路径给出暗示，并强调了美联储的独立性，在鲍威尔讲话之前，圣路易斯联储主席布拉德表示7月降息25bp是合适的，美联储官员的讲话打压了市场激进的预期，对于7月降息的概率预期依旧为100%。风险事件方面，周末中美贸易谈判传出乐观消息，美朝领导人会面，市场避险情绪一度降温，但周二美国提出对欧盟40亿美元的商品加征关税，市场的乐观情绪开始冷却。昨日早上美国副总统彭斯被召回的原因猜测一度被市场过度解读，体现了目前草木皆兵的市场情绪。对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，可能的降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。后市如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，现阶段黄金中长线仍然看涨，当前的强势期可能维持到降息落地或经济转好，主要关注美联储以及经济数据的指引。短期在以美元计价的黄金1400至前高/沪金310-325的区间行情还将会有反复或再度回调的可能。操作上以多头思路看待，不宜参与回调行情，以回调买入的思路为主。目前市场重点转向经济数据表现，重点关注周五的劳动力市场数据。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货涨至3.7元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期，上半年大量补栏雏鸡产能逐渐开始发力，09合约已经距离交割时间不远，近期随现货波动较大，但预计最终价格不会出现太大单边行情，宽幅波动为主。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨左右。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌0.09%，收67.23美分/磅。郑棉夜盘涨0.54%，收13850元/吨。美棉实播报告出炉，棉花种植面积预计为1372万英亩，小幅低于此前市场预估的1381.9万英亩。经过G20中美会晤后，美国停止继续增加商品关税，中美贸易谈判重启，中国可能进口美国农产品包括美棉。如果进口美棉对美棉利好，但由于进口的方式尚不明确，对国内的影响暂不明确。前期由于担忧加征关税而导致的订单萎缩，可能短期内迎来回升甚至抢单的情况，短期对棉花利多。纺织产业链上下游前期累积的库存消化需要时间，长期来看，纺织业仍面临产能过剩和产能转移的问题，因此中长期棉花存在下行压力。

油脂：CBOT大豆和豆油触及支撑位后反弹，今日美国国庆日休市。马盘棕榈油仍然在年内低点附近，走势仍较弱，市场关注减产期结束后产地产量、库存变化。国内油脂期货夜盘小幅反弹，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5530-5590；棕榈油1909再创年内新低，下方支撑4220-4250，短期阻力4430-4450；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：夜盘美豆上涨，周五晚间美国农业部公布19/20年度种植面积8000万英亩，低于3月种植意向展望和市场预估的8460万英亩。季度库存17.9亿蒲，低于市场预估的18.6亿蒲。数据好于市场预期使得报告利多。农业部同时也表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆播种进度92%，上周进度为85%，低于去年同期的100%和五年均值的99%，大豆出苗率83%，上周进度为71%，去年同期为98%，五年均值95%。大豆优良率54%，与上周持平，上年同期71%。截止6月25日当周，管理基金在美豆合约净空单继续降低，目前持净空单3万张左右。中国周五从美国采购54万吨大豆，将于18/19年度装运。中美周末会晤取得一定进展。过去一个月豆粕价格震荡，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。市场传言国家增加大豆储备。上周国内大豆库存环比降低42万吨，同比降低224万吨。豆粕库存环比增加5万吨，同比降低34万吨，豆粕库存连增五周，油厂库存压力明显。过去5周国内豆粕提货量同比降低2%，最近五周提货速度明显下降，近两周提货量在130万吨附近。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盘外糖上涨。郑糖9月上涨，昨日仓单+有效预报合计21993张（-82张），19年4月末为33500张，仓单预报6033张，预期未来仓单数量增加。昨日现货价格平稳，昆明白糖现货5110元/吨，柳州5290元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4911元/吨附近。原糖7月合约创下史上最大交割量41432手，或210万吨糖，本次交割糖总价值超过5.7亿美元。印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及卡纳塔克邦甘蔗产区，预计可能使两地食糖产量下降20%以上。中国5月食糖进口38万吨，国内近期将公布产销进度，预计数据利好，国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。

【新闻关注】

国际：

美国商务部表示，发现进口自越南的部分不锈钢及冷卷产品采用原产于韩国或中国台湾的基材，这些产品规避了美国反倾销和反补贴税，将对这部分产品征收高达456%的关税。

国内：

国务院常务会议支持自贸试验区在改革开放方面更多先行先试，推动相关省市政府加大向自贸试验区下放省级管理权限，尤其是投资审批、市场准入等权限，在自贸试验区开展强化竞争政策试点，抓紧研究在自贸试验区进一步放宽市场准入特别是服务业开放的举措；部署完善跨境电商等新业态促进政策，再增加一批跨境电商综合试验区试点城市，对跨境电商综合试验区电商零售出口，落实“无票免税”政策，出台更加便利企业的所得税核定征收办法。